目前A股市場最為激變的一大問題是：究竟是追逐“寧組合”還是堅守“茅指數(shù)”？

　　在這一極端的市場行情之下，這一問題確實牽動人心。究竟后續(xù)市場該如何演變？新能源還能一騎絕塵么？哪些細分子行業(yè)也有機遇？中國基金報記者對此采訪了北京、上海、深圳等地多位基金投資人士。

　　這些投研人士認(rèn)為，后續(xù)大概率繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性行情，雖然價值風(fēng)的投資價值正在顯現(xiàn)，但難見風(fēng)格切換，成長風(fēng)格仍占據(jù)主流，而成長股內(nèi)部也會分化。新能車、光伏、高端制造等領(lǐng)域認(rèn)為看好。

　　大概率繼續(xù)結(jié)構(gòu)性行情

　　談及后續(xù)市場，多位基金經(jīng)理仍認(rèn)為，后續(xù)大概率繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性行情，而成長股內(nèi)部也會分化。

　　同泰基金研究總監(jiān)楊喆就認(rèn)為，下半年結(jié)構(gòu)機會為主，而房住不炒釋放出的資金，必然向資本市場轉(zhuǎn)移，科技創(chuàng)新需要的資金支持，只能由資本市場提供，市場會給予創(chuàng)新型賽道較高的估值；成長行業(yè)與個股未來的增長趨勢是可以期待的，長期看好醫(yī)藥、新能源、光伏、電子、芯片等面向全球市場有競爭力的領(lǐng)域。

　　不少基金經(jīng)理認(rèn)為可能會“內(nèi)部分化”。中郵創(chuàng)業(yè)基金經(jīng)理吳尚認(rèn)為，個股層面繼續(xù)看好結(jié)構(gòu)性行情。他認(rèn)為高景氣的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊仍將有不錯的投資機會，但普漲行情很難持續(xù)，內(nèi)部也會分化。只看賽道景氣度不看估值匹配度的市場風(fēng)格會得到糾偏，消費板塊業(yè)績和估值匹配度較好的公司將有機會。

　　創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理王浩冰也表示，下半年市場環(huán)境可能仍將有利于成長股，但對于部分估值已經(jīng)很高的股票，估值繼續(xù)大幅擴張的可能性也不大，因此最看好各個行業(yè)中估值合理的“真成長”標(biāo)的。

　　此外，萬家新機遇龍頭企業(yè)基金經(jīng)理束金偉展望下半年表示，一方面下半年企業(yè)盈利依然具備韌性，因而整體市場中樞并不具備大幅下行的系統(tǒng)性風(fēng)險，但上行的難度也較大，或呈現(xiàn)震蕩格局。另一方面，美聯(lián)儲加息信號釋放以及力度或有所提前，這會通過美債利率、美元指數(shù)、人民幣匯率等指標(biāo)傳導(dǎo)至國內(nèi)，尤其影響北向資金和杠桿資金，導(dǎo)致市場波動或?qū)⒓哟蟆?/p>

　　光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳認(rèn)為，市場會隨著流動性釋放的降速，對價值的判斷逐漸回歸長期理性，估值進一步修正，風(fēng)格兩極化可能會緩和。一些具有核心競爭力的企業(yè)可能重新回歸投資人的主流視野。

　　英大領(lǐng)先回報、英大靈活配置基金經(jīng)理鄭中華表示，預(yù)期2021年市場的總體基調(diào)為波動降維，在估值維持現(xiàn)狀的狀態(tài)下，由盈利帶動指數(shù)震蕩上行。行業(yè)之間的分歧仍然較大，但會逐漸趨于平靜，預(yù)期市場逐漸由短期利潤表改善的邏輯轉(zhuǎn)向中期景氣度維持高位的邏輯，具體行業(yè)上來看是順周期向高端制造偏倚。當(dāng)經(jīng)濟增速逐漸下行，且通脹預(yù)期平穩(wěn)之后，市場的重心將逐漸遷移至中長期景氣度的條線當(dāng)中。中長期建議布局國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的科技類行業(yè)，包含清潔能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、5G產(chǎn)業(yè)鏈等。

　　此外，國泰基金表示，后市在流動性偏寬、經(jīng)濟走弱的背景下，市場以結(jié)構(gòu)性機會為主，短期市場結(jié)構(gòu)分化明顯，各板塊之間相關(guān)系數(shù)已經(jīng)接近歷史低位。結(jié)構(gòu)分化明顯也意味著市場系統(tǒng)性風(fēng)險較低。大小盤風(fēng)格上，根據(jù)超額流動性指標(biāo)，下半年依然以中小盤風(fēng)格為主。

