風(fēng)險是漲出來的，機會是跌出來的，“茅指數(shù)”部分成分股用半年多的時間證明了這句話。對于一些跌了幾個月并在近期市場大跌中跟跌的龍頭股，投資人認為“已經(jīng)跌出了機會”。

　　在媒體報道美國證監(jiān)會（簡稱“SEC”）公告暫停受理中國企業(yè)赴美IPO注冊申請之際，高盛高華證券獲準(zhǔn)通過子公司從事科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投業(yè)務(wù)的信息也在廣泛傳播，這些消息意味著外資投資中國資產(chǎn)更加便利，而且A股市場也將有更豐富和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可投。

　　事實上，對于外資極具吸引力的A股部分“茅類”資產(chǎn)已經(jīng)在調(diào)整中迎來布局價值。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7 月 28 日，恒瑞醫(yī)藥（600276）、美的集團（000333）和金龍魚（300999）等 21 只“茅指數(shù)”成分股的跌幅超過 10%，即便是貴州茅臺（600519）累計跌幅也達 10.63%。而跌幅更大的“險茅”中國平安、“水泥茅”海螺水泥（600585）和“快遞茅”【順豐控股(002352)、股吧】（002352）更是被剔除出了“茅指數(shù)”。對此，接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人“確認”：“7 月黃金坑”就在附近，可以布局兩大方向：一是過于超跌的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，一些“茅指數(shù)”成分股已經(jīng)進入了一個相對比較合理的區(qū)間，部分個股更是遭遇折價，已經(jīng)具備長期配置的安全邊際；二是急跌回頭上岸的成長股。

　　“7月黃金坑”就在附近

　　“茅股”出現(xiàn)估值折價

　　7月23日-7月28日，市場劇烈震蕩。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，在此期間滬指累計下跌5.96%，全A總市值累計跌去了5.93萬億元，總市值萎縮了6.3%。其中，“茅指數(shù)”成分股成交額合計為6798.77億元，占滬深兩市總成交額56004.30億元的12.14%。在43只“茅指數(shù)”成分股中，41只收跌，約一半個股下跌10%以上。這表明，“茅指數(shù)”雖然貢獻了滬深兩市12%以上的成交量，卻是下跌的引領(lǐng)力量。

　　在此之前，“茅指數(shù)”是最引人關(guān)注的領(lǐng)漲力量。在去年9月21日“茅指數(shù)”推出以來至今年2月10日（春節(jié)前最后一個交易日），“茅指數(shù)”整體收漲48.04%，遠超滬深300同期22.60%的漲幅。那么，為何出現(xiàn)當(dāng)前這種逆轉(zhuǎn)呢？

　　對此，百億私募保銀投資認為，近期教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)政策密集公布，導(dǎo)致相關(guān)板塊的大幅回撤。而教育和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)受制于政策的負面消息，也引發(fā)了資金對于醫(yī)療、白酒等行業(yè)的提前擔(dān)憂。所以，前期熱門的消費、醫(yī)藥板塊在近期都有所調(diào)整，尤其是前期漲幅較大的龍頭公司。

　　景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理高云程近期也公開表示，市場出現(xiàn)了很典型的蝴蝶效應(yīng)，一個行業(yè)的供應(yīng)先行“消失”使得相關(guān)上市公司股價調(diào)整，從而帶來對其他產(chǎn)業(yè)政策的擔(dān)憂。但實際上，除了極個別的行業(yè)，大部分行業(yè)的基本面并沒有發(fā)生改變，它們更多的是估值的折價。

　　折價的出現(xiàn)，代表市場給了一個送錢的機會。神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇判斷，“7月黃金坑”就在附近，其中兩條主線極具投資價值：一是過于超跌的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，二是急跌回頭上岸的成長股。

　　據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，“茅指數(shù)”領(lǐng)跌成分股主要集中在醫(yī)藥、白酒、家電等行業(yè)，其中，“藥茅”恒瑞醫(yī)藥、“油茅”【金龍魚(300999)、股吧】和“家電茅”美的集團跌幅居前，分別收跌39.66%、35.62%和34.43%。另外，“險茅”中國平安、“水泥茅”海螺水泥和“快遞茅”順豐控股被剔除出“茅指數(shù)”。與之相對的是，由電子、計算機、電氣設(shè)備等組成的科技賽道則大幅領(lǐng)跑市場。在最近的市場大震蕩中，科技賽道龍頭也表現(xiàn)得更加抗跌。

