用智能合約實現(xiàn)金融會是一種什么形態(tài)？諸如Libra或者央行數(shù)字貨幣，將來如果附加上智能合約，應(yīng)該怎么去設(shè)計？

　　隨著區(qū)塊鏈技術(shù)與金融結(jié)合的想象邊界不斷拓展，去中心化金融（簡稱“DeFi”）的出現(xiàn)或許能帶來一些啟示。

　　“DeFi在2019年就已經(jīng)初露頭角，2019可以被定義為DeFi的元年，全年鎖倉價值增長了2倍，2020年也延續(xù)了這樣的勢頭，目前整體鎖倉量已經(jīng)超過20億美金?！監(jiān)KEx首席戰(zhàn)略官徐坤對澎湃新聞表示。

　　根據(jù)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)索引公司The Graph的最新數(shù)據(jù)，Defi月查詢數(shù)量在6月份突破10億次。此前幾個月，The Graph托管服務(wù)上每日查詢量處于2000萬到3000萬次，但在6月份，每日查詢量達(dá)到4000萬到6000萬。

　　基于區(qū)塊鏈的去中心化應(yīng)用（Dapps）信息和分析平臺DappReview的報告稱，2020年第二季度，以太坊DeFi總交易額較去年同期增長了403%，多個以太坊DeFi項目的市值在第二季度都有一倍以上的增值。

　　那么，Defi究竟是什么？與傳統(tǒng)金融差別在哪？會給傳統(tǒng)金融帶來什么？

　　什么是DeFi？

　　DeFi的全稱是Decentralized Finance，即“去中心化金融”，也被稱為“開放式金融”，當(dāng)前幾乎全部的DeFi項目都在以太坊的區(qū)塊鏈上進(jìn)行。

　　以太坊是一個去中心化應(yīng)用程序的全球開源平臺。在以太坊上，可以不受地域限制地通過編寫代碼管理數(shù)字資產(chǎn)、運(yùn)行程序。其生產(chǎn)的加密貨幣稱為以太幣（Ether，簡稱“ETH”）。

　　徐坤認(rèn)為，DeFi是基于開放的去中心化平臺開發(fā)的一系列金融類應(yīng)用，整個業(yè)務(wù)流程是鏈上的交互動作。

　　她表示，與傳統(tǒng)金融相比，DeFi有更強(qiáng)的開放性和包容性：第一，DeFi不需要依賴任何中心化的主體來提供信用中介或者背書；第二，沒有準(zhǔn)入限制，即任何一個聯(lián)網(wǎng)的人都可進(jìn)入；第三，任何第三方均無法阻止任何一筆交易，也不能逆轉(zhuǎn)任何一筆交易。

　　但萬向區(qū)塊鏈與PlatOn首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒傳偉對澎湃新聞表示，DeFi和傳統(tǒng)金融是兩個不同軌道的東西，無法比較。傳統(tǒng)金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，是資金融通，過程中伴隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、資源的配置、價格的發(fā)現(xiàn)，處理的是法定貨幣的事。

　　DeFi和實體經(jīng)濟(jì)無關(guān)，也和法定貨幣無關(guān)，更多的主要是加密貨幣領(lǐng)域的事。

　　他舉例道，例如一個比特幣礦工，產(chǎn)出比特幣，需要用法定貨幣買礦機(jī)或者付電費(fèi)雇人，一般是挖出比特幣賣了，但市場行情較好的情況下可能不想賣，礦工就可以在Compound這樣的應(yīng)用中，進(jìn)行基于比特幣的超額抵押，借出穩(wěn)定幣換人民幣，滿足其支付需求。所謂穩(wěn)定幣是指與另一種資產(chǎn)（如黃金、美元、另一種加密貨幣等）掛鉤的加密貨幣。

　　“盡管可能都用了一些金融工程的產(chǎn)品設(shè)計的方法，也涉及金融風(fēng)險，也可以用上傳統(tǒng)金融的風(fēng)險分析方法，但是服務(wù)的場景、對象和目標(biāo)是完全不一樣的，所以它和傳統(tǒng)金融比是完全不同的概念。”鄒傳偉表示。