　　市場風(fēng)險點在估值、疫情等

　　究竟市場風(fēng)險點在何方？黃金賽道估值過高、疫情、全球?qū)捤烧咄顺龅纫蛩囟际鞘袌鲲L(fēng)險點。

　　駱帥認(rèn)為從股權(quán)風(fēng)險溢價出發(fā)，股票市場整體的性價比是不低的，系統(tǒng)性的風(fēng)險不大，即使出現(xiàn)也有很多的政策手段可以對沖。結(jié)構(gòu)性的潛在利空主要是部分熱門板塊交易非常擁擠，盡管長期空間大，但短期存在一定的回撤風(fēng)險。潛在的利好包括疫情得到控制后國內(nèi)需求的盡快復(fù)蘇，以及財政和【新產(chǎn)業(yè)(300832)、股吧】（300832）政策的進一步發(fā)力。

　　束金偉認(rèn)為市場最大的不確定性還是在于疫情，即可能是利好因素，也可能是利空因素。利好主要表現(xiàn)在：如果病毒的變異導(dǎo)致疫情的反復(fù)無常，美國的服務(wù)業(yè)就業(yè)修復(fù)緩慢低于預(yù)期，美聯(lián)儲Taper延后，全球流動性總體繼續(xù)寬松，與此同時，疫情影響下，海外制造業(yè)份額受制于產(chǎn)能被壓縮，而國內(nèi)制造業(yè)則可能進一步擴張，流動性環(huán)境和經(jīng)濟基本面對A股市場都更為有利。

　　而楊喆表示，市場風(fēng)險來自于第一高增長領(lǐng)域的共識度過高，情緒化資金流入達到極致，容易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致高波動；第二美歐等經(jīng)濟體進行寬松政策逐步退出帶來的風(fēng)險偏好下降，對A股可能有短期情緒影響。

　　金鷹基金表示，短期市場的風(fēng)險點可能更多來自外圍，主要是美聯(lián)儲方面的Taper(縮減購債)操作。從回顧2013年的歷史經(jīng)驗來看，由于縮減購債預(yù)期的釋放，美債利率可能會大幅上行，尤其在當(dāng)下美債利率低至1.3%附近，沒有充分反應(yīng)今年二季度以來美國經(jīng)濟體的復(fù)蘇。內(nèi)外資風(fēng)險偏好回落，從資金面影響到A股。利好的因素更多來自于，全球經(jīng)濟仍在復(fù)蘇過程中；國內(nèi)經(jīng)濟雖有下行，但韌性較強；國內(nèi)貨幣和財政政策方面偏積極，不會形成沖擊。

　　鄭中華表示，從經(jīng)濟來看，疫情發(fā)酵程度仍是影響全球經(jīng)濟恢復(fù)的最重要因素，疫情的發(fā)酵甚至?xí)俣戎匦掠绊懭蚴袌龅目傮w趨勢和行業(yè)分化特征。從政策來看，全球要風(fēng)險因素仍為聯(lián)儲TAPER和加息預(yù)期，美元加息導(dǎo)致全球流動性縮水仍是影響中國A股的重要因素；國內(nèi)政策風(fēng)險在于貨幣政策與全球貨幣政策的銜接問題。對于中國而言，經(jīng)濟增速已經(jīng)在季度范圍內(nèi)出現(xiàn)下行跡象，且年度范圍內(nèi)的中長期展望亦不樂觀，因此國內(nèi)貨幣政策如何與全球貨幣政策進行對接，仍是需要重點關(guān)注的要素。

　　“風(fēng)險主要在于經(jīng)濟超預(yù)期下滑，新老產(chǎn)業(yè)交接不利?！鼻昂Ｂ?lián)合基金研究部負(fù)責(zé)人王靜認(rèn)為。

　　諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也表示，從宏觀經(jīng)濟層面來看，宏觀短周期的總需求增速回落將會給上市公司帶來較大的業(yè)績壓力，但流動性的邊際改善會有助于減輕權(quán)益市場的估值壓力。從市場結(jié)構(gòu)層面來看，熱點賽道的過度擁擠有可能導(dǎo)致事件驅(qū)動型的踩踏，不同風(fēng)格的切換可能會非常激烈，但市場上仍有相當(dāng)“便宜”的好資產(chǎn)，可以為投資提供堅實的安全邊際。

