3月6日晚，在每周五的例會(huì)時(shí)間過后，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》一出，便在資本市場(chǎng)中掀起不小的波瀾。

　　多位市場(chǎng)人士在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)均表示，轉(zhuǎn)板上市制度作為新三板改革的核心措施之一，其推出進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)推動(dòng)新三板深化改革的力度與決心，轉(zhuǎn)板上市的首次“通車”有望在2021年下半年實(shí)現(xiàn)。

　　截至目前，新三板改革所涉及的投資者門檻降低、精選層、轉(zhuǎn)板上市三大重磅政策均已落地。廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏表示，轉(zhuǎn)板制度的推出打通了掛牌企業(yè)向上轉(zhuǎn)板的通道，有利于進(jìn)一步完善并充分發(fā)揮精選層的市場(chǎng)功能。長(zhǎng)期來看，配合“精選層IPO”等制度，從新三板掛牌并轉(zhuǎn)板上市或?qū)⒊蔀椴糠謨?yōu)質(zhì)企業(yè)的理性選擇，并由此帶來新三板的企業(yè)質(zhì)量的提高，形成良性循環(huán)。

　　精選層將“直通”科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板

　　新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市“誰能轉(zhuǎn)”“轉(zhuǎn)去哪兒”，是市場(chǎng)中最為關(guān)心的問題。3月6日，證監(jiān)會(huì)在《指導(dǎo)意見》中給出了上述問題的答案，并從基本原則、主要制度安排、監(jiān)管安排三個(gè)方面對(duì)轉(zhuǎn)板上市的基本內(nèi)容進(jìn)行明確。

　　具體來看，《指導(dǎo)意見》首先確定了建設(shè)轉(zhuǎn)板上市制度的四個(gè)基本原則――市場(chǎng)導(dǎo)向、統(tǒng)籌兼顧、試點(diǎn)先行、防控風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)轉(zhuǎn)入板塊范圍、轉(zhuǎn)板上市條件、轉(zhuǎn)板上市程序、保薦要求、股份限售安排等內(nèi)容作出了原則性規(guī)定。

　　根據(jù)《指導(dǎo)意見》，在精選層連續(xù)掛牌一年以上，且符合轉(zhuǎn)入板塊上市條件的公司，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則審核并作出決定。有關(guān)市場(chǎng)人士表示，轉(zhuǎn)板上市是資本市場(chǎng)改革過程中的一個(gè)系統(tǒng)性工程，涉及到多個(gè)板塊之間的協(xié)調(diào)配合，選擇科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板作為先行試點(diǎn)，有利于與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革相銜接，也有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在原先制度下，新三板公司申報(bào)IPO除需經(jīng)過1年至3年的排隊(duì)時(shí)間外，上市后大股東還會(huì)面臨3年的鎖定期?！吨笇?dǎo)意見》對(duì)股份限售進(jìn)一步優(yōu)化安排，規(guī)定“在計(jì)算掛牌公司轉(zhuǎn)板上市后的股份限售期時(shí)，原則上可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時(shí)間”。

　　對(duì)此，安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)表示，轉(zhuǎn)板上市制度的推出使企業(yè)能夠提前進(jìn)行公開發(fā)行，免去了IPO排隊(duì)期間融資受限的問題，再加上轉(zhuǎn)板后限售期可抵減這一規(guī)定，或大大增強(qiáng)新三板精選層對(duì)于一些新經(jīng)濟(jì)公司和中等規(guī)模科技企業(yè)的吸引力。

　　轉(zhuǎn)板制度將帶來新面貌、新起點(diǎn)

　　“證監(jiān)會(huì)日前推出轉(zhuǎn)板上市制度恰逢其時(shí)，在市場(chǎng)、法律、政策等諸多方面都具備了較好的基礎(chǔ)條件?！苯痖L(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安在接受采訪時(shí)對(duì)記者表示。

　　正所謂“市場(chǎng)有基礎(chǔ)，企業(yè)有需求”。諸海濱團(tuán)隊(duì)研究顯示，截至目前，科創(chuàng)板211家受理企業(yè)中有62家來自新三板，占比達(dá)30%；2019年至今創(chuàng)業(yè)板審核通過的公司中有26%來自新三板。經(jīng)過多年發(fā)展，新三板已成為A股市場(chǎng)重要的優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給池。

　　此次新三板改革增設(shè)精選層更是在制度層面上實(shí)現(xiàn)了新三板與交易所市場(chǎng)對(duì)接，為落實(shí)轉(zhuǎn)板上市提供了制度和企業(yè)基礎(chǔ)。

　　兼具必然性與可行性的轉(zhuǎn)板上市制度落地，對(duì)于中小企業(yè)、新三板和資本市場(chǎng)整體而言，都意味著將迎來新的發(fā)展起點(diǎn)。廣證恒生研究報(bào)告顯示，截至3月6日，公告表達(dá)擬掛牌精選層意愿的企業(yè)自2019年10月25日以來的漲幅均值已達(dá)65.45%。趙巧敏表示，轉(zhuǎn)板制度的推出有望促使精選層中有明確轉(zhuǎn)板預(yù)期的企業(yè)估值以及流動(dòng)性與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊相銜接，從而繼續(xù)推動(dòng)精選層潛在標(biāo)的以及新三板內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值修復(fù)，新三板股權(quán)投資“中場(chǎng)”的價(jià)值再現(xiàn)。

