恒生電子(600570)：市場改革再進(jìn)一步 業(yè)務(wù)空間持續(xù)提升

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：胡又文/陳冠呈日期：2020-06-01

　　事件：5月29日，上交所就2020年全國兩會期間代表委員關(guān)于資本市場的建議做出回應(yīng)，其中提出將適時推出做市商制度并研究引入單次T+0交易。

　　制度革新持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)空間：相比競價制度，做市商制度的優(yōu)勢在于通過做市商提供連續(xù)報價，有效提升市場流動性，同時憑借做市商的合理報價保持股價在一段時間內(nèi)的穩(wěn)定性。另一方面，單次T+0制度將有效增加市場流動性并進(jìn)一步豐富市場交易的策略種類，同時提升券商在印花稅和服務(wù)傭金方面的收入。以上兩類制度如能成行，將刺激現(xiàn)有交易和投資管理系統(tǒng)的進(jìn)一步升級，在滿足全新制度所產(chǎn)生的系統(tǒng)邏輯更新以外，流動性增加以及T+0高頻交易所導(dǎo)致的換手率提升也將促使市場參與機(jī)構(gòu)完善自身風(fēng)控和估值模塊。根據(jù)往年年報，公司作為國內(nèi)券商及投資系統(tǒng)的龍頭，在券商集中交易系統(tǒng)市占率達(dá)到50%以上，其基金投資管理系統(tǒng)份額也超過80%，從過去幾次市場制度更新情況來看，不管是投資者適當(dāng)性管理?xiàng)l例，還是資管新規(guī)和科創(chuàng)板都為公司業(yè)務(wù)帶來可觀的系統(tǒng)升級增量。未來做市商和T+0的實(shí)施預(yù)計也將為公司業(yè)務(wù)帶來可觀增量。

　　新三板、創(chuàng)業(yè)板改革增量可期，公司業(yè)績增長有望加速：今年以來，我國資本市場制度成熟化不斷推進(jìn)。一方面，新三板精選層推出在即，將促使市場參與機(jī)構(gòu)針對風(fēng)控、交易、行情等進(jìn)行系統(tǒng)改造，涉及經(jīng)紀(jì)、資管、機(jī)構(gòu)、自營等諸多領(lǐng)域；另一方面，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制的實(shí)施也將對券商整體系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)投資系統(tǒng)帶來全面的升級需求。我們認(rèn)為以上兩大升級項(xiàng)目，單個項(xiàng)目所涉及的系統(tǒng)模塊種類復(fù)雜程度以及其所形成的市場體量都將不亞于科創(chuàng)板，由此判斷公司全年業(yè)績增長有望因此而加速。

　　投資建議：公司長期技術(shù)為本，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，卡位優(yōu)勢明顯；創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，已初具規(guī)模。公司受益于下游市場空間的持續(xù)擴(kuò)大以及中臺戰(zhàn)略所帶來的業(yè)務(wù)模式升級，經(jīng)營業(yè)績將持續(xù)增長?？紤]公司2019年權(quán)益分配影響，預(yù)計2020、2021年EPS為1.44元、1.87元，維持買入-A評級。

　　風(fēng)險提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；監(jiān)管政策風(fēng)險。

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　　古井貢酒(000596)：戰(zhàn)略制勝 強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：余馳/周悅瑯/呂若晨日期：2020-06-01