　　有人認(rèn)為，基于分布式賬本技術(shù)的DeFi不僅解決了在傳統(tǒng)金融中，資金收益被中介賺取的問題，另一方面，也消除了資金在國家之間的信用壁壘。

　　對此，鄒傳偉表示，傳統(tǒng)金融中信用借款非常常見，根據(jù)信用有一套風(fēng)險定價機(jī)制，DeFi基于智能合約確實沒有中介，但有雙面性，匿名性使得其去信用化，所以需要超額抵押，用超額的抵押品實現(xiàn)借貸，降低風(fēng)險。這會導(dǎo)致減少加密貨幣流動性，占用加密貨幣資源，成本很高。

　　“從這種資源配置效率上來說，很難說它是一種先進(jìn)的金融資源配置方式?！编u傳偉說。

　　“開放式金融”非“開放金融”

　　盡管DeFi也被稱為“開放式金融”，鄒傳偉認(rèn)為，需要區(qū)分其與傳統(tǒng)金融視角下的“開放金融”概念。

　　他指出，在主流金融行業(yè)領(lǐng)域，叫“開放銀行”的概念，現(xiàn)在是非常重要的一個趨勢，但是有人也把“開放銀行”延伸到了“開放金融”，實際是和銀行客戶的個人數(shù)據(jù)管理聯(lián)系在一起，開放用戶數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在還延伸到開放銀行掌握的技術(shù)能力的輸出，以及銀行場景的開放。

　　“這種也是從主流金融領(lǐng)域里面，從開放銀行API（Application Programming Interface，應(yīng)用編程界面）延伸的另外一個開放金融的概念，可以看到本質(zhì)上還是不太一樣?！保u傳偉表示，“我更看好傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的這種開放機(jī)制，因為它有很深刻的這種演化邏輯在里面，場景本身也更大。”

　　當(dāng)前的DeFi應(yīng)用方向

　　鄒傳偉認(rèn)為，DeFi類似于樂高積木，將一些基礎(chǔ)的金融模塊，有不同的智能合約來實現(xiàn)。然后在這些智能合約之間相互調(diào)用，就把一些金融功能拼在一起，“有人提供像Compound這樣的借貸，有人提供去中心化的交易所，有人提供監(jiān)控抵押品充足情況的機(jī)制”。

　　以借貸平臺中的自動化抵押貸款平臺MakerDAO為例，MakerDAO成立于2014年，通過智能合約質(zhì)押用戶的數(shù)字資產(chǎn)，再借給用戶同等金額的穩(wěn)定幣Dai。并且其采用了雙幣模式，一方面生產(chǎn)穩(wěn)定幣Dai，即用戶最終借到資產(chǎn)的形式，另一方面還提供權(quán)益代幣和管理型代幣MKR，用于贖回抵押加密貨幣時支付利息。

　　鄒傳偉表示，Dai是抵押債倉層面的債權(quán)合約。所有抵押債倉適用統(tǒng)一的超額抵押率要求。如果抵押品市值下跌，發(fā)行人需要補(bǔ)充抵押品或退回部分Dai，以維護(hù)抵押率。如果抵押率低于清算率，就會觸發(fā)抵押債倉清算，類似于股權(quán)質(zhì)押融資中的平倉機(jī)制。如果抵押品處置不足以覆蓋債務(wù)缺口，那么MKR將增發(fā)并通過拍賣以獲得Dai，相當(dāng)于由MKR持有者作為最后的損失承擔(dān)者。

　　與傳統(tǒng)金融中借貸相似，加密貨幣領(lǐng)域的借貸也存在期限錯配的問題，即“出借人希望還款資金時間較短”與“借款人希望借款時間較長”之間的矛盾。傳統(tǒng)金融中，期限錯配由銀行來調(diào)節(jié)，但加密貨幣領(lǐng)域難以通過算法解決。

　　鄒傳偉認(rèn)為，當(dāng)前有兩個解決思路。一是走向點對點借貸模式，讓存幣和借幣期限匹配，比如早期的ETHLend。但這會限制借貸活動規(guī)模，存幣者和借幣者的匹配成本高。二是通過算法來動態(tài)管理存幣和借幣的期限。不過效果還有待觀察。

