7月20日凌晨，易方達(dá)基金披露了易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤(pán)等基金二季報(bào)，“公募一哥”張坤重倉(cāng)股浮出水面，二季度，張坤降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。

　　此外，廣發(fā)基金傅友興、易方達(dá)基金馮波等知名基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的二季報(bào)也相繼發(fā)布。傅友興增持了輕工、紡服等行業(yè)中估值性價(jià)比較為合理的股票，馮波主要配置了互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源、家電、TMT、汽車(chē)等股票。

　　張坤大幅降低倉(cāng)位

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，張坤管理的4只基金的規(guī)模合計(jì)超過(guò)1300億元，“千億頂流”的身份沒(méi)有發(fā)生改變。值得關(guān)注的是，張坤管理基金的倉(cāng)位卻有明顯變化。

　　其中，易方達(dá)中小盤(pán)的股票倉(cāng)位下降幅度最大，其股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了約24個(gè)百分點(diǎn)。這也是張坤管理易方達(dá)中小盤(pán)以來(lái)季末股票倉(cāng)位最低的一次，僅次于2017年中報(bào)的72.19%。

　　圖：易方達(dá)中小盤(pán)混合

　　另外，易方達(dá)藍(lán)籌精選的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例從94.4%下降至92.3%，下降約2個(gè)百分點(diǎn)；易方達(dá)亞洲精選的股票倉(cāng)位從94.75%下降至89.91%，下降了4.84%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)倉(cāng)位的股票倉(cāng)位從94.76%下降至90.66%，下降了約4個(gè)百分點(diǎn)。

　　具體到調(diào)倉(cāng)方向上，張坤仍然堅(jiān)持商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的個(gè)股選擇條件，但4只基金在結(jié)構(gòu)調(diào)整上略有不同。

　　圖：易方達(dá)藍(lán)籌精選混合

　　重倉(cāng)股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉(cāng)股分別為香港交易所、招商銀行（600036）(A股+港股)、五糧液（000858）、騰訊控股、貴州茅臺(tái)（600519）、瀘州老窖（000568）、洋河股份（002304）、美團(tuán)-W、?？低暎?02415）、愛(ài)爾眼科（300015）。易方達(dá)中小盤(pán)的前十大重倉(cāng)股分別為通策醫(yī)療（600763）、貴州茅臺(tái)、恒生電子（600570）、華蘭生物（002007）、天壇生物（600161）、美年健康（002044）、五糧液、百潤(rùn)股份（002568）、【蘇泊爾(002032)、股吧】（002032）、中炬高新（600872）。

　　調(diào)倉(cāng)方面，易方達(dá)中小盤(pán)基金降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。其中，五糧液的持股數(shù)從1080萬(wàn)股減少至530萬(wàn)股，減持幅度高達(dá)50%，從第二大重倉(cāng)股掉落到第七大重倉(cāng)股；貴州茅臺(tái)、美年健康的持倉(cāng)也有所減少，再加上股價(jià)下跌，原第一大重倉(cāng)股美年健康掉落成第六大重倉(cāng)股；而通策醫(yī)療被動(dòng)躍升至第一大重倉(cāng)股，占基金凈值比8.31%。

　　易方達(dá)藍(lán)籌精選降低了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置，增加了電子等行業(yè)的配置。美團(tuán)-W、五糧液、貴州茅臺(tái)被減持，對(duì)香港交易所、騰訊控股、瀘州老窖、洋河股份進(jìn)行了增持。這使得香港交易所取代五糧液，上升為第一大重倉(cāng)股。

　　劉格菘偏愛(ài)光伏

　　7月19日晚間，劉格菘發(fā)布所管產(chǎn)品的2021年二季報(bào)，他們最新的持倉(cāng)變動(dòng)也隨之曝光。值得注意的是，劉格菘大舉增持了356.65萬(wàn)股隆基股份（601012），使其位列廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)第一大重倉(cāng)股；而蕭楠?jiǎng)t加倉(cāng)了銀行板塊和養(yǎng)殖板塊，其中招商銀行新進(jìn)成為易方達(dá)科順定開(kāi)的前十大重倉(cāng)股名單；黃興亮則持續(xù)提高了半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)行業(yè)的持倉(cāng)，降低了工控自動(dòng)化和商業(yè)服務(wù)類(lèi)個(gè)股的權(quán)重。

　　圖：廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)混合

　　基金在第二季度還增持了龍蟒佰利、【圣邦股份(300661)、股吧】（300661），新進(jìn)小康股份（601127）為前十大重倉(cāng)股，這三只股票二季度漲幅分別為24.24%、64.17%與186.75%；同時(shí)減持億緯鋰能（300014）、京東方A、康泰生物（300601）、高德紅外（002414）。健帆生物（300529）、恒力石化（600346）股票數(shù)量不變。同期，泰格醫(yī)藥（300347）已退出該基金前十大重倉(cāng)股行列。

　　此外，從規(guī)模變化來(lái)看，劉格菘的廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)雖然規(guī)模有所增加，但份額實(shí)際上卻被凈贖回了2.6億份；與此同時(shí)，在白酒大幅調(diào)整的背景下，招商中證白酒卻迎來(lái)了約75億份的凈申購(gòu)，規(guī)模大增近200億元，合計(jì)基金規(guī)模直逼700億元。

　　馮波狂買(mǎi)新能源

　　此外，易方達(dá)基金馮波等知名基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的二季報(bào)也相繼發(fā)布。此前，馮波管理的易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)今年1月發(fā)行時(shí)，認(rèn)購(gòu)規(guī)模達(dá)2398.58億元，創(chuàng)下公募基金歷史上單只基金認(rèn)購(gòu)規(guī)模最大的紀(jì)錄。

　　馮波在二季報(bào)中介紹，易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)二季度逐步增加股票倉(cāng)位，至期末達(dá)到63%。行業(yè)方面，主要配置了互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源、家電、TMT、汽車(chē)等。個(gè)股方面堅(jiān)持從中長(zhǎng)期維度選股，買(mǎi)入核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、估值合理、可能提供長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的個(gè)股。

　　圖：易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合

　　馮波表示，今年以來(lái)企業(yè)的估值出現(xiàn)了劇烈的分化，投資者對(duì)一些快速增長(zhǎng)的行業(yè)和個(gè)股很慷慨地給予了高估值。從長(zhǎng)期來(lái)看，高估值下股票的預(yù)期回報(bào)率取決于兩個(gè)方面：一是投資者預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。假設(shè)投資者對(duì)每一年企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性為90%，那么五年后對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就變成了59%，可見(jiàn)預(yù)測(cè)的時(shí)間越長(zhǎng)，準(zhǔn)確性越低。二是行業(yè)或企業(yè)的增長(zhǎng)超預(yù)期的概率。在高估值水平下，投資者的預(yù)期本身也是較高的，要超預(yù)期很難。但值得注意的是，處于快速成長(zhǎng)期的行業(yè)或企業(yè)的增長(zhǎng)往往是非線性的，而投資者的預(yù)期大多是線性的，這為超預(yù)期提供了可能性。從歷史上看，一些企業(yè)從0到1的過(guò)程，一些行業(yè)滲透率從10%到50%的過(guò)程中都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)非線性增長(zhǎng)的情況。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者識(shí)別行業(yè)和企業(yè)超預(yù)期的能力，可能是高估值情況下，獲取超額回報(bào)的關(guān)鍵要素，這也對(duì)研究的前瞻性和深度提出了更高的要求。