　　對于這種消費、傳統(tǒng)行業(yè)與科技的“蹺蹺板”現(xiàn)象，百創(chuàng)資本基金經(jīng)理陳子儀解釋說，在外部貿(mào)易環(huán)境以及疫情的影響下，市場目前更加看重遠期業(yè)績的確定性，新能源、半導(dǎo)體等高景氣行業(yè)就被給予了更多的關(guān)注。相反，部分消費賽道出現(xiàn)了競爭格局惡化、標(biāo)的業(yè)績低于市場預(yù)期的情況，水泥行業(yè)則因為2016年至2020年的供給側(cè)調(diào)整以及區(qū)域結(jié)構(gòu)化的行業(yè)邏輯出現(xiàn)顯著變化，同時疊加這些行業(yè)難有超預(yù)期的基本面表現(xiàn)，因此都表現(xiàn)得不理想?！八裕托纬闪爽F(xiàn)在這種科技賽道公司相比消費和傳統(tǒng)賽道公司相對抗跌的現(xiàn)象。但消費和傳統(tǒng)賽道不會長期被市場忽視?！?/p>

　　白酒未來五年復(fù)合增速在15%~20%

　　高端白酒仍是首選賽道

　　據(jù)《紅周刊》記者梳理，在消費賽道中，白酒公司進入“茅指數(shù)”的數(shù)量較多，有“茅五瀘”三家，這些個股今年以來均出現(xiàn)大幅調(diào)整，下跌幅度最低為10.63%。估值方面，相比2月18日（春節(jié)后首個交易日）的估值高點，“茅五瀘”的估值分別收縮了32.90%、36.17%、42.70%，至46.72倍、42.58倍、43.34倍，但仍高于或接近他們近20年的30.62倍、29.45倍、45.13倍的平均估值?！懊┪鍨o”當(dāng)前的估值水平僅略低于行業(yè)46.99倍的平均估值。

　　對此，雪球投資董事長李昌民認為，白酒龍頭原來整體的估值在70倍左右，現(xiàn)在是40倍左右。對比發(fā)達國家消費股過去幾十年的估值水平來說，在高速增長期給一個40倍左右估值是相對合理的。

　　成恩資本董事長王璇也表示，高端白酒年初時的估值與其本身穩(wěn)健的業(yè)績增速有一定錯配，目前白酒行業(yè)經(jīng)歷疫情后的業(yè)績修復(fù)，整體行業(yè)增速已逐步換擋到過往水平?！跋M升級的邏輯沒有改變，高端白酒的景氣度仍在。以美股的麥當(dāng)勞、可口可樂等公司為例，雖然它們已經(jīng)不再高速增長，但依然享有較高估值。從企業(yè)基本面來看，以未來五年為期限，白酒行業(yè)整體業(yè)績保持15%~20%的復(fù)合增速是大概率事件?！?/p>

　　截至目前，白酒行業(yè)發(fā)布半年報的上市公司有貴州茅臺、水井坊（600779）兩家，其中，貴州茅臺歸母凈利潤同比增長9.08%，水井坊同比增長266.01%。需要注意的是，雖然水井坊整體業(yè)績大增，但二季度出現(xiàn)虧損。這引起水井坊以及其他白酒股的大幅波動。對此，水井坊在上證e互動平臺表示，“二季度屬白酒行業(yè)傳統(tǒng)銷售淡季，為推進公司高端化戰(zhàn)略及為旺季來臨做好準(zhǔn)備，公司加大了對費用的投入。因此，公司短期利潤受到一定影響?！?/p>

　　那么，高端白酒是否也會出現(xiàn)業(yè)績較大波動？對此，一位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時表示，不能用水井坊的情況來類比高端酒，從業(yè)績穩(wěn)定性來看，“茅五瀘”一線白酒的業(yè)績預(yù)期可以維持在10%以上，是白酒行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的細分賽道。

　　與“茅五瀘”股價調(diào)整類似的還有“奶茅”伊利股份（600887）和“醬茅”海天味業(yè)（603288），這兩家公司當(dāng)前估值明顯偏離發(fā)達國家消費股40倍左右的中位線，其中，伊利股份明顯偏低為22.37倍，海天味業(yè)明顯偏高為70.40倍，相較今年2月18日的高點分別下跌了44.14%、35.90%。