　　公司近況

　　公司近期召開了網(wǎng)絡(luò)業(yè)績說明會，同時我們對安徽白酒市場恢復(fù)情況進(jìn)行了動態(tài)跟蹤。

　　評論

　　公司二季度順利去庫存，市場恢復(fù)良性積極。隨著疫情管控逐步放松，行業(yè)需求持續(xù)恢復(fù)，截止目前，我們預(yù)計安徽市場整體動銷已恢復(fù)至正常狀態(tài)的70%以上，其中流通渠道和中低價位恢復(fù)更快，宴席整體仍然受到部分影響。疫情發(fā)生后，古井主動給渠道減壓，加大支持力度，二季度以來，協(xié)助經(jīng)銷商和終端做動銷，目前市場恢復(fù)良性積極。這里需求強(qiáng)調(diào)，市場一直比較擔(dān)心古井的庫存波動，我們認(rèn)為，在整個消費(fèi)品中，白酒具備長期增值、“無有效期”、陳酒需求高等特點(diǎn)，因此渠道的庫存容忍度相對更高；另外，古井一直是高庫存運(yùn)作模式，歷史業(yè)績已證明了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，管理層對渠道庫存以及市場情況會有綜合把控。

　　公司主導(dǎo)消費(fèi)者培育和品牌升級，長期將繼續(xù)受益于次高端擴(kuò)容。

　　公司從2016年開始主導(dǎo)培育古8及以上價位產(chǎn)品，各個戰(zhàn)術(shù)層面動作也重點(diǎn)圍繞次高端進(jìn)行聚焦打造。2019年，公司改變費(fèi)用投放模式，減少渠道促銷費(fèi)用，而更傾斜于消費(fèi)者培育。從結(jié)果看，雖然終端壓貨動力減弱，但公司品牌形象以及消費(fèi)者影響力得到提升，一方面，調(diào)研顯示，去年以來，安徽酒店自帶酒水中，古井品牌占比有所提升；另一方面，2021年春節(jié)前，古16/20等高端產(chǎn)品動銷超出市場預(yù)期。未來隨著次高端的持續(xù)擴(kuò)容，我們認(rèn)為公司還將繼續(xù)受益。

　　白酒進(jìn)入以公司為主導(dǎo)的系統(tǒng)競爭時代，古井優(yōu)勢突出。上一輪（2002-2012）白酒行業(yè)大發(fā)展中，單一競爭要素（比如優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商或產(chǎn)品渠道創(chuàng)新等）的突破就能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功。但隨著行業(yè)競爭加劇以及企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，今天的白酒行業(yè)，已進(jìn)入以公司為主導(dǎo)的系統(tǒng)競爭時代，品牌底蘊(yùn)、戰(zhàn)略思路、團(tuán)隊能力等綜合實(shí)力顯得至關(guān)重要。從2007年至今，古井連續(xù)多次踏準(zhǔn)行業(yè)升級節(jié)奏，成功進(jìn)軍次高端白酒市場，我們認(rèn)為其成功的背后是戰(zhàn)略的成功。戰(zhàn)略有效落地逐步塑造出公司優(yōu)秀的產(chǎn)品力、渠道力和組織力，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　估值建議

　　我們維持公司盈利預(yù)測不變，由于板塊估值中樞上移，我們上調(diào)目標(biāo)價27.4%至179元，對應(yīng)2020/21年37.1/28x P/E，當(dāng)前股價對應(yīng)2020/21年31/23.4x P/E，當(dāng)前股價對比目標(biāo)價有20%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

　　風(fēng)險

　　疫情影響時間超預(yù)期；費(fèi)用大幅上升，持續(xù)擠壓利潤。

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　　廣匯汽車(600297)動態(tài)研究：龍頭地位強(qiáng)化 豪華車市場將成為主要增量

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：石金漫/譚倩日期：2020-06-01

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是國內(nèi)汽車經(jīng)銷商集團(tuán)龍頭，2019年末擁有841家門店。汽車經(jīng)銷是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，2019年公司整車銷售1467億元，占公司營收比重86.09%，維修服務(wù)營收155.83億元，占比9.14%。從毛利上看，汽車經(jīng)銷毛利為3.82%，維修保養(yǎng)毛利為33%，增值服務(wù)（傭金代理、汽車租賃等）毛利為60%以上。業(yè)務(wù)模式是拿汽車經(jīng)銷作為基礎(chǔ)拉客戶，用售后和增值業(yè)務(wù)賺錢。