　　Compound則是去中心化借貸平臺，存幣者可以將自己擁有的Token轉(zhuǎn)入Compound智能合約（存幣），并在未來時刻將存的Token從Compound智能合約轉(zhuǎn)回自己的地址（取幣）。借幣者可以將存入的Token作為抵押品從Compound借幣。借幣者借到的Token可以與自己存入的Token在數(shù)量和類型上不一致，但要滿足超額抵押率要求。如果借幣者的抵押品不夠，Compound協(xié)議會強(qiáng)制清算抵押品。

　　鄒傳偉認(rèn)為，Compound平臺風(fēng)險也是顯而易見的，因為基于超額抵押，抵押品價格波動非常大，如果急劇下跌，可能出現(xiàn)抵押品不足的情況。按照協(xié)議有兩種處理方式，一種是補(bǔ)充抵押品，第二是智能合約會清算抵押。因此，一旦價格急劇下跌，不管是追加抵押品還是抵押品的處置，都會在以太坊的區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易，就會出現(xiàn)交易擁堵的情況，市場資產(chǎn)風(fēng)險就很難進(jìn)行出清。

　　徐坤則提到了提供自動化做市機(jī)制的去中心化交易所Uniswap。

　　她表示，Uniswap現(xiàn)在已經(jīng)是DEX中的龍頭，交易額占比接近40%。它將做市商自動化，用既定算法替代人工報價，從而去掉中心化撮合與清結(jié)算，并“消除”了交易中的做市商。

　　根據(jù)徐坤所說，Uniswap的做市方法是：將指定兩種資產(chǎn)存入即可，系統(tǒng)通過恒定乘積的模型得出資產(chǎn)價格。即在總資本一定的情況下，保證兩邊庫存的平衡。如果出現(xiàn)失衡，則調(diào)整價格。

　　但她也指出，Uniswap這種特點適合小型的交易者，尤其適合不想設(shè)置限價訂單的小額交易者。對大額訂單并不友好，在其交易深度有限的情況下，價格很容易發(fā)生劇烈變化。

　　Defi存在的問題與帶來的啟示

　　狂熱的資本追逐下，對待Defi需要冷思考。

　　徐坤認(rèn)為目前來看，DeFi還是在初創(chuàng)期，面臨著三大挑戰(zhàn)：首先是代碼漏洞，可編程金融代表了科技的力量，但代碼堆砌之后的漏洞總是難以避免；二是系統(tǒng)性風(fēng)險，無論是傳統(tǒng)金融還是可編程式金融，一定要思考到系統(tǒng)性風(fēng)險，比如面臨極端的行情波動時，DeFi生態(tài)是否能承載；三是資產(chǎn)上鏈，資產(chǎn)上鏈的復(fù)雜程度和不確定性對于整個DeFi行業(yè)而言是非常大的挑戰(zhàn)，需要先行者做出嘗試。

　　DeFi應(yīng)用面臨黑客攻擊的風(fēng)險。據(jù)媒體報道，僅僅在2020年的2-3月，DeFi領(lǐng)域就出現(xiàn)了6起安全事件，損失超過150萬美元。

　　鄒傳偉表示，DeFi的安全性問題其實是比較多的，包括根本上智能合約的安全性，高度依賴于超額抵押的抵押品的價值波動，以及風(fēng)險出清的效率。

　　他補(bǔ)充道，DeFi存在流動性風(fēng)險，沒法通過算法來解決期限錯配的問題，并且用搭積木的方式，沒有統(tǒng)一規(guī)劃，不同的模塊之間沒辦法相互進(jìn)行交流。

　　他說：“假設(shè)有一個環(huán)節(jié)沒有設(shè)計好，有些漏洞其實會放大這種風(fēng)險的效果。”

　　不過，鄒傳偉也認(rèn)為，DeFi對主流金融可能會有一些啟示。

　　“用智能合約實現(xiàn)金融是一種什么形態(tài)？將來比如像Libra或者像央行數(shù)字貨幣的話，將來如果附加上智能合約的話，應(yīng)該怎么去設(shè)計？也許能從DeFi里面找一些借鑒。”鄒傳偉說。