　　從公募基金對伊利股份和海天味業(yè)的持倉情況來看，無論是持倉家數(shù)還是持倉市值，伊利股份都遠超海天味業(yè)。其中，富國基金的朱少醒是伊利股份的長期持有者之一。從2006年第二季度末開始，朱少醒管理的“富國天惠精選成長A”就出現(xiàn)在伊利股份的股東名單中，截至今年第二季度末，這只產(chǎn)品持有伊利股份3600.77萬股，其中，二季期間增持了305萬股。加倉期間，伊利股份股價震蕩下跌。

　　不過，從近三年的業(yè)績增長情況來看，伊利股份是個位數(shù)增長，而海天味業(yè)則保持了19%以上的增速。對此，王璇指出，調(diào)味品有較強的擴品類和消費升級邏輯，且行業(yè)處于成長期，對比走進成熟期的乳制品，有更好的業(yè)績彈性?！笆袌鰧Τ砷L期龍頭會給一定的溢價，對成熟期龍頭很難給溢價?，F(xiàn)在的乳制品龍頭也在培育低溫奶和奶酪等新的增長點，但受制于冷鏈等因素影響，這些產(chǎn)品的體量仍小且發(fā)展速度較慢。未來幾年內(nèi)，調(diào)味品龍頭的想象空間更大一些?！?/p>

　　家電龍頭邏輯生變

　　“械茅”進入合理區(qū)間

　　據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，在行業(yè)成熟的“茅股”中，美的集團、格力電器（000651）、海爾智家（600690）、三一重工（600031）今年以來的平均跌幅更甚“茅五瀘”。但在利潤創(chuàng)造方面，它們的表現(xiàn)與“茅五瀘”相差不大，且遠超大多數(shù)上市公司。估值方面，這些個股沒有多少溢價，甚至還被“折價”，比如三一重工的估值已經(jīng)是進入個位數(shù)區(qū)間。

　　利檀投資董事長陳昊揚認為，“相比其他‘茅公司’，它們肯定是被錯殺了。但如果與國際成熟市場上同行業(yè)的公司作比較，它們的上漲空間也不會特別大。因為若論誰賺錢最多，現(xiàn)在肯定還是銀行、房地產(chǎn)。在這類公司的投資上，我們更應(yīng)該看將來增長的持續(xù)性。”

　　或是基于此，《紅周刊》記者注意到，市場的主力資金在這四家公司的投資上也產(chǎn)生了分歧。如公募基金正在減少這四家公司的配置，而被譽為“聰明錢”的北上資金卻增持了其中的美的集團和海爾智家。

　　具體來看，在公募基金方面，自今年年初至二季度末，美的集團、格力電器、海爾智家和三一重工均遭到了公募基金的大幅減持，分別被減持34701.99萬股、16192.14萬股、5965.61萬股和53843.20萬股，占公司總股本的比例分別為4.92%、2.69%、0.95%和6.34%。北上資金方面，同期減持格力電器和三一重工1791.16萬股和12888.50萬股，增持美的集團和海爾智家12391.61萬股和5871.67萬股。

　　對此，一位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時指出，家電行業(yè)今年面臨著兩個利空因素，一是原材料價格上漲，二是后疫情時代市場對其出口訂單不可持續(xù)充滿擔(dān)憂。尤其是美的集團和格力電器，它們體量最大的產(chǎn)品都是空調(diào)，且滲透率已經(jīng)比較高，本身就面臨著增長逐漸走弱的趨勢。但上述投資人同時表示，“我目前比較看好海爾智家，因為其產(chǎn)品線比較立體，而不是單純依賴大單品，公司的發(fā)展戰(zhàn)略也符合智能家居全屋定制的趨勢，并且海爾智家的卡薩帝作為家電行業(yè)中目前惟一走出來的消費升級品牌，潛力還很大。”

　　對于“械茅”，該投資人指出，其剛剛走過周期高點，估值合理下降，“‘械茅’的合理估值區(qū)間在10倍~15倍，目前已逐漸進入合理區(qū)間。”

　　李昌民則認為，立足中長期，一些相對股價高點出現(xiàn)“腰斬”的“茅指數(shù)”成分股已進入了一個相對比較合理的區(qū)間。另外，部分被剔除出“茅指數(shù)”的個股，已經(jīng)具備長期配置的安全邊際。