【三一重工(600031)、股吧】（600031）（600031-CN），這家專用設備制造領域的龍頭公司，近兩年不管是其經(jīng)營業(yè)績還是股價表現(xiàn)都出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　以經(jīng)營業(yè)績?yōu)槔瑩?jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，三一重工2016年至2018年凈利潤分別增長4000%、928.3%和192.33%，2019年前三季度增長87.5%，股價近四年也是翻了幾番。

　　近幾年公司多賺了點錢，不知道是出于那種考慮，卻要花費39.80億元，購買控股股東三一集團有限公司持有的三一汽車金融有限公司91.43%股權（如果對應評估價值，給出的收購溢價為58.69%）。到這里筆者的第一反應就是應該慎重，因為國內(nèi)上市公司的控股股東，通過關聯(lián)交易的方式，騰挪資產(chǎn)的案例實在是太多了，尤其是民企，需要特別注意。

　　也就在三一重工披露收購控股股東旗下資產(chǎn)不久，上海證券交易所就對這家公司下發(fā)了關聯(lián)交易的聞訊函，主要針對被收購公司的業(yè)務情況、財務情況和交易的溢價合理性做了問雖然三一重工暫時還沒有回復，但我們可以先看看被收購公司的財務狀況，是否有存在令人疑慮的地方？

　　應收款（發(fā)放貸款、墊款規(guī)模高達91.39億元）

　　根據(jù)三一重工披露的公告顯示，三一汽車金融2016年、2017年、2018年收入分別為2.21億元、2.34億元、2.49億元，2019年1-10月收入為2.34億元；2016年、2017年、2018年凈利潤則分別為7220萬元、2.15億元、1.78億元，2019年1-10月凈利潤為 8394萬元。

　　這兩組數(shù)據(jù)都不怎么亮眼，收入止步不前，凈利潤波動比較大，且凈利潤基數(shù)比較小，畢竟是三一重工要花費39.8億元去收購的公司，如果以公司現(xiàn)在的盈利能力，三一重工需要多少年才可以收回成本呢！

　　更重要的是，三一汽車是一家金融公司，它的主營業(yè)務就是放貸，截至2019年10月31日，這家公司發(fā)放貸款和墊款總額為91.39億元，同期公司資產(chǎn)總額為97.5億元，所有者權益為29.09億元，發(fā)放貸款和墊款占比這家公司總資產(chǎn)權重最大。

　　基本可以肯定的是，現(xiàn)在公司發(fā)放的貸款和墊款，未來多多少少會有壞賬，這在每一家金融公司中都會出現(xiàn)，也就意味著現(xiàn)在三一汽車的所有者權益，是有水分的。另外，金融公司的壞賬普遍具有滯后性，導致的結果就是，如果公司短期規(guī)?？焖贁U張，利潤快速增長，壞賬看起來不多，但是，后期避免不了會增加。

　　對于這筆巨額的發(fā)放貸款和墊款，筆者沒有查到三一汽車是否有給準備減值準備，這進一步反映出三一汽車的所有者權益具有水分。

　　收購的價格合理嗎？

　　最后，我們再來簡單談談三一重工收購三一汽車的價格。

　　談收購價格，避免不了需要先來看看三一汽車的盈利能力。三一汽車2016年、2017年、2018年凈利潤分別為7220萬元、2.15億元、1.78億元，2019年1-10月凈利潤為 8394萬元，顯然這家公司的盈利能力極不穩(wěn)定，這是什么原因呢？

　　財華社在公告中發(fā)現(xiàn)，影響三一汽車凈利潤最主要的原因是資產(chǎn)減值損失，2016年、2017年、2018年減值損失分別為0.75億元、―0.68億元、―0.43億元，2019年1-10月減值損失為0.86億元，顯然，正是減值損失的不穩(wěn)定，導致了三一汽車的凈利潤不穩(wěn)定。

　　令筆者不能理解的是，為什么2017年、2018年三一汽車減值損失是負的，意味著資產(chǎn)減值沒有負面影響公司凈利潤，竟然增厚了公司凈利潤，有點令人不解。

　　但是，從上面那組數(shù)據(jù)，我們可以大致判斷出，三一汽車的凈利潤長期是維持不了2億元的，個別年份賺1億元都困難，例如，2019年三一汽車貸款、墊款擴張約63%，前十個月賺的凈利潤也才8394萬元，這還是公司費了九牛二虎之力才做到的。

　　那麼，問題來了，三一汽車為金融公司，具有很高的經(jīng)營杠桿，而公司所有者權益又有水分，凈利潤規(guī)模較小且不穩(wěn)定，如果39.80億元去收購，對應公司的動態(tài)市盈率怎么算也得幾十倍，這合理嗎？