【九州通(600998)、

　　在除4+7帶量采購城市及福建、河北醫(yī)院之外的全渠道銷售，全部委托給公司，公司負責在該渠道的銷售推廣及在聯(lián)盟采購中選省份的醫(yī)療配送保障，2019年11月-2020全年銷售目標9億片。

　　點評：

　　1.全渠道代理模式有擴展趨勢，將提升公司盈利能力11月初，【東陽光(600673)、

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)增速快：上半年看，B2B電商/FBBC業(yè)務(wù)、冷鏈物流、技術(shù)研發(fā)與增值業(yè)務(wù)等高毛利業(yè)務(wù)高速增長，其中B2B業(yè)務(wù)19H1增速80%，同時信息化供應(yīng)鏈平臺也促進了企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流改善。

　　盈利預測：公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)逐步進入收獲期，盈利能力持續(xù)改善，融資成本低于民營流通企業(yè)平均水平，預計19-21年歸母凈利潤分別為17.18、20.67、24.85億元，對應(yīng)PE分別為14X、12X和10X，具備業(yè)績和估值吸引力，維持"買入"評級。

　　風險提示：產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)項目推進低于預期，藥品降價超預期。

　　　【太陽紙業(yè)(002078)、股吧】(002078)深度分析：林漿紙一體化綜合性造紙龍頭 成本優(yōu)勢領(lǐng)先

　　類別：公司 機構(gòu)：華金證券股份有限公司 研究員：葉中正/楊維維 日期：2019-11-26 林漿紙一體化綜合性造紙龍頭。公司前身袞州縣城關(guān)公社纖維板廠成立于1976 年，2006 年在深交所上市，上市后公司漿紙產(chǎn)能持續(xù)擴張，截至2018 年底，公司紙、漿產(chǎn)能合計582 萬噸，產(chǎn)能的持續(xù)擴張帶來業(yè)績的穩(wěn)步增長，2014-2018 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤年復合增速分別為20.11%、47.81%。2012 年公司提出"四三三"發(fā)展戰(zhàn)略，在堅持造紙主業(yè)的基礎(chǔ)上拉長產(chǎn)業(yè)鏈條，開始進軍生物質(zhì)新材料和快速消費品領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2018 年公司雙膠紙、銅版紙、箱板紙、溶解漿、化機漿營收占比分別為33%、18%、12%、15%、7%，合計占比85%；毛利占比分別為39%、22%、6%、13%、8%，合計占比87%。

　　文化紙行業(yè)供需平衡，木漿價格企穩(wěn)。文化紙主要應(yīng)用于教輔教材等領(lǐng)域，需求剛性較強，行業(yè)整體處于供需平衡狀態(tài)，2018 年雙膠紙、銅版紙開工率處于為2010年以來的平均水平之上，且明顯高于其他紙種，從目前龍頭紙企的在建項目來看，未來兩年新增產(chǎn)能整體保持低位。價格方面，2019 年文化紙價格表現(xiàn)堅挺，龍頭紙企漲價函持續(xù)落地，紙廠庫存目前處于歷史低位。原材料木漿年初以來木漿價格持續(xù)走低，10 月隨著我國木漿進口數(shù)量的大幅下降，國內(nèi)三大港口木漿持續(xù)去庫存，外盤針葉漿開始上調(diào)報價，木漿價格開始企穩(wěn)，但由于木漿港口木漿庫存較高，我們預計木漿價格或?qū)⒕S持低位波動，文化紙行業(yè)利潤端逐季好轉(zhuǎn)。

　　多元化布局緩解周期影響，原材料成本優(yōu)勢凸顯。2012 年公司提出"四三三"發(fā)展戰(zhàn)略，加快轉(zhuǎn)型升級，產(chǎn)品從單一的文化紙產(chǎn)品逐漸發(fā)展到文化紙、包裝紙、溶解漿、生活用紙等多產(chǎn)品，多元化的產(chǎn)品布局有助于緩解單一文化紙行業(yè)周期性給公司帶來的影響，提升公司盈利水平。其次，原材料方面，隨著外廢政策的逐漸縮緊，2020 年底固體廢物零進口目標，廢紙進口量將2018 年的1703萬噸下降到2020年極低的水平，國內(nèi)廢紙缺口擴大，廢紙市場供給不足，持續(xù)低成本的原材料供給成為包裝紙廠主要的核心競爭力，公司箱板紙原料自給率高，預計至2019 年底，公司共擁有110 萬噸箱板紙原材料產(chǎn)能，據(jù)我們測算，相較于全部外購原材料，公司2019 年箱板紙噸成本節(jié)約在200 元/噸，2020 年由于原材料產(chǎn)線全年生產(chǎn)，噸成本下降更為明顯，有效保證了公司箱板紙的生產(chǎn)及盈利。第三，從長期來看，公司廣西北海350 萬噸林漿紙一體化項目以及本部45 萬噸文化紙項目預計2022 年投產(chǎn)，其中北海項目全部建成投產(chǎn)后預計新增營業(yè)收入180 億元，大幅增厚業(yè)績，保證長期發(fā)展。

　　投資建議：公司是文化紙行業(yè)龍頭企業(yè)，我們看好公司多元化布局以及箱板紙原材料方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，我們預計公司2019-2021 年營業(yè)收入分別為220.35、239.26、276.55 億元，凈利潤分別為19.58、22.05、27.91 億元，對應(yīng)2019 年11 月24日總市值，PE 分別為11 倍、10 倍、8 倍，估值水平處于上市以來的低位，維持"增持-A"評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭激烈；老撾項目進展不及預期；包裝紙行業(yè)拓展不及預期；紙漿價格大幅波動的風險。