A股近4000家公司，已披露拆分方案的僅有6家，東山精密就是這6家公司之一。

　　3月2日晚，東山精密(002384)披露了分拆所屬子公司蘇州艾福電子通訊股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案，擬將其控股子公司艾福電子分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　拆分子公司獨(dú)立上市的好處，是顯而易見的，最起碼也能獲得資本市場的支持。不過，每家公司都有每家公司的獨(dú)特之處，作為一家通過外延式并購不斷發(fā)展壯大的公司來說，拆分對東山精密具有更加特殊的意義——讓其在打造中國版博通，建設(shè)核心電子器件帝國的路上，走得更遠(yuǎn)。

　　拆分子公司創(chuàng)業(yè)板上市 或浮盈20余億

　　在討論拆分對東山精密的意義之前，我們先來看看，被拆分的艾福電子究竟是何方神圣。

　　據(jù)悉，艾福電子成立于2005年12月，是我國最早研發(fā)陶瓷介質(zhì)射頻器件并具有量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。2017年9月，東山精密以1.72億元向姜南求、上海正海聚億投資管理中心（有限合伙）等九名股東收購艾福電子70%股權(quán)。目前，東山精密直接持有艾福電子 56.25%的股份。

　　從目前5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況來看，陶瓷介質(zhì)射頻器件已成為5G基站的剛需產(chǎn)品。

　　東山精密表示，在 5G 基站組網(wǎng)過程中，MassiveMIMO（大型矩陣天線技術(shù)）可以提高接收端的效率而將被大規(guī)模應(yīng)用，故對濾波器提出了小型化、輕量型、低損耗以及性價(jià)比的要求，陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器便成為主流方案。隨著各大運(yùn)營商在 5G 產(chǎn)業(yè)資本性支出的持續(xù)上升，將為陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器行業(yè)帶來巨大增量市場。

　　作為驗(yàn)證，2018年10月，艾福電子取得華為的訂單，向華為提供5G陶瓷介質(zhì)濾波器等產(chǎn)品，訂單總金額為人民幣2538.08萬元。

　　根據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《5G 經(jīng)濟(jì)社會影響白皮書》，目前5G產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的快車道。按照 2020 年 5G 正式商用算起，預(yù)計(jì)當(dāng)年將帶動約 4840 億元的直接產(chǎn)出，2025 年和 2030 年將分別增長到 3.3 萬億和 6.3 萬億元，十年間的年均復(fù)合增長率為 29%。

　　所以雖然艾福電子目前只是一家“小公司”，東山精密仍將從艾福電子身上獲得不菲的回報(bào)。

　　東山精密披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年艾福電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7891.76萬元，凈利潤483.4萬元；2019年前9月，艾福電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，凈利潤3317.42萬元。

　　目前A股5G概念股的市盈率（TTM）普遍偏高，最高達(dá)5049.14倍，在100倍以上的就有29家。假設(shè)2019年艾福電子凈利潤能夠達(dá)到5000萬元，按照100倍市盈率估算，通過最初的1.7億元投入，東山精密將獲得20余億元的回報(bào)。

　　核心電子器件帝國漸成形

　　實(shí)際上，艾福電子只是東山精密諸多智能互聯(lián)、互通核心器件業(yè)務(wù)中的一個，目前東山精密已經(jīng)涉足印刷電路板、LED 器件、觸控面板及 LCM 模組和通信設(shè)備組件等領(lǐng)域，未來還將布局半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

　　不過，特別的是，最初東山精密并沒有這些業(yè)務(wù)。既然叫東山精密，顧名思義，一開始東山精密是一家機(jī)械行業(yè)內(nèi)的公司，主要從事精密鈑金件的制造。

　　分水嶺出現(xiàn)在2014年，在此之前東山精密的擴(kuò)張主要以內(nèi)部新建為主，以自有資金進(jìn)行對外投資。不過專注主業(yè)的東山精密并沒有因此獲得穩(wěn)定的回報(bào)，在2011年至2015年期間，其歸母凈利潤出現(xiàn)了較大的波動。

　　財(cái)報(bào)顯示，2011年至2015年期間，東山精密歸母凈利潤分別為6772.58萬元、-1.11億元、2676.54萬元、4363.28萬元、3171.38萬元；增長率分別為-26.40%、301.45%、124.21%、63.02%、-27.32%。

　　所以在2014年，東山精密調(diào)整了經(jīng)營思路，從內(nèi)生式增長轉(zhuǎn)向外延式擴(kuò)張。并且，幾乎年年都有大額并購。

　　2014年，東山精密收購牧東光電科技有限公司，業(yè)務(wù)延伸至觸控面板行業(yè)；2018年，東山精密有以5100萬美元收購牧東有限公司全資子公司MuttoOptronicsGroupLimited 100%股權(quán)及部分知識產(chǎn)權(quán)。

　　2016年，東山精密以6.11億美元收購納斯達(dá)克上市公司MFLEX100%股權(quán)，MFLEX 主要從事柔性電路板（FPC）和柔性電路組件（FPCA）的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，是全球?qū)I(yè)柔性電路板和柔性電路組件最大的供應(yīng)商之一。