　　價值股價值逐漸顯現(xiàn)但成長股仍占上風(fēng)

　　風(fēng)險轉(zhuǎn)向尚待觀察

　　成長股還能占據(jù)上風(fēng)么？南方基金權(quán)益投資部執(zhí)行董事、基金經(jīng)理駱帥預(yù)計，后面一段時間成長風(fēng)格仍會占主導(dǎo)趨勢。當(dāng)前整個經(jīng)濟周期處于相對中后期，一些信用和價格指標(biāo)處于高點附近，所以他個人認(rèn)為和經(jīng)濟周期相關(guān)度高的周期板塊超額收益可能不太明顯，一些和經(jīng)濟周期相關(guān)度不高的資產(chǎn)，如醫(yī)藥、新能源、新材料等穩(wěn)健成長類板塊，相對更符合市場風(fēng)格。

　　“這個風(fēng)格什么時候可能會逆轉(zhuǎn)或者再均衡？可能需要看到國內(nèi)可選消費和投資有顯著改善，這個時間點可能要等到四季度或者明年一季度。”駱帥表示。

　　光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳也認(rèn)為，如果是偏順周期，和經(jīng)濟總量關(guān)系比較大的一類 “價值股”，還是比較難有起色，下半年總體還是成長股比較占優(yōu)。

　　同泰基金研究總監(jiān)楊喆認(rèn)為，下半年市場的風(fēng)格會適度均衡，前期調(diào)整的行業(yè)中，估值回到合理位置、長期增速穩(wěn)定的行業(yè)，會重新有配置機會。更主流的機會還在成長領(lǐng)域，部分成長板塊的估值短期過高，不排除會橫盤一段時間或者大幅度調(diào)整，但不妨礙未來幾年的持續(xù)高增速。

　　“短期的極致行情大概率會得到糾偏，但中期風(fēng)格是否會發(fā)生切換，取決于投資者在短暫的情緒釋放后，如何理性認(rèn)知這些板塊的或有風(fēng)險，當(dāng)然后續(xù)政策的變化也是影響預(yù)期的重要因素?！?中郵創(chuàng)業(yè)基金基金經(jīng)理吳尚表示。

　　不過，也有人看到價值股的投資價值。束金偉就表示，拉長時間維度看，價值股其實一直都是有機會的，一是估值處在歷史較低位；二是盈利相對穩(wěn)定，因此長期勝率是很高的。但中短期是否有機會關(guān)鍵還是在于投資者的預(yù)期收益率和對風(fēng)險的容忍度，核心是判斷下半年的增量資金主力。

　　“關(guān)于市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換問題，其實通常都有外部的觸發(fā)因素作為催化劑，比如本身交易擁擠、流動性收緊、風(fēng)險事件暴露等，而下半年看，包括美聯(lián)儲Taper在內(nèi)，確實有一些因素能夠觸發(fā)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，因而價值股投資機會確實要比上半年大?！?束金偉直言。

　　諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也表示，質(zhì)地優(yōu)異的股票股價短期的低迷，特別是價格明顯低于其內(nèi)在價值的個股，從二級市場投資的角度來說，恰恰是長期投資該個股的難得時機，這樣的時機值得長期投資者積極把握。

　　此外，金鷹基金表示，低迷價值股的機會可能更多來自于風(fēng)格由極端向均衡回歸的階段，板塊估值得到修復(fù)。后續(xù)來看可能不會出現(xiàn)大的市場風(fēng)格切換。一方面，目前未觀察到可以承接科技風(fēng)格的其他風(fēng)格板塊，白酒等消費板塊估值偏貴，盈利增長短期也難以快速消化高估值問題；周期板塊表現(xiàn)更多有賴于通脹價格，在全球逐漸走出疫情、國內(nèi)保供穩(wěn)價的背景下，后續(xù)上游資源品價格走高的空間可能不大。另一方面，在經(jīng)濟回落的背景下，具有弱周期屬性的科技風(fēng)格在業(yè)績增長上可能會具有一些優(yōu)勢。

　　鄭中華也認(rèn)為，截至目前，低迷價值股的估值水平已經(jīng)接近歷史最低。在這種情況下，個人認(rèn)為低迷價值股總體具備絕對收益的特征，亦即雖然未來很難迎接戴維斯雙擊，但保持估值不變的情況下，投資者賺取確定性業(yè)績增速的收益仍是可以期待的。對于市場風(fēng)格而言，個人認(rèn)為短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，主要因為行業(yè)間的景氣度關(guān)系并未發(fā)生變化，高端制造業(yè)相對于傳統(tǒng)行業(yè)而言仍具備顯著的增速優(yōu)勢，風(fēng)格轉(zhuǎn)換缺乏基本面支撐。

