新三板市場期待已久的機構(gòu)“活水”終于被開閘放行。

　　上周五晚，證監(jiān)會正式發(fā)布實施《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引》（以下簡稱《指引》），對公募基金投資新三板精選層股票所涉及的管理人要求、基金類型、風(fēng)險控制等方面做出明確規(guī)定。

　　與此同時，眾多公募基金紛紛醞釀入市，從選股邏輯、產(chǎn)品設(shè)計、投研實力等多方面齊發(fā)力，新三板增量基金可期。

　　開源證券分析師孫金鉅表示，《指引》的發(fā)布為新三板精選層引入公募基金，不僅有利于改善市場流動性，公募機構(gòu)專業(yè)的投研能力也將增強精選層的價值發(fā)現(xiàn)功能，從而推動塑造更加健康的新三板投融資生態(tài)。預(yù)計公募基金將通過網(wǎng)下打新、戰(zhàn)略配售、二級市場交易等多種方式加速新三板精選層相關(guān)產(chǎn)品的布局。

　　市場流動性有望激活

　　4月17日，距證監(jiān)會結(jié)束向社會公開征求意見三個月后，經(jīng)過修改完善的《指引》新鮮出爐。有關(guān)市場人士指出，《指引》較征求意見稿出現(xiàn)部分調(diào)整，公募基金投資精選層股票的靈活性被進一步增強。

　　記者通過梳理發(fā)現(xiàn)，《指引》較征求意見稿相比，最明顯的變化在于對可投基金范圍的調(diào)整。具體來看，《指引》明確可參與投資的基金類型為股票基金、混合基金及中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他基金，剔除了意見稿中原有的“債券基金”。孫金鉅表示，這一調(diào)整既體現(xiàn)了監(jiān)管部門對風(fēng)險管控的考慮，又保留了足夠的靈活性。

　　除上述變化外，《指引》在明確公募基金投資對象僅限于精選層股票的基礎(chǔ)上，新增股票因轉(zhuǎn)板上市被調(diào)出精選層的情形，明確此種情況下基金管理人不必將相關(guān)股票調(diào)出投資組合。對此，國海證券分析師樊磊表示，這在一定程度上消除了精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的后顧之憂，多層次資本市場互聯(lián)互通機制進一步得到完善。

　　值得注意的是，《指引》還將征求意見稿中的投資比例由“審慎確定”改為“合理確定”，且未限定基金投資精選層比例上限和基金產(chǎn)品申購起點。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱指出，上述安排均給予公募基金更多自由裁量權(quán)，由公募基金自主把握，或意味著更多投資人能通過公募基金參與精選層。

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，國內(nèi)股票基金、混合基金規(guī)模合計達3.5萬億元。有關(guān)市場人士表示，若按0.1%的投資比例計算，參與精選層的公募基金潛在規(guī)模約為35億元。政策松綁將為新三板市場引來大體量的資金“活水”涌入，精選層的流動性將顯著改善，并帶動掛牌公司估值提升。

　　風(fēng)險管控受重點關(guān)注

　　《指引》在政策層面給予公募基金更多靈活性的同時，在風(fēng)險管控上也較征求意見稿要求更為嚴(yán)格。包括明確規(guī)定基金管理人加強流動性風(fēng)險管理，完善公允估值機制，并依照證監(jiān)會規(guī)定在法定情形下啟用側(cè)袋機制，嚴(yán)格做好信息披露及風(fēng)險揭示工作，切實做好投資者適當(dāng)性管理。

　　值得一提的是，市場中頗為關(guān)注的存量基金投資精選層股票的監(jiān)管安排也得以明確。對于存量基金，合同未明確約定可以投資精選層股票的，在依據(jù)法律法規(guī)和基金合同約定履行適當(dāng)程序后，方可投資精選層股票。樊磊表示，這是對現(xiàn)有基金投資者利益進行保護的一種體現(xiàn)。

　　除監(jiān)管層對風(fēng)險控制設(shè)置嚴(yán)格規(guī)定外，公募基金在投資新三板時關(guān)注的核心問題之一也是流動性風(fēng)險。諸海濱團隊最新研報顯示，新三板當(dāng)前的成交額呈現(xiàn)向“頭部”集中的情況。從2020年至今成交額情況來看，頭部1%的公司集中了全市場57%的成交額，因此公募基金精選層投資標(biāo)的選擇必須考慮流動性。

　　廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏也表示，精選層對于大部分的公募產(chǎn)品來說都只是資產(chǎn)配置的選項之一，且一旦面臨層級調(diào)整，公募基金可能面臨流動性的問題，因而企業(yè)質(zhì)地以及流動性將是公募基金管理人的核心關(guān)注點。

　　除嚴(yán)格遵循《指引》中有關(guān)風(fēng)險控制的規(guī)定外，對于公募基金如何通過產(chǎn)品設(shè)計防范流動性風(fēng)險，前海開源基金經(jīng)理楊德龍表示，建議基金公司通過設(shè)定鎖定期，或者限制基金的發(fā)行規(guī)模、投資單只新三板股票的比例，如嚴(yán)于公募基金的“雙十規(guī)定”等方法，防止流動性風(fēng)險。

　　公募基金正積極備戰(zhàn)

　　伴隨著《指引》的落地，眾多基金公司厲兵秣馬，紛紛投入到相關(guān)產(chǎn)品的籌備工作中。截至目前，已有約20家基金公司表明有意向發(fā)行新三板基金產(chǎn)品。

　　記者了解到，當(dāng)前，多家基金公司已搭建起投資新三板的基本邏輯與具體選股標(biāo)準(zhǔn)，主要包括盈利穩(wěn)定性、抗風(fēng)險能力、行業(yè)成長性、做市商數(shù)量以及是否滿足轉(zhuǎn)板條件等。

　　“目前新三板中滿足創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的分別有3432家、872家?！惫ゃy瑞信產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人黃榕對記者表示，最好能選出同時滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板整體標(biāo)準(zhǔn)，或者滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市要求中的多個指標(biāo)的公司。

　　除認(rèn)真設(shè)置挑選準(zhǔn)則，保障基金盈利性與安全性的同時，不少基金公司也加大了投研力度?！拔覀児敬饲耙呀M織專門投研團隊，目前正在全力籌備，爭取上報首批投資于新三板精選層的基金產(chǎn)品。”某基金公司相關(guān)人士對記者表示。

　　黃榕表示，工銀瑞信在新三板精選層推出的第一時間就投入新三板精選層的研究工作，目前已成立專門的新三板研究小組，小組成員研究行業(yè)基本涵蓋了精選層公司所在的主要行業(yè)。此外，在新三板研究上，工銀瑞信目前已初步形成了量化篩選和主動研究相結(jié)合的研究框架，不斷儲備精選層的個股。

　　在產(chǎn)品設(shè)計上，包括南方基金、富國基金在內(nèi)的多家基金公司表示，傾向于發(fā)行跨市場基金。有關(guān)市場人士表示，精選層在初始階段可選擇標(biāo)的范圍有限，基金公司傾向于推出控制投資比例的跨市場基金產(chǎn)品是為避免同質(zhì)化和流動性風(fēng)險。

　　有權(quán)威人士對記者表示，未來新三板將通過開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品類適宜公募基金等專業(yè)機構(gòu)投資者的投資標(biāo)的，持續(xù)吸引機構(gòu)投資者入市。