正確認識“抱團”：資產(chǎn)選擇的趨同只是一個結(jié)果，抱團并不是超額收益的根本原因。未來宏觀環(huán)境正在發(fā)生改變，疫情后世界理應(yīng)進行更多價值發(fā)現(xiàn)，尋找未來市場“新共識”：我們認為答案就在全球復(fù)蘇的供需錯配和中國制造業(yè)中。

　　調(diào)整可能繼續(xù)，不用過度悲觀

　　1月11日市場出現(xiàn)了明顯調(diào)整，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指與滬深300等主要股指均午后跳水，我們1月10日周報《煙花會謝，笙歌會?！分性懻摿吮F資產(chǎn)的困境：趨勢投資者增多，風(fēng)險收益比下降；同時即將到來的全球復(fù)蘇、通脹上行和國內(nèi)信用環(huán)境邊際走弱均對估值擴張不利。1月11日市場的調(diào)整并非因為標的資產(chǎn)基本面因素，相關(guān)資產(chǎn)基本面仍然優(yōu)秀，甚至仍在邊際向好，投資者不用過分悲觀。但需要重視的是：由于我們此前報告中論證了當下趨勢投資者是重要邊際定價力量，而趨勢交易者的“擁擠”將會使得市場對于資產(chǎn)價格本身較為敏感，交易層面的負向循環(huán)可能出現(xiàn)。當下靜態(tài)來看市場的流動性并未發(fā)生明顯收縮，全球通脹尚未上行，國內(nèi)貨幣政策仍友好，還有大量新發(fā)基金待建倉，這些都是市場“堅強”的理由。當然上述因素不能成為“春季躁動”的原因，天量基金的發(fā)行從來不是市場的領(lǐng)先指標，大多數(shù)時候是市場的同步甚至是滯后指標。未來，投資者應(yīng)該關(guān)注全球再通脹和流動性收緊這一場景到來的時間和可能性的變化。

　　國內(nèi)通脹預(yù)期繼續(xù)升溫

　　從當前的基本面信號來看國內(nèi)的經(jīng)濟復(fù)蘇仍在途中，通脹預(yù)期繼續(xù)升溫：1月11日公布的12月PPI同比增速相較于11月而言降幅繼續(xù)收窄，主要貢獻來自于與原油相關(guān)的工業(yè)品價格回暖，全球需求的回暖開始向國內(nèi)通脹傳導(dǎo)；12月CPI同比雖大幅轉(zhuǎn)正，但主要原因在于豬肉價格的大幅波動。上述信號意味著未來國內(nèi)的流動性存在重新邊際收緊的可能性，利率也有可能因此而重回上升趨勢，這對12月以來伴隨利率下行的市場風(fēng)格較為不利。

　　海外再通脹+流動性收緊的場景正在逐步到來

　　另一個可能的宏觀場景是海外上行的通脹水平以及趨于正?；呢泿怒h(huán)境，其發(fā)生的概率均在不斷提高，這也將貼現(xiàn)到當下資產(chǎn)價格中：近期原油大漲同時伴隨著美債大幅上行與黃金、白銀的下跌，預(yù)示著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期與流動性收緊預(yù)期；美聯(lián)儲的12月貨幣政策會議也在涉及QE政策的逐步退出意向。上述宏觀場景的到來無疑也不利于市場當下的風(fēng)格，以北上資金為代表的海外投資者近期也出現(xiàn)了明顯的向非重倉股擴散的跡象。這一情形并非只是壞消息，復(fù)蘇與流動性本來就是硬幣的兩面：投資者應(yīng)該做好準備，積極挖掘全球經(jīng)濟復(fù)蘇下隱藏在我國出口與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的機遇，準備擁抱未來的機會。

　　正確認識抱團，迎接市場“新共識”

　　抱團行情背后的深層邏輯是主流投資者投資框架與評判標準在過去2年逐步形成共識，資產(chǎn)選擇的趨同只是一個結(jié)果，抱團并不是超額收益的根本原因。投資者應(yīng)該平和看待抱團，更應(yīng)該理解這個共識下并不應(yīng)只有當前的核心資產(chǎn)一種答案，未來宏觀環(huán)境正在發(fā)生改變，疫情后世界理應(yīng)進行更多價值發(fā)現(xiàn)，尋找未來市場“新共識”：我們認為答案就在全球復(fù)蘇的供需錯配和中國制造業(yè)中。