旗濱集團(tuán):單季度盈利快速回升,業(yè)績(jī)改善明顯

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：黃道立,陳穎 日期：2019-10-21 Q3單季度快速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)改善明顯

　　2019前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.32億元,同比增長(zhǎng)7.76%,歸母凈利潤(rùn)為9.27億元,同比降低3.33%,扣非后歸母凈利潤(rùn)8.52億,同比降低1.94%,其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.66億元,同比增長(zhǎng)7.6%,歸母凈利潤(rùn)4.09億,同比大幅增長(zhǎng)34.6%,Q3實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)主要受益于玻璃價(jià)格的持續(xù)回升以及銷量的增長(zhǎng)。

　　盈利能力快速回升,現(xiàn)金流保持健康水平

　　根據(jù)我們跟蹤數(shù)據(jù)測(cè)算,全口徑下公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)箱收入約79元,同比去年提高4.1元,環(huán)比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行業(yè)集中冷修、沙河地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)以及地產(chǎn)竣工回暖等因素推升玻璃價(jià)格持續(xù)回升,旺季提價(jià)順利;箱成本實(shí)現(xiàn)54.5元,環(huán)比降低0.03元,成本端基本保持穩(wěn)定;盈利能力方面,Q3單季度箱毛利和箱凈利分別實(shí)現(xiàn)24.6元和13.1元,分別環(huán)比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流10.23億,同比減少26.4%,主要由于節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和郴州超白項(xiàng)目投產(chǎn)增加營(yíng)運(yùn)資金需求,整體來看現(xiàn)金流仍然保持高位健康水平。

　　玻璃行業(yè)供給嚴(yán)控,需求出現(xiàn)回暖跡象

　　受環(huán)保嚴(yán)控影響,行業(yè)供給端在三季度出現(xiàn)一定收縮,近期沙河地區(qū)進(jìn)一步加強(qiáng)大氣污染防治工作,要求10月31日前6條燃煤生產(chǎn)線冷爐停產(chǎn)到位,目前已經(jīng)關(guān)停2條生產(chǎn),未來有望進(jìn)一步收縮;需求端方面,房地產(chǎn)竣工三季度呈現(xiàn)回暖趨勢(shì),1-9月竣工面積同比下降8.6%,較二季度末回升4.1個(gè)百分點(diǎn),7-9月單月竣工增速分別實(shí)現(xiàn)-0.6%/2.8%/3.4%,對(duì)玻璃需求形成一定支撐。

　　向中高端進(jìn)軍的玻璃龍頭,維持“買入”評(píng)級(jí)

　　作為玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),公司近年來致力于進(jìn)一步做大做強(qiáng),近期發(fā)布的《中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》、事業(yè)合伙人持股計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等重磅文件,彰顯對(duì)公司未來長(zhǎng)期發(fā)展的信心,突出對(duì)員工的重視。公司未來除了對(duì)浮法玻璃的擴(kuò)張外,將進(jìn)一步加大深加工領(lǐng)域的拓展,未來盈利規(guī)模有望增加、波動(dòng)性有望減弱,目前公司股息率高、估值低、安全性強(qiáng),預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為0.48/0.53/0.60元/股,對(duì)應(yīng)PE為8.2/7.5/6.6x,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)銷售不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲超預(yù)期;供給嚴(yán)控低于預(yù)期。

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　　江蘇神通:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,下游需求全面向好

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：賀澤安 日期：2019-10-21

　　業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 113%公司發(fā)布 2019年三季報(bào), 營(yíng)收 10.71億元,同比+23.08%;歸母凈利潤(rùn) 1.31億元,同比+113.92%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期,主要系:冶金能源行業(yè)景氣度持續(xù)向好,核電項(xiàng)目今年正式重啟,行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)下在手訂單加速交付且核電新增訂單大幅增加。 公司毛利率/凈利率為 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16個(gè)ct,主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,高毛利核電業(yè)務(wù)占比提升,且規(guī)?；?yīng)帶來 期 間 費(fèi) 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 銷 售 / 管 理 ( 含 研 發(fā) ) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 為.89%/8.67%/1.26%,同比變動(dòng) 0.65/-1.89/0.12個(gè) pct。

