安信證券發(fā)布研究報告稱，維持【派克新材(605123)、股吧】“買入”評級，目標(biāo)價120元，預(yù)計2021-2023年凈利潤分別為2.69/3.69/4.96億元，對應(yīng)估值分別為35/26/19倍。

　　事件：公司發(fā)布2021年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)收入(11.91億元，+63.24%)，歸母凈利潤(1.92億元，+57.20%);單三季度收入(4.27億元，+37.68%)，歸母凈利潤(0.65億元，+24.76%)。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　航空航天鍛造業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債表彰顯需求高景氣

　　受益航空航天及石化鍛造業(yè)務(wù)快速增長，帶動公司前三季度收入利潤端均實(shí)現(xiàn)較快提升，分季度看，公司Q1-Q3歸母凈利潤分別為0.56、0.70及0.65億元，同比增速分別為134.06%、54.25%及24.76%，Q3增速略有放緩預(yù)計主要因下游客戶交付確認(rèn)節(jié)奏所致。

　　前3Q毛利率凈利率基本持平，單Q3毛利率凈利率小幅下滑。

　　前3Q毛利率29.15%，同比提升0.09pct，而凈利率因期間費(fèi)用率提升0.5pct以及所得稅率提高導(dǎo)致下滑0.62pct至16.08%;單看Q3，預(yù)計主要因單季度產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致單季度毛利率小幅下滑0.61pct至28.89%，同樣因所得稅增加帶動凈利率下滑1.59pct至15.31%。

　　資產(chǎn)負(fù)債表前瞻指標(biāo)大幅提升，現(xiàn)金流同比下滑。

　　預(yù)付賬款及存貨分別較期初增加62.75%及54.61%，表明公司正積極備產(chǎn)備貨以應(yīng)對需求增加，而存貨提升則由在產(chǎn)品以及發(fā)出商品增加所致，后續(xù)完成收入確認(rèn)后將逐步兌現(xiàn)至業(yè)績端，同時三季報合同負(fù)債0.46億元，半年報與期初金額僅為0.17與0.14億元，反映公司預(yù)收貨款大幅增加，進(jìn)一步印證下游需求端持續(xù)保持旺盛態(tài)勢;三季報現(xiàn)金流出現(xiàn)較大下滑，或因航空航天業(yè)務(wù)增長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨均上升，同時材料備貨增加所致，再次佐證公司下游高景氣。

　　軍用環(huán)形鍛件頭部企業(yè)，發(fā)動機(jī)行業(yè)蓬勃發(fā)展帶動航空業(yè)務(wù)持續(xù)上量

　　1)從競爭格局看，由于鍛件產(chǎn)品具有多規(guī)格、定制化特點(diǎn)，在裝備前期設(shè)計階段即需要公司參與設(shè)計定型，且一旦確定供應(yīng)關(guān)系后將基本不會更換，所以行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，格局較為穩(wěn)定;

　　2)從供需關(guān)系看，我國新型號戰(zhàn)機(jī)換裝列裝帶來對發(fā)動機(jī)需求提升，疊加發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化比例不斷提高，預(yù)計軍用發(fā)動機(jī)行業(yè)將迎來快速發(fā)展時期，而公司作為我國發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件核心供應(yīng)商之一，伴隨在役型號上量及預(yù)研型號批產(chǎn)，航空業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長，且鍛件行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，伴隨量提升后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司當(dāng)前航空業(yè)務(wù)毛利率46.13%，預(yù)計盈利能力或仍有提升空間。

　　航天業(yè)務(wù)受益火箭及導(dǎo)彈上量，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量

　　1)火箭領(lǐng)域，據(jù)招股書，我國國家級重大工程如載人航天、嫦娥工程等均需通過運(yùn)載火箭執(zhí)行空間運(yùn)輸，以及國際商業(yè)發(fā)射需求日漸旺盛，預(yù)計將進(jìn)一步帶動運(yùn)載火箭市場需求;

　　2)導(dǎo)彈領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于導(dǎo)彈外殼、裝載環(huán)等?？紤]導(dǎo)彈作為高消耗品，且伴隨我軍實(shí)戰(zhàn)化演練推進(jìn)及周邊局勢復(fù)雜等因素，預(yù)計“十四五”期間有望進(jìn)入快速上量階段，將繼續(xù)帶動公司航天業(yè)務(wù)維持高速增長。

　　投資建議：公司是我國環(huán)形鍛件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，軍品已進(jìn)入航發(fā)集團(tuán)、航天科技集團(tuán)及航天科工集團(tuán)等供應(yīng)體系，考慮航空發(fā)動機(jī)、火箭及導(dǎo)彈領(lǐng)域正處于快速發(fā)展階段，預(yù)計公司航空航天業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高速增長，且伴隨高毛利率軍品業(yè)務(wù)不斷上量，將為公司業(yè)績增長奠定堅定基石;民品下游電力及石化行業(yè)均為支柱產(chǎn)業(yè)，將繼續(xù)為公司夯實(shí)基本盤。