市場(chǎng)在等待中徘徊

　　在存量市場(chǎng)之下，諸多不確定性因素仍有待落地，市場(chǎng)仍難有核心主線拉動(dòng)，抱團(tuán)風(fēng)格的切換逐步臨近動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)。

　　當(dāng)前A股是一個(gè)存量市場(chǎng)，最主要的特征就是行業(yè)輪動(dòng)加快，無論是個(gè)股還是行業(yè)指數(shù)，整體之間的相關(guān)系數(shù)明顯下降。此外，存量市場(chǎng)成交額持續(xù)維持高位，這反映了市場(chǎng)缺少核心主線，多主線此消彼長(zhǎng)，波動(dòng)明顯。實(shí)際上，當(dāng)前市場(chǎng)在等待更多的確定性信號(hào)，比如宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的節(jié)奏和規(guī)模、我國(guó)財(cái)政發(fā)力的時(shí)點(diǎn)和力度，以及微觀層面新能源和消費(fèi)等行業(yè)景氣變化。

　　具體而言：

　　1、美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE對(duì)新興市場(chǎng)的影響程度仍有待確認(rèn)，特別是縮減QE是否會(huì)伴隨著美元升值以及美債利率的上行，這對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)以及風(fēng)格有著不同的涵義；

　　2、我國(guó)財(cái)政發(fā)力的力度同樣存在較大的不確定性，除了基建發(fā)力的邏輯之外，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行是否會(huì)對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)生明顯的沖擊，這對(duì)后續(xù)A股的風(fēng)格主線同樣影響重大；

　　3、行業(yè)景氣的變化，特別是近期市場(chǎng)抱團(tuán)切換的食品飲料和新能源概念的相對(duì)景氣的邊際變化，是影響后續(xù)抱團(tuán)風(fēng)格切換持續(xù)性的重要因素。

　　對(duì)部分板塊的估值泡沫化仍需留一份清醒

　　當(dāng)前新能源為代表熱門板塊的估值泡沫化能持續(xù)多長(zhǎng)？這是短期內(nèi)投資者值得重視問題。估值的空間一方面取決于市場(chǎng)對(duì)板塊未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，另一方面取決于宏觀和微觀資金面。

　　首先，對(duì)新能源等板塊未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和成長(zhǎng)空間來說，特別是在政策導(dǎo)向之下，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的持續(xù)性相對(duì)樂觀，因此市場(chǎng)也愿意給予成長(zhǎng)性溢價(jià)。正如過去幾年市場(chǎng)看好食品飲料板塊的業(yè)績(jī)持續(xù)性和穩(wěn)定性，愿意給與確定性溢價(jià)。

　　其次，宏觀資金面和微觀資金面是打開估值空間的必要條件。宏觀資金面方面，低利率和寬松資金面的環(huán)境是估值泡沫化的基礎(chǔ)。微觀資金面方面，板塊迎來持續(xù)資金流入是推高估值的重要條件。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定，利率仍處在低位，宏觀環(huán)境不會(huì)成為估值上行的明顯拖累。但微觀資金面來看，過去兩年公募基金的大規(guī)模發(fā)行，特別是那些重倉消費(fèi)的頭部基金經(jīng)理新發(fā)基金規(guī)模明顯擴(kuò)張，這形成了基金發(fā)行與重倉股行情的正反饋。

　　而二季度以來，公募基金新發(fā)行規(guī)模明顯降溫，微觀資金難以對(duì)新能源抱團(tuán)行情形成明顯的正反饋效應(yīng)。當(dāng)前更多是存量基金的轉(zhuǎn)移配置，比如此前重倉消費(fèi)行業(yè)的基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向新能源概念。因此當(dāng)前新能源概念的估值空間短期內(nèi)并不具備過去兩年消費(fèi)板塊的微觀資金面的優(yōu)勢(shì)。

　　市場(chǎng)繼續(xù)寬幅震蕩行情，存在波段和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　7月底召開的中央政治會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)的判斷顯得相對(duì)保守，財(cái)政發(fā)力的存在較大的空間，貨幣政策仍是呈現(xiàn)寬貨幣和結(jié)構(gòu)上緊信用的特征。在三季度通脹見頂回落前，市場(chǎng)仍面臨一些潛在的壓力。首先，當(dāng)前債券市場(chǎng)亢奮的樂觀情緒或迎來修正。后續(xù)地方專項(xiàng)債供給或持續(xù)加快投放，資金面仍面臨一些擾動(dòng)。其次，通脹壓力同時(shí)將日益突出，通脹升溫下全球央行的動(dòng)向仍有待觀察。特別是美聯(lián)儲(chǔ)逐步考慮縮減QE規(guī)模的背景下，各國(guó)央行后續(xù)如何應(yīng)對(duì)，新興市場(chǎng)或面臨較大的壓力。

　　上證指數(shù)在3300-3400點(diǎn)附近無須過度悲觀

　　一方面上市公司業(yè)績(jī)?nèi)杂兄巍１M管當(dāng)前全球復(fù)蘇面臨變異病毒擴(kuò)散等因素的干擾，但后續(xù)或有美國(guó)基建計(jì)劃落地和中國(guó)財(cái)政發(fā)力的支撐。今年A股企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@回升，國(guó)金證券預(yù)計(jì)今年非金融上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜻_(dá)30%左右。從歷史來看，在高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背景下A股市場(chǎng)基本不會(huì)呈現(xiàn)單邊熊市的情形。另一方面，經(jīng)歷了估值切換后，在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前a股估值基本處在歷史中位數(shù)附近，具有一定的安全邊際。盡管結(jié)構(gòu)上估值分化仍較為明顯，但市場(chǎng)中仍存在具備一定性價(jià)比的板塊，比如中游制造行業(yè)。

　　行業(yè)配置攻守并重。進(jìn)攻端：中游資本品、基礎(chǔ)化工等板塊。防守端：低估值建筑、高分紅電力等行業(yè)。半導(dǎo)體和新能源汽車等行業(yè)建議關(guān)注后續(xù)估值泡沫化的支撐因素，此外，國(guó)金證券認(rèn)為資源品漲價(jià)行情或已處在頂部區(qū)域。1)進(jìn)攻方面：①中游資本品：設(shè)備制造等。受益于資本開支擴(kuò)張帶來行業(yè)景氣上行；②具備性價(jià)比的高景氣板塊：基礎(chǔ)化工(材料等成長(zhǎng)類)。行業(yè)整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)同時(shí)具備確定性和持續(xù)性。2)防守方面：①低估值：建筑等。估值修復(fù)疊加訂單穩(wěn)定；②業(yè)績(jī)和分紅穩(wěn)定：電力等。