　　冶金能源行業(yè)持續(xù)向好,核電正式重啟華龍一號(hào)開啟批量化建設(shè)) 冶金能源行業(yè)景氣持續(xù): 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保要求趨嚴(yán)背景下,一方面中小型冶金化工廠被關(guān)停并轉(zhuǎn)逐步淘汰,其產(chǎn)能將由大工廠新增產(chǎn)能置換,另一方面大工廠在盈利的情況下,有意愿也有實(shí)力進(jìn)行工廠改造、技術(shù)升級(jí),從而帶來新增設(shè)備需求,長(zhǎng)期看行業(yè)景氣向好有望持續(xù),短期看行業(yè)偶發(fā)性工廠事故會(huì)加速工廠技術(shù)改造進(jìn)程; 2)核電行業(yè)項(xiàng)目批量化開啟,迎來景氣周期: 中核集團(tuán)官網(wǎng) 10月 16日消息,漳州華龍一號(hào)核電項(xiàng)目 1號(hào)機(jī)組正式開工建設(shè)(即 FCD),這是時(shí)隔 3年后開工建設(shè)的第 5臺(tái)華龍一號(hào)核電機(jī)組,標(biāo)志著華龍一號(hào)批量化建設(shè)正式開啟。 目前進(jìn)展看核電項(xiàng)目開工穩(wěn)步推進(jìn), 6臺(tái)核電機(jī)組已在今年獲批,后續(xù)有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn) FCD,伴隨著這些核電項(xiàng)目的全面開工,大量核電設(shè)備招標(biāo)工作將陸續(xù)展開,行業(yè)步入景氣周期。

　　公司是冶金/核電細(xì)分領(lǐng)域隱形裝備龍頭, 充分受益行業(yè)復(fù)蘇公司深耕冶金領(lǐng)域的高爐煤氣全干法除塵/轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收等系統(tǒng)的特種閥門,市占率超 70%,特別是新應(yīng)用的高爐均壓煤氣回收系統(tǒng)成套閥門市占率高達(dá) 90%;公司是核電球閥/蝶閥龍頭,獲得近年新建核電站 90%以上的訂單。

　　公司在以上領(lǐng)域處于絕對(duì)壟斷,有望充分持續(xù)受益行業(yè)高景氣。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:

　　公司將充分受益行業(yè)高景氣,我們上調(diào) 2019-21年凈利潤(rùn)至 1.81/2.30/2.86(前值 1.71/2.10/2.45) 億元,對(duì)應(yīng) PE 21/17/14倍。 維持“ 買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　股權(quán)變更帶來的風(fēng)險(xiǎn); 冶金能源行業(yè)景氣下行;核電招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期。

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　　江蘇神通:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,下游需求全面向好

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：賀澤安 日期：2019-10-21

　　業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 113%公司發(fā)布 2019年三季報(bào), 營(yíng)收 10.71億元,同比+23.08%;歸母凈利潤(rùn) 1.31億元,同比+113.92%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期,主要系:冶金能源行業(yè)景氣度持續(xù)向好,核電項(xiàng)目今年正式重啟,行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)下在手訂單加速交付且核電新增訂單大幅增加。 公司毛利率/凈利率為 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16個(gè)ct,主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,高毛利核電業(yè)務(wù)占比提升,且規(guī)?；?yīng)帶來 期 間 費(fèi) 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 銷 售 / 管 理 ( 含 研 發(fā) ) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 為.89%/8.67%/1.26%,同比變動(dòng) 0.65/-1.89/0.12個(gè) pct。

