時(shí)代商學(xué)院研究員 黃佑芊

　　上周回顧

　　過會(huì)率100%，上會(huì)企業(yè)數(shù)量腰斬

　　上周（4月5日—9日），A股合計(jì)有6家企業(yè)首發(fā)上會(huì)，數(shù)量環(huán)比上上周下滑50%。6家企業(yè)有5家來自創(chuàng)業(yè)板，1家來自深交所主板，過會(huì)率100%。

　　截至4月9日，今年審核機(jī)構(gòu)已合計(jì)審核IPO企業(yè)139家，過會(huì)率為90.65%；2020年同期，合計(jì)有63家企業(yè)上會(huì)，過會(huì)率為95.24%；2019年同期，合計(jì)有20家企業(yè)上會(huì)，過會(huì)率為80%。時(shí)代商學(xué)院梳理IPO上會(huì)通過率發(fā)現(xiàn)，2021年審核機(jī)構(gòu)的審核速度較前兩年增長迅猛，過會(huì)率比2019年高出近10個(gè)百分點(diǎn)，但比2020年下滑約5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制后，今年該板塊的上會(huì)企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超科創(chuàng)板，審核速度也較科創(chuàng)板快。

　　新股上市方面，上周A股合計(jì)有11家新股上市。其中，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有5家，創(chuàng)業(yè)板有3家，上交所主板、深交所主板分別有1家、2家。11家企業(yè)的平均中簽率為0.023%，首發(fā)市盈率均值為21.96倍。

　　本周概覽

　　一、7企本周上會(huì)，注冊制板塊獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷

　　本周（4月12日至16日），7家企業(yè)即將首發(fā)上會(huì)，分別為零點(diǎn)有數(shù)、正強(qiáng)股份、百普賽斯、和達(dá)科技、東芯股份、容知日新、金迪克。從板塊分布看，有3家企業(yè)來自創(chuàng)業(yè)板，占比42.86%；來自科創(chuàng)板的企業(yè)有4家，占比57.14%。

　　按地域看，本周上會(huì)企業(yè)中有近6成來自北京、浙江，分別各有2家；其余3家上會(huì)企業(yè)分別來自上海、安徽、江蘇。

　　二、部分IPO企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　基于招股說明書，時(shí)代商學(xué)院整理了零點(diǎn)有數(shù)、和達(dá)科技、容知日新的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　1.零點(diǎn)有數(shù)

　　(1)應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險(xiǎn)

　　報(bào)告期內(nèi)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，零點(diǎn)有數(shù)營業(yè)收入持續(xù)增長，應(yīng)收賬款也相應(yīng)增加。報(bào)告期各期末，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4329.09萬元、5272.55萬元、7729.73萬元和4290.79萬元。

　　盡管零點(diǎn)有數(shù)客戶主要為各級(jí)黨政機(jī)關(guān)和知名大型企業(yè)，信用狀況優(yōu)良，但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款會(huì)進(jìn)一步增加，如果出現(xiàn)部分應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的情況，將對該公司經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生不利影響。

　　(2)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，國家對于數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管政策和個(gè)人隱私保護(hù)政策仍在逐步推進(jìn)和完善，但根據(jù)《中華人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法》、《數(shù)據(jù)安全管理辦法（征求意見稿）》等相關(guān)法律法規(guī)及近年來關(guān)于數(shù)據(jù)安全隱私的立法趨勢，對于商業(yè)主體收集、使用、分享、存儲(chǔ)以及披露數(shù)據(jù)信息過程中涉及的數(shù)據(jù)安全及個(gè)人隱私問題，監(jiān)管部門對企業(yè)提出了較高的合規(guī)要求且監(jiān)管日趨嚴(yán)格。

　　報(bào)告期，零點(diǎn)有數(shù)采取加密、混淆、脫敏、物理隔離等手段進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和存儲(chǔ)，并在相關(guān)主體授權(quán)許可范圍內(nèi)對采集的數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄和分析，在數(shù)據(jù)方面合規(guī)經(jīng)營。若未來該公司違反相關(guān)監(jiān)管政策或法律法規(guī)，并受到相關(guān)部門處罰，則會(huì)對其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

　　2.和達(dá)科技

　　(1)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著信息技術(shù)在水務(wù)行業(yè)的應(yīng)用不斷深化，華為、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛利用自身技術(shù)優(yōu)勢在水務(wù)信息化領(lǐng)域展開布局。和達(dá)科技在水務(wù)信息化業(yè)務(wù)發(fā)展中，以水務(wù)管理軟件平臺(tái)為基礎(chǔ)，逐步實(shí)現(xiàn)在水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。與上述企業(yè)相比，該公司人才和資金等方面綜合實(shí)力不足，研發(fā)投入規(guī)模存在差距，在更為綜合性業(yè)務(wù)的競爭中處于劣勢，影響和達(dá)科技存量客戶的維護(hù)及新增客戶的拓展，進(jìn)而影響該公司的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　(2)人力成本不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)

　　作為一家水務(wù)信息化服務(wù)企業(yè)，人員薪酬一直是和達(dá)科技的一項(xiàng)重要支出。報(bào)告期內(nèi)，該公司職工薪酬分別為4406.7萬元、6806.63萬元、8198.06萬元、4215.45萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為35.82%、41.8%、34.82%和42.51%。

　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，和達(dá)科技所在地區(qū)人員工資水平不斷上升，使得該公司的人力成本、人員相關(guān)費(fèi)用不斷增加。經(jīng)測算，如果該公司人員薪酬上升5%，則利潤總額2017年至2020年上半年分別下降8.78%、27.57%、11.73%和20.03%。如果未來人力成本持續(xù)上升，該公司的盈利水平將出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.容知日新