　　為順應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和汽車消費(fèi)升級的需要，公司已布局超豪華和豪華品牌4S店229家，占比從年初的28.44%提高至29.28%，旗下品牌包括寶馬、奧迪、沃爾沃、瑪莎拉蒂等品牌的第一銷售陣營。

　　此外，還包括中高端品牌522家，自主品牌31家。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2019年BBA等8個主流豪華品牌合計銷售市場份額繼續(xù)擴(kuò)大，累計銷售超過220萬臺，較2018年增長超過11%；從單車定價和門店利潤來看，豪華車也都更勝一籌，豪華車布局的完善將對公司盈利能力產(chǎn)生積極推動。

　　與國網(wǎng)成立合資公司，布局43萬個充電樁，順應(yīng)電動化趨勢。2019年11月，公司與國家電網(wǎng)成立國網(wǎng)廣匯（上海）電動汽車服務(wù)有限公司，持股比例各50%。預(yù)計合作初期將圍繞新能源汽車充換電服務(wù)等，之后有望拓展至全價值鏈服務(wù)體系。公司代理國內(nèi)外知名汽車品牌逾80個，在汽車后市場服務(wù)領(lǐng)域有著天然優(yōu)勢。雙方的合作，將進(jìn)一步推動充電樁基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，促進(jìn)形成完善的充電運(yùn)營服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　盈利預(yù)測：給予公司“增持”評級。受新冠肺炎疫情影響2020年一季度汽車銷量出現(xiàn)較大幅度下滑（銷量347萬輛，同比-45%），公司作為國內(nèi)汽車經(jīng)銷商龍頭，與整車銷量關(guān)聯(lián)度較高。因此我們預(yù)計2020年公司業(yè)績將面臨壓力，并將在2021年得到緩解和恢復(fù)。

　　預(yù)計公司2020年~2022年營收分別為1772億元、1915億元、2097億元，同比增速分別為4%、8%、9%，歸母凈利潤分別為25億元、29億元、33億元，同比增速分別為-4%、14%、16%，對應(yīng)EPS分別為0.31元、0.35元、0.41元。

　　風(fēng)險提示：汽車銷量下滑的風(fēng)險，市場競爭激烈導(dǎo)致經(jīng)銷商利潤的減少。

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　　江淮汽車(600418)：大眾擬增資江汽控股 成為南北大眾后第三極

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：任丹霖日期：2020-06-01

　　公司近況

　　5月29日，江淮汽車發(fā)布公告稱，大眾汽車集團(tuán)擬通過增資方式，獲得江淮汽車控股股東江汽控股50%股權(quán)；此外，大眾將增持江淮大眾（江淮與大眾合資公司）股份至75%。

　　評論

　　大眾增資江汽控股，與安徽國資委探尋多贏局面。公告稱該項(xiàng)目投資總額預(yù)計達(dá)10億歐元，我們認(rèn)為對大眾而言，增資能夠深化其在華新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局；對安徽國資委而言，引入資金及技術(shù)均有優(yōu)勢的大眾有望助其下屬企業(yè)深度混改，對成本、品牌、產(chǎn)品、技術(shù)等多方面改善，達(dá)到多方共贏。對此，我們有4點(diǎn)暢想：

　　暢想1：重啟西亞特和“MEB Entry”引入江淮大眾，成為南北大眾后第三極。西亞特近年來全球銷量持續(xù)上升，2019年全球零售銷量達(dá)到57.4萬輛，稅后凈利潤同比增長17.5%，但從未引入國內(nèi)南北大眾。我們認(rèn)為此次大眾獲得江淮大眾控股權(quán)后，或?qū)⒏袆恿⑽鱽喬匾牒腺Y公司，與大眾旗下捷達(dá)和斯柯達(dá)一道，進(jìn)一步滲透中低端車市場。我們認(rèn)為，西亞特還有望借以MEBEntry平臺在國內(nèi)推出小型電動車型，成為南北大眾電動車型的較好補(bǔ)充（上汽大眾的ID系列，一汽大眾的奧迪e-tron系列）。