　　冶金能源行業(yè)持續(xù)向好,核電正式重啟華龍一號(hào)開啟批量化建設(shè)) 冶金能源行業(yè)景氣持續(xù): 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保要求趨嚴(yán)背景下,一方面中小型冶金化工廠被關(guān)停并轉(zhuǎn)逐步淘汰,其產(chǎn)能將由大工廠新增產(chǎn)能置換,另一方面大工廠在盈利的情況下,有意愿也有實(shí)力進(jìn)行工廠改造、技術(shù)升級(jí),從而帶來新增設(shè)備需求,長(zhǎng)期看行業(yè)景氣向好有望持續(xù),短期看行業(yè)偶發(fā)性工廠事故會(huì)加速工廠技術(shù)改造進(jìn)程; 2)核電行業(yè)項(xiàng)目批量化開啟,迎來景氣周期: 中核集團(tuán)官網(wǎng) 10月 16日消息,漳州華龍一號(hào)核電項(xiàng)目 1號(hào)機(jī)組正式開工建設(shè)(即 FCD),這是時(shí)隔 3年后開工建設(shè)的第 5臺(tái)華龍一號(hào)核電機(jī)組,標(biāo)志著華龍一號(hào)批量化建設(shè)正式開啟。 目前進(jìn)展看核電項(xiàng)目開工穩(wěn)步推進(jìn), 6臺(tái)核電機(jī)組已在今年獲批,后續(xù)有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn) FCD,伴隨著這些核電項(xiàng)目的全面開工,大量核電設(shè)備招標(biāo)工作將陸續(xù)展開,行業(yè)步入景氣周期。

　　公司是冶金/核電細(xì)分領(lǐng)域隱形裝備龍頭, 充分受益行業(yè)復(fù)蘇公司深耕冶金領(lǐng)域的高爐煤氣全干法除塵/轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收等系統(tǒng)的特種閥門,市占率超 70%,特別是新應(yīng)用的高爐均壓煤氣回收系統(tǒng)成套閥門市占率高達(dá) 90%;公司是核電球閥/蝶閥龍頭,獲得近年新建核電站 90%以上的訂單。

　　公司在以上領(lǐng)域處于絕對(duì)壟斷,有望充分持續(xù)受益行業(yè)高景氣。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:

　　公司將充分受益行業(yè)高景氣,我們上調(diào) 2019-21年凈利潤(rùn)至 1.81/2.30/2.86(前值 1.71/2.10/2.45) 億元,對(duì)應(yīng) PE 21/17/14倍。 維持“ 買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　股權(quán)變更帶來的風(fēng)險(xiǎn); 冶金能源行業(yè)景氣下行;核電招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期。

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　　山西汾酒2019中報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)超預(yù)期,鞏固提高再創(chuàng)佳績(jī)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛 日期：2019-10-21 投資建議:維持2019-21EPS預(yù)測(cè)至2.22、2.78、3.35元,因行業(yè)估值臺(tái)上及業(yè)績(jī)超出預(yù)期,參考可比公司給與2019年倍36PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至82元(前次74.21元),增持。

　　業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。2019H1營(yíng)收63.8億、增22.3%;扣非前后歸母凈利潤(rùn)11.9、11.88億,增26.3%、增25.8%。Q2單季營(yíng)收23.2億、同口徑增26.3%,扣非前后歸母凈利潤(rùn)3.13、3.12億元、增38%、33%。19Q2單季凈利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集團(tuán)資產(chǎn)有一定加價(jià)出售給股份公司導(dǎo)致當(dāng)期毛利率偏低,以及增值稅降稅貢獻(xiàn);營(yíng)業(yè)稅金占比降1.76pct,銷售費(fèi)用率略升4.5pct至23%,主因當(dāng)期加大了品牌宣傳及市場(chǎng)拓張力度所致。

　　青花實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),玻汾環(huán)比加速。1)2019H1報(bào)表口徑汾酒收入56.3億元、系列酒4.8億(杏花村及汾牌等)、配制酒2億元,分品牌看預(yù)計(jì)青花系列增20%以上,因4-5月控貨原因Q2較Q1有所放緩,預(yù)計(jì)老白汾及金獎(jiǎng)合計(jì)保持雙位數(shù)增長(zhǎng),玻汾在省外市場(chǎng)加大前期鋪貨導(dǎo)流,預(yù)計(jì)增50%以上,環(huán)比Q1加速,抓兩頭帶中間戰(zhàn)略有效落地。2)省外增約50%,省內(nèi)增9%,省外與省外收入占比拉平至5:5。3)公司加大了對(duì)開發(fā)酒經(jīng)銷商整頓,清除部分經(jīng)銷商。