　　宏觀來看，轉(zhuǎn)板上市制度的落地進(jìn)一步明確了新三板“與交易所錯(cuò)位發(fā)展”的安排以及“服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展”的定位。諸海濱團(tuán)隊(duì)表示，轉(zhuǎn)板制度搭建了多層次市場(chǎng)間互聯(lián)互通的橋梁，暢通“投―融―管―退”的渠道，構(gòu)建投資和企業(yè)融資之間良好的市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)。作為“頂層設(shè)計(jì)”方案，轉(zhuǎn)板制度真正使得多層次市場(chǎng)成為有機(jī)整體，對(duì)于提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力有著長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

　　中小企業(yè)選擇上市路徑應(yīng)“量體裁衣”

　　作為資本市場(chǎng)中的重大利好消息，轉(zhuǎn)板制度征求意見稿的出爐在點(diǎn)燃中小企業(yè)發(fā)展希望、活躍新三板整體流動(dòng)性的同時(shí)，也置身于市場(chǎng)此起彼伏的諸多疑問聲中。

　　“注冊(cè)制落地后，轉(zhuǎn)板上市是否還有建立的必要”“轉(zhuǎn)板上市是否會(huì)出現(xiàn)跨市場(chǎng)套利現(xiàn)象”“轉(zhuǎn)板上市實(shí)施后，是否會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)出，影響新三板市場(chǎng)生態(tài)”等等，有關(guān)市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，這是近幾天中最頻繁聽到的幾類“反向”提問，但其實(shí)可以算得上是“杞人憂天”。

　　對(duì)于注冊(cè)制與轉(zhuǎn)板上市制度的問題，相關(guān)人士表示，《證券法》將證券發(fā)行和證券上市區(qū)分為法律性質(zhì)不同的兩類行為，不論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，針對(duì)的主要是首次公開發(fā)行股票；而轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易所場(chǎng)所的變更，不涉及公開發(fā)行股票，無需攤薄股份，可以降低企業(yè)到交易所上市的成本。

　　此外，注冊(cè)制與轉(zhuǎn)板上市的服務(wù)對(duì)象并不一樣，轉(zhuǎn)板上市的目標(biāo)群體為通過新三板培育逐漸成長(zhǎng)壯大的精選層公司。精選層在交易規(guī)則、流動(dòng)性水平、公司監(jiān)管等方面與交易所市場(chǎng)趨同，與交易所市場(chǎng)具備相似的市場(chǎng)有效性，故而轉(zhuǎn)板公司在上市前后不會(huì)存在制度套利空間。

　　對(duì)于轉(zhuǎn)板上市是否會(huì)造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)的大量流失，劉平安表示，目前符合轉(zhuǎn)板上市條件的企業(yè)只是少數(shù)，企業(yè)轉(zhuǎn)板上市需經(jīng)過公開發(fā)行、在精選層連續(xù)掛牌滿一定期限、符合交易所上市條件等多道門檻檢驗(yàn)，不會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)板上市的情形。

　　趙巧敏也表示，轉(zhuǎn)板制度的引入并不代表通過掛牌進(jìn)入精選層并轉(zhuǎn)板上市的路徑更加容易，企業(yè)在轉(zhuǎn)板上市前需經(jīng)過精選層的審查、證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)、掛牌期間監(jiān)管層與市場(chǎng)的監(jiān)督以及轉(zhuǎn)板上市期間交易所的上市審核；加之外部創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也在推動(dòng)之中，不同上市路徑之間不會(huì)存在制度套利機(jī)會(huì)，因此企業(yè)選擇證券化路徑時(shí)更需結(jié)合自身的需求以及不同市場(chǎng)同類企業(yè)的表現(xiàn)綜合評(píng)估。

　　此外，隨著新三板全面深化改革的落實(shí)及市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，“留住”優(yōu)質(zhì)企業(yè)的概率將大大提升。劉平安表示，如果新三板精選層本身完全能夠滿足優(yōu)質(zhì)掛牌公司更大規(guī)模的融資和更高的市場(chǎng)流動(dòng)性，企業(yè)也會(huì)根據(jù)自身長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃在轉(zhuǎn)板上市帶來的成本和收益間進(jìn)行綜合權(quán)衡。

　　值得注意的是，在轉(zhuǎn)板制度如明星般出現(xiàn)在改革舞臺(tái)的同時(shí)，新三板改革中關(guān)于公開發(fā)行的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則也已悉數(shù)落地。國(guó)盛證券分析師張俊表示，新三板制度建設(shè)步伐加快，后續(xù)引入公募基金等長(zhǎng)期資金相關(guān)政策出臺(tái)后，將有利于進(jìn)一步提高新三板的流動(dòng)性，增強(qiáng)新三板服務(wù)交易功能。