　　(1)部分防爆產(chǎn)品尚未取得強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證的風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)《市場監(jiān)管總局關(guān)于防爆電氣等產(chǎn)品由生產(chǎn)許可轉(zhuǎn)為強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證管理實(shí)施要求的公告》，自2020年10月1日起，防爆電氣等產(chǎn)品未獲得強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證證書和未標(biāo)注強(qiáng)制性認(rèn)證標(biāo)志的，不得出廠、銷售、進(jìn)口或在其他經(jīng)營活動(dòng)中使用。容知日新部分防爆產(chǎn)品尚未取得強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證證書，該公司已向相關(guān)認(rèn)證機(jī)構(gòu)提交了強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證申請手續(xù)，但能否通過認(rèn)證及取得認(rèn)證的時(shí)間存在不確定性。若容知日新部分防爆產(chǎn)品不能取得相關(guān)認(rèn)證，則在2020年10月1日起銷售受限，將對其業(yè)績造成一定影響。

　　(2)經(jīng)營性現(xiàn)金流量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　2017年至2020年上半年，容知日新經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為16.15萬元、-609.75萬元、3072.3萬元和-1485.58萬元。報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動(dòng)較大。隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其營運(yùn)資金需求日益增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的波動(dòng)可能導(dǎo)致該公司出現(xiàn)營運(yùn)資金短期不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　本周觀察

　　證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查募投項(xiàng)目，工作底稿將成關(guān)鍵證據(jù)

　　4月6日（上周二），證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布了今年一季度投行業(yè)務(wù)違規(guī)處罰信息。其中，29份為行政監(jiān)管類處罰、9份為自律監(jiān)管類處罰。上述處罰事件中，超40%為保薦機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO過程中存違規(guī)行為被處罰，更有IPO項(xiàng)目保薦代表被證監(jiān)會(huì)暫停受理與行政許可相關(guān)文件3個(gè)月。

　　自注冊制實(shí)行以來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策、措施以完善監(jiān)管制度。3月份，時(shí)代商學(xué)院持續(xù)關(guān)注市場監(jiān)管動(dòng)態(tài)，并在每周《IPO攻略周報(bào)》中進(jìn)行持續(xù)報(bào)道。其中，報(bào)道包括：《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》實(shí)施后，近8成被抽查企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請；IPO企業(yè)高撤回率主要系券商未盡職核查；多地證監(jiān)局?jǐn)M提高輔導(dǎo)驗(yàn)收要求，督促中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)；風(fēng)險(xiǎn)披露納入關(guān)注重點(diǎn)，審核范圍呈擴(kuò)大之勢等。

　　上周（4月5日），時(shí)代商學(xué)院對今年一季度新上市企業(yè)募資情況進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，超3成企業(yè)實(shí)際募資不及預(yù)期，募資效率較低。本周關(guān)注重點(diǎn)將聚焦首發(fā)企業(yè)的募投項(xiàng)目，盤點(diǎn)其對企業(yè)IPO進(jìn)程的影響。

　　企業(yè)若想通過IPO上市，必須詳細(xì)披露募投項(xiàng)目細(xì)節(jié)，其中包括項(xiàng)目的合理性、可行性等。但并非所有企業(yè)披露的募投項(xiàng)目皆為真實(shí)需求，有些企業(yè)明明資金充裕，但為上市而與中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出一系列符合標(biāo)準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。隨著注冊制全面推行的步伐不斷加快，證監(jiān)會(huì)愈發(fā)重視信息披露真實(shí)性，并推出了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》（以下簡稱“規(guī)定”）。

　　時(shí)代商學(xué)院整理資料發(fā)現(xiàn)，首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查的核心在于，募投項(xiàng)目測算過程中的邏輯是否具備合理性，測算中采用的數(shù)據(jù)是否有依據(jù)支撐，包括合同、詢價(jià)依據(jù)、定價(jià)依據(jù)、意向訂單等相關(guān)底稿是否備齊。這意味著，中介機(jī)構(gòu)若想證明自身勤勉盡責(zé)，上述工作底稿將成為關(guān)鍵證據(jù)。

　　從1月30日中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的20家抽查企業(yè)看，監(jiān)管層針對其募投項(xiàng)目皆提出了質(zhì)疑。其中，針對擴(kuò)建產(chǎn)能的項(xiàng)目，證監(jiān)會(huì)主要詢問企業(yè)項(xiàng)目用地產(chǎn)權(quán)證書的時(shí)長、環(huán)評(píng)申請情況；對新增產(chǎn)能的消化能力、市場容量、現(xiàn)有及潛在訂單、產(chǎn)能利用率等。針對補(bǔ)充流動(dòng)資金的項(xiàng)目，則主要詢問其測算依據(jù)及合理性等。目前，上述20家企業(yè)中，仍有2家企業(yè)處于審核狀態(tài)，其中1家為科創(chuàng)板企業(yè)，1家為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

　　簡而言之，注冊制下，證監(jiān)會(huì)正不斷明確、細(xì)化審核要求，IPO企業(yè)想要濫竽充數(shù)企圖“混入”資本市場的可能性將微乎其微。尤其是賬面資金充裕，仍募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，或是“隨便”找個(gè)投資項(xiàng)目寫入招股書的企業(yè)，未來想要通過IPO上市恐難如愿。對于中介機(jī)構(gòu)而言，以往流于形式的核查方式已不再奏效，只有認(rèn)真履職核查企業(yè)資料，保存好相關(guān)底稿資料，才有可能避免因未勤勉盡責(zé)或違規(guī)操作遭證監(jiān)會(huì)處罰。