　　鞏固提高,再創(chuàng)佳績(jī)。2019H1實(shí)現(xiàn)高于目標(biāo)的增速,同時(shí)控貨鞏固渠道基礎(chǔ),H1較多的銷售投入有望為下半年更良性的增長(zhǎng)充分蓄勢(shì)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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　　恒生電子2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng):Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善,全年業(yè)績(jī)可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：徐紫薇,李沐華 日期：2019-10-21 維持“增持評(píng)級(jí),提高目標(biāo)價(jià)至93.1元。2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.24億元,同比增長(zhǎng)11.97%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.78億元,同比增長(zhǎng)125.85%,符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2019年上半年研發(fā)投入6.73億元,同比增長(zhǎng)19.20%;我們維持公司2019-2021年eps為1.33/2.01/2.88元,可比公司平均PE(TTM)為104,我們給予公司2019年70倍PE,提升目標(biāo)價(jià)至93.1元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),財(cái)富和銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。受益于存量業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)與市占率的提升,公司2019年上半年財(cái)富業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.79億元,同比增長(zhǎng)27.08%;銀行業(yè)務(wù)主要受現(xiàn)金管理、資產(chǎn)池和平臺(tái)通的市場(chǎng)需求的刺激,實(shí)現(xiàn)收入達(dá)1.13億元,同比增長(zhǎng)28.73%。

　　經(jīng)紀(jì)與資管業(yè)務(wù)下半年有望加速發(fā)展。公司上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)發(fā)展較為平穩(wěn),下半年隨著科創(chuàng)板項(xiàng)目逐步驗(yàn)收,將驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)加速發(fā)展。而行業(yè)環(huán)境回暖所帶來的利好也預(yù)計(jì)會(huì)在下半年進(jìn)一步釋放,為經(jīng)紀(jì)、資管等業(yè)務(wù)帶來更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　研發(fā)持續(xù)投入,產(chǎn)品和技術(shù)革新維持競(jìng)爭(zhēng)力。公司2019年上半年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)44.2%,較去年同期提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。作為行業(yè)領(lǐng)先的金融科技公司,技術(shù)與產(chǎn)品的革新是其核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司全面推進(jìn)技術(shù)架構(gòu)online轉(zhuǎn)型,形成技術(shù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)產(chǎn)品組織架構(gòu)升級(jí),未來有望進(jìn)一步提高市占率,拓展新市場(chǎng),驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)政策與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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　　恩捷股份2019年中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):維持高質(zhì)量經(jīng)營(yíng),保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：徐云飛,胥本濤,石巖 日期：2019-10-21 業(yè)績(jī)符合預(yù)期 ,維持目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 3.89億元,處于此前預(yù)告業(yè)績(jī)3.8-4.6億元的下限,主要是6月行業(yè)景氣度下降,且新投產(chǎn)線費(fèi)用較高等緣故。利潤(rùn)拆分來看,非經(jīng)常性損益為6000多萬元,主要是政府補(bǔ)貼,隔膜實(shí)現(xiàn)扣非歸母利潤(rùn)3億元,原有主業(yè)利潤(rùn)2000萬元,維持2019-2021年EPS 為1.12、1.50、1.82元,維持目標(biāo)價(jià)39.07元,維持增持評(píng)級(jí)。

　　隔膜單價(jià)環(huán)比有所提升,單平利潤(rùn)有所下滑。Q1、Q2銷量為1.67億平、1.83億平,實(shí)現(xiàn)收入3.6億元、4.73億元,單價(jià)分別為2.16元/平、2.56元/平,價(jià)格環(huán)比反而有所提高,判斷主要是海外出貨量有所提升,Q1海外出貨量?jī)H為1000萬平,Q2提高至3000多萬平;利潤(rùn)方面,Q1、Q2單平扣非利潤(rùn)分別為1.08元/平、0.89元/平,環(huán)比下降了18%,主要是6月份出貨量有所下降,產(chǎn)能利用率下滑,導(dǎo)致綜合成本較高 。

　　隔膜繼續(xù)保持良好的經(jīng)營(yíng)。恩捷隔膜凈資產(chǎn)為28.5億元,上半年實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)4億元,對(duì)應(yīng) ROE 為14%,扣非ROE 為12%。上半年出貨量3.5億平,處于全球第一的水平,國(guó)內(nèi)濕膜總產(chǎn)量為8.39億平,公司市占率為41.7%,隔膜業(yè)務(wù)扣非利潤(rùn)率為41%,環(huán)比有所下滑。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:隔膜價(jià)格大幅下滑l 催化劑:持續(xù)收獲海外大訂單

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