海通證券認(rèn)為目前處于千元價(jià)格帶白酒的擴(kuò)容期，受益于強(qiáng)需求韌性、消費(fèi)升級和集中度提升，高端白酒有望延續(xù)量價(jià)齊升，預(yù)計(jì)價(jià)格貢獻(xiàn)主要增量;高端龍頭提價(jià)打開價(jià)格天花板，次高端疫情后需求快速恢復(fù)，22年有望迎來600+元價(jià)格帶產(chǎn)品布局和全國化渠道收獲期;目前白酒概念估值已經(jīng)回落到合理區(qū)間，該行預(yù)計(jì)22年行業(yè)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　白量減價(jià)增或成為主旋律，22年收入增速回歸穩(wěn)健

　　量減價(jià)增或成為行業(yè)主旋律。近年來白酒行業(yè)規(guī)?；境制剑?015-20年收入CAGR為1.0%，2015-19年均價(jià)CAGR為14.4%，2017-19年行業(yè)銷量連續(xù)三年回落，隨著“少喝酒，喝好酒”的理念深入人心，該行認(rèn)為量減價(jià)增或成為行業(yè)常態(tài)。白酒行業(yè)集中度有望提升，預(yù)計(jì)22年收入增速回歸穩(wěn)健。該行認(rèn)為需求恢復(fù)、消費(fèi)升級下名優(yōu)白酒競爭優(yōu)勢較大，有望搶占中小白酒企業(yè)市場份額;受疫情低基數(shù)影響，21年白酒企業(yè)收入普遍實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增，該行預(yù)計(jì)22年規(guī)模增速有望回歸至穩(wěn)健水平。

　　白高端酒延續(xù)高景氣度，看好盈利空間釋放

　　千元價(jià)格帶快速擴(kuò)容，高端白酒有望延續(xù)量價(jià)齊升。該行預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)升級和高凈值人群持續(xù)增長，同時(shí)受益于龍頭挺價(jià)，高端白酒有望量價(jià)齊升，其中價(jià)格貢獻(xiàn)主要增量。高端白酒寡頭格局穩(wěn)定。子行業(yè)品牌壁壘高企，該行測算20年CR3逾90%，茅臺龍頭地位穩(wěn)固，市占率接近60%，五糧液、老窖份額分別約30.4%、7.6%。

　　看好龍頭盈利空間釋放：該行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩下，高端白酒需求較為剛性，渠道低庫存下看好明年春節(jié)旺季開門紅，22年盈利空間有望釋放：貴州茅臺：非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)和直營比例提高有望推升噸價(jià)，22年基酒產(chǎn)能有望釋放。五糧液：團(tuán)購占比提升利好噸價(jià)上行，經(jīng)典五糧液放量、系列酒升級有望貢獻(xiàn)收入增量。瀘州老窖：股權(quán)激勵(lì)&薪酬制度改革增添管理活力，費(fèi)用管控增厚利潤空間，全國化市場空間廣闊。

　　次高端收入高速增長，看好子行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容

　　該行認(rèn)為次高端白酒行業(yè)規(guī)模未來三年有望維持逾20%的增速，受益于：價(jià)：高端白酒價(jià)格帶上移，打開次高端白酒價(jià)格天花板。量：高凈值人群增長，消費(fèi)升級推動次高端擴(kuò)容。

　　21年全國性次高端高速增長，看好子行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。該行認(rèn)為受益于次高端酒企加速招商擴(kuò)張、發(fā)力產(chǎn)品高端化，21年1-3Q子板塊收入高速增長，其中全國性酒企表現(xiàn)優(yōu)于區(qū)域龍頭。此外，股權(quán)激勵(lì)有望激發(fā)員工活力(洋河、今世緣)，關(guān)注區(qū)域龍頭渠道改革與省外擴(kuò)張。