　　暢想2：不只于乘用車，合作或延展至皮卡及商用車。江淮在商用車及皮卡領(lǐng)域擁有較強(qiáng)優(yōu)勢，2019年公司輕卡、輕客、皮卡、重卡市占率分別為9.8%、3.0%、4.7%、2.5%。而大眾在商用車布局較弱，但本次增資后或?qū)⒊钟邪不湛得魉?.3%股份，江淮或能為大眾在華商用車和皮卡領(lǐng)域布局提供包括整車制造、零部件生產(chǎn)、市場與渠道等多維度保障。

　　暢想3：同是股權(quán)變更，華晨寶馬利益重新分配，而江淮將得益于混改。與華晨寶馬股權(quán)變更帶來歸母凈利潤下降不同，江淮大眾目前仍為虧損階段。我們預(yù)計公司后續(xù)有望受益于合資帶來的技術(shù)、資金與人才資源，利好上市公司整體盈利。

　　暢想4：從內(nèi)銷到出口，從大國到強(qiáng)國。2019年我國家電及智能手機(jī)出口占國內(nèi)銷量比重為63.4%和229.9%，而乘用車出口占國內(nèi)銷量比重僅為3.4%，大眾、本田、豐田品牌海內(nèi)外凈利潤率相差均超過3個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為中國具備汽車制造優(yōu)勢，在大眾獲得江淮大眾多數(shù)股權(quán)后更有動力將其變成低成本制造中心，實(shí)現(xiàn)由內(nèi)銷到出口的轉(zhuǎn)變。

　　估值建議

　　我們暫時維持2020、2021年盈利預(yù)測不變，當(dāng)前股價對應(yīng)2020e/2021e 1.3/1.3x P/B。暫時維持中性評級，考慮到大眾擬增資公告為近期股價帶來較強(qiáng)催化劑，上調(diào)目標(biāo)價21%至7.13元，對應(yīng)1.0x/1.0x 2020/2021e P/B，較當(dāng)前股價有21%的下行空間。

　　風(fēng)險

　　與大眾合作低于預(yù)期。

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　　五糧液(000858)跟蹤點(diǎn)評：產(chǎn)品梯度升級 渠道變革持續(xù)深化

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：范勁松/房昭強(qiáng)/龔小樂/熊欣慰日期：2020-06-01

　　事件：5月29日，我們參加了五糧液2019年度股東大會，對現(xiàn)場及線上投資者交流會進(jìn)行了學(xué)習(xí)和思考。

　　二季度渠道動銷恢復(fù)順利，全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)信心充足。隨著國內(nèi)疫情的有效管控，二季度白酒動銷逐步加快，5月份五糧液的高端酒和系列酒均恢復(fù)明顯，其中高端酒動銷恢復(fù)至去年同期正常水平的70%以上，普五一批價穩(wěn)中有升，目前保持在910-920元水平，尖莊等光瓶系列酒動銷超過去年同期水平。結(jié)合一季度業(yè)績超預(yù)期實(shí)現(xiàn)情況，我們認(rèn)為公司全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)有望良好達(dá)成，主要一是團(tuán)隊經(jīng)營能力和活力在明顯提升，五糧液的改革紅利在持續(xù)顯現(xiàn)，如這次疫情沖擊后精準(zhǔn)施策和經(jīng)銷商減負(fù)等具體措施高效；二是經(jīng)銷商信心在恢復(fù)，盡管有疫情的沖擊，但廠家的恰當(dāng)應(yīng)對使得經(jīng)銷商信心強(qiáng)于往年，主力產(chǎn)品普五批價仍舊維持順價銷售，廠商默契關(guān)系持續(xù)優(yōu)化；三是管控能力繼續(xù)提升，通過數(shù)字化賦能，發(fā)貨和分配能力在提高，對有資源、渠道的優(yōu)勢經(jīng)銷商更有效的支持；四是疫情后名酒優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化，行業(yè)向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)的集中速度在加快，濃香龍頭五糧液充分受益。

