申港證券發(fā)布研究報告稱，首予【久立特材(002318)、股吧】“買入”評級，預(yù)計2021/22/23年歸母凈利潤分別為8.5/10.4/12.5億，對應(yīng)EPS為0.87/1.06/1.28元，結(jié)合可比公司估值水平，預(yù)估公司2021年目標(biāo)市值合計為169.6億元，目標(biāo)價為17.36元/股。

　　申港證券主要觀點如下：

　　專注高端制造，產(chǎn)品構(gòu)筑堅實護(hù)城河

　　公司為國內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有無縫管加焊接管產(chǎn)能12萬噸，在建成品管材產(chǎn)能3萬噸左右，近十年公司產(chǎn)銷平均增速分別為9.68%、10.02%，規(guī)模逐年穩(wěn)步上升;

　　公司專注產(chǎn)品產(chǎn)線高端化，現(xiàn)有高端產(chǎn)品收入占比為18%，至2025年高端產(chǎn)品有望從0.6萬噸擴(kuò)充至2萬噸以上，凈利潤貢獻(xiàn)明顯增加;鎳基合金油井管、核電蒸發(fā)器U型傳熱管、航空航天用材以及高溫合金產(chǎn)品占比將持續(xù)提升;

　　產(chǎn)業(yè)鏈條完備，管理效率不斷提升

　　“以銷定產(chǎn)、適度庫存”的生產(chǎn)方式及成本加成的銷售定價方式，使得公司業(yè)績受上下游周期的影響小，加上技術(shù)處于領(lǐng)先地位，公司無縫管加工費(fèi)五年增67.58%，焊接管加工費(fèi)五年增56.27%，利潤穩(wěn)步攀升;

　　公司過程費(fèi)控表現(xiàn)出色，在銷售規(guī)模擴(kuò)張、研發(fā)費(fèi)用增加的背景下，四項費(fèi)用占營業(yè)收入比例仍穩(wěn)中有降，2021H1四項費(fèi)用占比降至10.39%，為近十年以來最低水平;

　　行業(yè)格局清晰，競爭優(yōu)勢明顯

　　與國內(nèi)不銹鋼公司管相比，久立具有更高的產(chǎn)品售價與更強(qiáng)的成本控制能力，在營收增速、毛利率、期間費(fèi)用率與凈利率水平均大幅領(lǐng)先，特別是經(jīng)歷了疫情沖擊后，公司各項指標(biāo)均保持良好;

　　公司市場規(guī)模與整體營收表現(xiàn)與海外巨頭仍有差距，但在細(xì)分領(lǐng)域和抗周期方面，近幾年公司表現(xiàn)優(yōu)異，以油氣用鎳基合金油井管為例，對應(yīng)品種的全球市場規(guī)模在9-10萬噸之間，在建產(chǎn)線投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到1.3萬噸，細(xì)分市場占比有望提升至10%左右;

　　油氣復(fù)蘇錦上添花，核電發(fā)展進(jìn)一步打開業(yè)績空間

　　油氣長周期復(fù)蘇持續(xù)，2021H1三桶油合計資本支出(含勘探開發(fā)及煉化)同比增長24.18%，其中煉化環(huán)節(jié)合計435億元，同比增長95.34%，2021-2025年長輸管道規(guī)模年均復(fù)合增速有望達(dá)到10.76%;

　　核電投資2019年重啟后有望持續(xù)加速,2021-2025年核電在運(yùn)裝機(jī)容量年均復(fù)合增速6.96%，相關(guān)高端產(chǎn)品需求前景向好，為公司業(yè)績改善錦上添花;

　　投資建議：公司專注高端不銹鋼管制造，領(lǐng)先的制造工藝及產(chǎn)線高端化轉(zhuǎn)型構(gòu)筑堅實壁壘，產(chǎn)能穩(wěn)步增長與下游需求的高確定性復(fù)蘇給予公司長期增長動能，在適應(yīng)出口退稅變革后的市場環(huán)境后，預(yù)計公司業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤實現(xiàn)有望換擋提速，再次步入快速增長階段。