經(jīng)歷前期的大漲之后，7月10日上證綜指大幅震蕩回落。彼時(shí)有消息稱(chēng)，7月10日北上資金大幅撤退。隨后，銀保監(jiān)會(huì)周末重磅發(fā)聲，稱(chēng)有資金違規(guī)流入房市股市。前述一系列的消息，都表明股市的瘋牛難以持續(xù)，短期有調(diào)整的需要。然而，調(diào)整之后，由于上市公司自身的價(jià)值支撐，長(zhǎng)期慢牛仍將延續(xù)。本欄認(rèn)為，股市的價(jià)值投資理念能被慢牛滋養(yǎng)，會(huì)被瘋牛破壞，瘋牛不可取，慢牛才是好樣的。

　　在本欄看來(lái)，現(xiàn)在A股上市公司也在保持著每年穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金分紅政策，例如工商銀行、貴州茅臺(tái)等公司，它們的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是回報(bào)投資者，它們才是長(zhǎng)期慢牛的中流砥柱。

　　但是，再好的公司，也禁不起瘋牛的折騰。例如，一個(gè)月股價(jià)上漲20%，但業(yè)績(jī)能否上漲20%？如果業(yè)績(jī)的漲幅跟不上股價(jià)的漲幅，就會(huì)產(chǎn)生泡沫。如果泡沫比較小，還可以通過(guò)時(shí)間換空間來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)消化，但如果泡沫過(guò)大，最直接的影響就是引發(fā)長(zhǎng)期價(jià)值投資者的撤離。

　　換言之，當(dāng)股價(jià)太高，上市公司的現(xiàn)金回報(bào)跟不上國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)，長(zhǎng)期價(jià)值投資者就會(huì)賣(mài)出持股，轉(zhuǎn)為買(mǎi)入其他更具價(jià)值的投資品。如果所有的品種預(yù)期收益率都趕不上國(guó)債，那么這些大資金至少還可以買(mǎi)入國(guó)債獲得穩(wěn)健的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　本欄認(rèn)為，慢牛的形成需要調(diào)控。當(dāng)股市過(guò)熱之時(shí)，監(jiān)管需要嚴(yán)防金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)劣變，給過(guò)于瘋狂的股市降溫。同樣的，當(dāng)股市悲觀時(shí)需要扶持。

　　事實(shí)上，慢牛的具體反映就是穩(wěn)中有漲，漲幅有限。但是經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，這種“穩(wěn)中有漲，漲幅有限”說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。投資者并不很聽(tīng)管理層的話，一旦認(rèn)定股市不再下跌，投資者對(duì)股票的追漲熱情必然把股市推高到脫離投資價(jià)值區(qū)域的程度，此時(shí)管理層如何調(diào)控投資者的預(yù)期成為一種藝術(shù)。讓追漲者警惕，殺跌者不忍，方能維持這種平衡，新股發(fā)行節(jié)奏、資金供給也要適時(shí)微調(diào)，甚至需要有平準(zhǔn)基金維護(hù)股市穩(wěn)定，才有可能營(yíng)造成功的慢牛走勢(shì)。

　　本欄認(rèn)為，慢牛走勢(shì)不可能由市場(chǎng)自發(fā)形成。投資者總是狂熱的，當(dāng)投資者認(rèn)可慢牛的時(shí)候就會(huì)瘋狂投機(jī)，然后把慢牛催成瘋牛，所以這里面需要國(guó)家的力量在股市的運(yùn)行中加以平衡。

　　慢牛中，大家可以有更多的時(shí)間和機(jī)會(huì)去挖掘優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，而快牛只能造成大家的焦慮，滿倉(cāng)的會(huì)焦慮，空倉(cāng)的同樣會(huì)焦慮。

　　當(dāng)然，再怎么調(diào)控，也只能在藍(lán)籌股的范疇內(nèi)進(jìn)行，垃圾股的瘋狂炒作，誰(shuí)也沒(méi)有辦法，只能期待投資者的自我成熟，拒絕參與垃圾股炒作，否則垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)終歸是無(wú)法避免。