　　2017年，東山精密收購了前文提及的艾福電子。

　　2018年，東山精密以2.925億美元向納斯達(dá)克上市公司Flex Ltd.收購其下屬的PCB（印制電路板）制造業(yè)務(wù)相關(guān)主體。

　　至此，東山精密核心電子器件帝國已經(jīng)初步成型。目前東山精密已經(jīng)在PCB、LED小間距封裝、5G等領(lǐng)域掌握核心技術(shù)，是目前PCB行業(yè)中為數(shù)不多的能提供柔性線路板、剛性線路板和軟硬結(jié)合板的供應(yīng)商，同時是在通信設(shè)備領(lǐng)域少數(shù)能夠同時批量供貨金屬腔體濾波器和陶瓷介質(zhì)濾波器產(chǎn)品的制造商。在2019年半年報(bào)中，介紹主要業(yè)務(wù)時，東山精密也表示，公司致力于為智能互聯(lián)、互通的世界研發(fā)、制造技術(shù)領(lǐng)先的核心器件。

　　不過取得這些業(yè)績后，東山精密并不滿足，2020年，東山精密將觸角伸向了半導(dǎo)體行業(yè)。

　　2019年12月30日，東山精密的全資子公司東莞東山精密制造有限公司（以下簡稱東莞東山）與深圳東山精密制造有限責(zé)任公司、公司控股股東、實(shí)際控制人袁永剛簽署了《資產(chǎn)購買協(xié)議書》。東莞東山擬向深圳東山購買寧波梅山保稅港區(qū)益穆盛投資合伙企業(yè)（以下簡稱寧波益穆盛）99.9944%出資份額，交易標(biāo)的估值8.08億元，經(jīng)協(xié)商，本次交易標(biāo)的作價(jià)8.05億元。

　　據(jù)悉，寧波益穆盛通過合肥裕芯間接持有的安世集團(tuán)2.38%股權(quán)。安世集團(tuán)位于荷蘭奈梅亨，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商，專注于分立器件、邏輯器件及MOSFET器件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售。

　　打造中國版博通 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

　　從東山精密的發(fā)展軌跡來看，在目前的科技行業(yè)，堪稱其榜樣的有半導(dǎo)體行業(yè)巨頭博通（AVGO.O），這家公司也是通過不斷的外延式并購，最終成為全球最大的半導(dǎo)體企業(yè)之一。

　　2013年，彼時的博通還叫安華高，在陳福陽的領(lǐng)導(dǎo)下，斥資66億美元、溢價(jià)41%收購硅谷圣何塞的存儲芯片公司LSI;2015年5月，安華高宣布斥資370億美元收購加州的老牌芯片公司博通，交易完成后，安華高與博通的合體公司改名為博通有限，但股票代碼依然是安華高的AVGO；在完成收購博通僅10個月，博通又宣布斥資59億美元收購網(wǎng)絡(luò)設(shè)備公司博科通切入數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場。

　　高潮出現(xiàn)在2017年，博通宣布了震驚全球的收購高通事宜，愿以1300億美元收購高通所有股權(quán)和債權(quán)。不過由于國家安全原因，該收購最終不了了之。

　　從并購的角度來說，東山精密確實(shí)堪稱中國版博通，通過買買買，實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。不過要想成為中國版博通，僅有買買買是不夠的，既然是通過外延式并購來實(shí)現(xiàn)公司的快速發(fā)展，“消化不良”就是這類公司最忌憚的事情之一，那么東山精密有沒有出現(xiàn)“消化不良”呢？

　　年報(bào)顯示，2016年至2018年，東山精密營收分別為84.03億元、153.90億元、198.25億元，分別同比增長110.46%、83.14%、198.25%；歸母凈利潤分別為1.44億元、5.26億元、8.11億元。

　　所以僅從業(yè)績上來講，東山精密收購上文提及的資產(chǎn)后，整合情況尚屬良好，使得公司的營收和凈利潤都出現(xiàn)了較大幅度的增長。

　　不過雖然整合情況不錯，但風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，最明顯的就是償債壓力。

　　并購資金的來源，無非就是自有資金、籌資和借款。從東山精密的負(fù)債情況來看，借款可能是其并購資金的主要來源之一。

　　2014年，東山精密的流動負(fù)債還只有35.46億元，到了2019年第三季度這一數(shù)字已經(jīng)上升至186.91億元；負(fù)債總額方面，更是從2016年的36.05億元上升至237.75億元。

　　負(fù)債總額高達(dá)237.75億元，那么其償債能力如何呢？

　　截止2019年第三季度，東山精密資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.25%。作為對比，A股PCB行業(yè)主要企業(yè)【鵬鼎控股(002938)、股吧】、生益科技、深南電路等，同期這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.39%、39.24%、56.70%。在資產(chǎn)負(fù)債率高于同行的同時，截至2018年末，其流動比率只有0.88，速動比率只有0.66，均低于1。