　　完善產(chǎn)品梯度升級戰(zhàn)略，品牌張力將有效提升。2020年公司將持續(xù)完善五糧液品牌“1+3”和系列酒四個全國性戰(zhàn)略大單品的產(chǎn)品體系，實(shí)現(xiàn)五糧液品牌價值強(qiáng)勢回歸。高端酒方面，公司完善以價格梯度為區(qū)隔的縱向“1+3”產(chǎn)品矩陣：1是指經(jīng)典五糧液，3是指39度五糧液、3000+元價位五糧液、501五糧液，2019年發(fā)布的501產(chǎn)品作為五糧液的價格最高標(biāo)桿，品牌戰(zhàn)略意義重大，2020年計劃加快推出3000元以上超高端產(chǎn)品，滿足超高端消費(fèi)群體需求。系列酒方面，2019年初開始從原來“4+4”戰(zhàn)略調(diào)整至4大全國戰(zhàn)略體系，即五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊，主要工作是解決跑道擁擠、品牌和產(chǎn)品雜亂無序問題，截止到目前一共清理129個品牌、1600款產(chǎn)品，高仿產(chǎn)品和標(biāo)高賣低情況基本清理完畢，品牌線更加清晰。

　　渠道變革持續(xù)深化，高端酒發(fā)力團(tuán)購，系列酒有效解決渠道不暢及拓寬問題。2020年，公司面對疫情導(dǎo)致的終端零售損失，原先就要發(fā)力團(tuán)購的渠道更將作為彌補(bǔ)零售損失的主要方式。高端酒方面，全年計劃20%銷量要在團(tuán)購渠道實(shí)現(xiàn)，對于接下來的端午、中秋、國慶等重要節(jié)日，公司將聚焦消費(fèi)意見領(lǐng)袖培育、團(tuán)購企業(yè)節(jié)慶接待用酒和團(tuán)購企業(yè)的內(nèi)購會三個方面展開一系列配套動作，如銀行系統(tǒng)等高端客戶的開拓進(jìn)展順利。同時為配合團(tuán)購工作的開展，公司充分把握五一等節(jié)日宴席舉辦的高峰期，推出“禧慶時·五糧液”等宴席活動政策，目前渠道響良好，宴席動銷增長明顯。

　　系列酒方面，近期公司管理團(tuán)隊分別到全國各片區(qū)幫助經(jīng)銷商，讓經(jīng)營4大戰(zhàn)略品牌的商家建立長遠(yuǎn)發(fā)展信心；加大支持能力型商家，市場費(fèi)用向能力型商家傾斜；跨界引進(jìn)一批當(dāng)?shù)刈畲蟮膶?shí)力型啤酒商，打造系列酒代理權(quán)的相對稀缺性；強(qiáng)化費(fèi)用管控，掌握渠道價值鏈分配主導(dǎo)權(quán)，讓渠道各環(huán)節(jié)利潤保持合理水平。

　　長期來看，高端酒賽道景氣持續(xù)，公司改革紅利有望持續(xù)釋放。賽道方面，高端酒是白酒行業(yè)最景氣賽道，茅臺批價穩(wěn)步上行為五糧液打開需求空間。

　　我們認(rèn)為過程走在結(jié)果的前面，五糧液近幾年改革的沉沒成本已支付，也為未來的高質(zhì)量發(fā)展以及提速增長夯實(shí)基礎(chǔ)。近年公司在產(chǎn)品、品牌、渠道全面升級，成功推出第八代五糧液，品牌價值持續(xù)回歸，渠道實(shí)現(xiàn)順價銷售，控盤分利推動渠道進(jìn)入正循環(huán)，成績的取得有目共睹。我們認(rèn)為，隨著公司營銷體系改革推向縱深，公司管理將更加精細(xì)化，夯實(shí)基礎(chǔ)、提質(zhì)增效，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，改革紅利有望持續(xù)釋放，看好公司在高端酒市場的良好發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　投資建議：持續(xù)重點(diǎn)推薦，重申“買入”評級?？紤]公司產(chǎn)品升級和渠道變革的加快推進(jìn)，我們更新盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年公司收入分別為576/675/781億元（調(diào)整前578/664/757億元），同比增長15%/17%/16%；凈利潤分別為204/247/289億元（調(diào)整前206/240/278億元），同比增長17%/21%/17%，對應(yīng)EPS分別為5.26/6.35/7.45元（調(diào)整前5.30/6.19/7.16元），對應(yīng)PE分別為28/23/20倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。