　　新能源半導(dǎo)體仍被看好

　　“熱門賽道的持續(xù)性主要取決于賽道本身盈利的持續(xù)性，目前主流的黃金賽道如新能源、半導(dǎo)體都能看未來10年的投資邏輯，比如新能源是碳中和政策下的核心賽道；半導(dǎo)體則是這輪5G科技周期下的關(guān)鍵賽道，這兩個賽道產(chǎn)業(yè)趨勢、政策支持均具備，持續(xù)性較強?！笔饌フ劶包S金賽道表示。

　　束金偉進一步表示，雖然中短期可能會由于估值較貴、籌碼擁擠等因素出現(xiàn)波動，但是企業(yè)盈利高增長能夠快速消化估值，是回調(diào)后可以繼續(xù)關(guān)注的板塊。因此，基于賽道盈利的持續(xù)性考慮，未來看好新能源和5G技術(shù)周期下的一些細分賽道，比如：新能源下細分的：光伏、電動車、儲能等；技術(shù)周期下細分的：半導(dǎo)體、云計算、人工智能、5G應(yīng)用等。

　　光大保德信基金海外投資部總監(jiān)詹佳表示，熱門賽道持續(xù)性不太可預(yù)測，市場有分歧，因此波動也比較高，會集中精力投資一些具有扎實長期競爭力，國際競爭力的企業(yè)，相信二級市場最終會反應(yīng)企業(yè)真實價值。國內(nèi)外市場在制造端和消費端的創(chuàng)新能力需求和品質(zhì)提升需求還是比較確定的長趨勢，會在這種普遍升級的過程中，找一些好賽道好公司來投資。

　　吳尚認(rèn)為，由于投資者結(jié)構(gòu)變化和信息傳播效率的提升，行情的演繹時間被大大壓縮，類似最近的結(jié)構(gòu)性行情將會時常發(fā)生。與股價不同，行業(yè)和企業(yè)的基本面變化是相對較慢的，目前比較熱門的新能源、半導(dǎo)體等板塊，長期趨勢是非常好的，對其中的優(yōu)質(zhì)公司買入并長期持有一定能獲得豐厚的回報，但導(dǎo)致短期大幅上漲的還是投資者預(yù)期的變化而非行業(yè)基本面因素，2019年以來數(shù)次極致的結(jié)構(gòu)性行情的結(jié)果無一例外都是見頂回落。

　　吳尚目前看好兩個方向，一是依托中國工程師紅利和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，建立海外市場認(rèn)可度，不斷向高質(zhì)量高附加值品類拓展的品牌類公司。二是在高端制造領(lǐng)域的核心環(huán)節(jié)，擁有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，在市場化的競爭中實現(xiàn)突破，打入全球頂級供應(yīng)鏈的零部件及設(shè)備公司。

　　鄭中華表示，目前的黃金賽道短期存在一定的回調(diào)要求和風(fēng)險，但中長期仍看好其相對于其他行業(yè)的市場表現(xiàn)。年底之前相對看好的板塊包括：第一，前期熱門賽道當(dāng)中PEG相對較低的清潔能源；第二，前期因為原材料成本上升而出現(xiàn)短期利潤表承壓的高端制造業(yè)，再疊加以下半年有最新變化的細分賽道，主要包含消費電子當(dāng)中的龍頭個券；第三，中長期邏輯較強，2022年顯著恢復(fù)的行業(yè)，包含保險、游戲、職業(yè)教育等細分板塊。

　　創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理王浩冰表示，TMT、制造、消費均有值得持續(xù)關(guān)注的方向：第一、信息消費基礎(chǔ)設(shè)施將受益于新一輪數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速；第二、汽車的電動化和智能化將是未來3-5年內(nèi)趨勢確定、且同時具有比較大的價值增量的新興制造領(lǐng)域。第三、線下服務(wù)消費盡管在疫情反復(fù)的背景下短期有一定壓力，但經(jīng)過本輪供給側(cè)出清后，競爭格局進一步改善，同時數(shù)字化程度的提升有助于擴展龍頭公司的管理半徑。

　　諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源也之談，目前特別的熱點賽道，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體制造以及智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈。從長期來看，這些賽道無疑是國家經(jīng)濟發(fā)展最具持續(xù)性的增量領(lǐng)域。