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　　伊利股份(600887)：管理及渠道為核心競爭力 平臺化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)

　　類別：公司機(jī)構(gòu)：川財證券有限責(zé)任公司研究員：歐陽宇劍日期：2020-06-01

　　核心觀點(diǎn)

　　我國乳制品行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，行業(yè)集中度不斷提升

　　從品類發(fā)展角度來看，目前乳制品細(xì)分子行業(yè)處于不同的增長階段，其中常溫奶在增速放緩、量增受限的情況下，乳企通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)品類價值延伸；而符合消費(fèi)升級趨勢的巴氏奶、酸奶仍處于快速發(fā)展期，考慮到目前我國人均乳制品消費(fèi)量、人均乳制品消費(fèi)金額仍處于較低水平，行業(yè)未來仍有較大發(fā)展空間。

　　從競爭格局角度來看，目前液態(tài)奶競爭格局較為穩(wěn)定，高端化疊加規(guī)?；苿邮袌龇蓊~向頭部企業(yè)聚攏，市場集中度不斷提升。

　　管理及渠道為核心競爭力，產(chǎn)品+營銷齊發(fā)力

　　伊利優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的團(tuán)隊保障了公司戰(zhàn)略的延續(xù)性、正確性及執(zhí)行的高效性，同時伊利較為充分的股權(quán)激勵一方面利于公司員工核心利益與公司綁定，另一方面也錨定了伊利未來幾年業(yè)績增速底線。在管理層帶領(lǐng)下，伊利較早的構(gòu)筑了渠道壁壘，并在產(chǎn)品、營銷方面齊發(fā)力：1）渠道方面，渠道網(wǎng)絡(luò)布局能力為乳企核心競爭力之一，伊利為較早進(jìn)行渠道下沉的乳企之一，享受到了消費(fèi)升級紅利，截至2019年，鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)近103.9萬家，較上年提升了8%，未來低線城市及鄉(xiāng)村布局仍為公司增長點(diǎn)之一；2）產(chǎn)品方面：從品類來看，伊利在常溫奶、奶粉、冷飲等領(lǐng)域具有相對競爭優(yōu)勢，未來公司將通過品質(zhì)及包裝升級、產(chǎn)品細(xì)分、拓展新品類等方式保持持續(xù)增長；3）營銷方面，伊利始終保持高費(fèi)用投入，使存量產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，新產(chǎn)品迅速上量。

　　多措并舉，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定

　　短期看，疫情使得一季度公司盈利端承壓，但隨著需求的逐步恢復(fù)，預(yù)計公司業(yè)績將逐漸改善；長期看，蒙牛伊利存量業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，伊利在存量業(yè)務(wù)上將通過縱向升級以保持增長的同時，將通過橫向拓展來豐富品類，飲料或?qū)⒊蔀橄乱话l(fā)展引擎。

　　首次覆蓋，給予公司“增持”評級

　　我們預(yù)計公司2020-2022年營業(yè)收入分別為979.3、109.9、122.3億元；歸屬母公司股東的凈利潤分別為55.2、74.5、86.5億元；對應(yīng)EPS分別為0.9、1.2、1.4元/股，給予公司31倍PE較為合理，首次覆蓋給予增持評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、疫情發(fā)展超預(yù)期，市場競爭加劇。

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