12月21日上午，深交所火速對【慈星股份(300307)、股吧】(300307)12月 20日晚間公告稱投資武漢敏聲一事發(fā)出了關(guān)注函。深交所連夜加班審查一早出手的嚴(yán)肅監(jiān)管態(tài)度顯然震驚了市場，當(dāng)日慈星股份股價(jià)在上證指數(shù)反彈0.88%、逾百股漲停的背景下逆市暴跌14.27%，跌幅居整個(gè)A股市場第二，僅高于創(chuàng)業(yè)板新股C百誠。

　　應(yīng)該怎樣解讀深交所究竟在關(guān)注函中發(fā)出的“靈魂拷問”？市場投資者為什么以拋售表達(dá)對這些質(zhì)疑的認(rèn)同？

　　致力針織機(jī)械主業(yè)變成投機(jī)陌生新賽道

　　12月 20日晚間慈星股份在公告中表示基于對武漢敏聲所擁有的微機(jī)電系統(tǒng)(MEMS)技術(shù)及其發(fā)展前景的良好預(yù)期，公司擬使用自有資金2億元認(rèn)購其新增注冊資本。本次增資完成后，公司預(yù)計(jì)將持有武漢敏聲12.50%的股權(quán)。

　　公告顯示，武漢敏聲致力于MEMS技術(shù)的研究和產(chǎn)業(yè)化開發(fā)。MEMS技術(shù)是一種按功能要求以半導(dǎo)體工藝將微電路和微機(jī)械在芯片上集成的技術(shù)。

　　根據(jù)《投資協(xié)議》，2021年12月20日前，慈星股份向武漢敏聲指定賬戶支付10,000萬元；在2022年6月30日前，武漢敏聲Wifi 2.4G產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)出200片8英寸晶圓、良率80%以上并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售或者下一輪不低于10,000萬元增資款到位的，將在前述條件達(dá)成后的一個(gè)月內(nèi)，向武漢敏聲指定賬戶支付10,000萬元。

　　2021年半年報(bào)顯示，慈星股份“作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，主要從事針織機(jī)械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家致力于提高我國針織機(jī)械技術(shù)水平、推動(dòng)針織工藝發(fā)展的進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)針織業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為智能針織機(jī)械設(shè)備，該設(shè)備主要用于毛衫及鞋面的生產(chǎn)。”

　　對比可見，慈星股份在半年報(bào)中聲稱致力于主業(yè)發(fā)展的宣示與投機(jī)陌生新賽道的作為并不相符，武漢敏聲生產(chǎn)的8英寸晶圓與慈星股份生產(chǎn)的針織機(jī)械“八竿子打不著”，突顯出慈星股份的不務(wù)正業(yè)傾向。

　　問題不僅如此，芯片產(chǎn)業(yè)是眾所周知的“吞金獸”，也是全球產(chǎn)業(yè)競爭的重要戰(zhàn)場，各國的芯片產(chǎn)業(yè)都需要中央政府大力挹注資金還能夠維持可持續(xù)發(fā)展，而慈星股份作為一個(gè)規(guī)模并不大的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司，是否擁有足夠的資金實(shí)力持續(xù)參與這個(gè)深不可測的“新投資賽道”？

　　慈星股份業(yè)績“看上去很美”其實(shí)資金短缺

　　深交所在問詢函中要求慈星股份結(jié)合公司截至2021年11月貨幣資金、負(fù)債、日常經(jīng)營所需資金情況，補(bǔ)充說明本次交易的資金來源。我們可以根據(jù)深交所的指引來分析慈星股份的資本實(shí)力。

　　根據(jù)慈星股份三季報(bào)，2021年前三季度，慈星股份營業(yè)收入為16.95億元，同比增長67.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.21億元，同比增長541.95%。

　　慈星股份三季報(bào)業(yè)績看上去很美，但其實(shí)是因?yàn)榈突鶖?shù)效應(yīng)。2020年前三季度，慈星股份歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2734.47萬元。

　　雖然慈星股份業(yè)績大幅增長，但現(xiàn)金流卻反而惡化。三季報(bào)顯示，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7252.21萬元，去年同期為-5177.84萬元，同比惡化了40.06%。其中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出增長較多的項(xiàng)目包括購買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)、支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金。

　　截至2021年9月30日，慈星股份貨幣資金為4.65億元，相比去年底的5.00億元下降0.35億元；負(fù)債合計(jì)12.39億元，相比去年底的,10.11億上漲2.28億元，其中增長幅度較大的是應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和租賃負(fù)債。

　　日常經(jīng)營所需資金應(yīng)該是指營業(yè)成本，2021年前三季度，慈星股份營業(yè)成本12.59億元，相比去年同期的7.63億元，大幅上漲65%，其中增長幅度較大的是銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，深交所問詢函字里行間透露出的擔(dān)憂不無道理。

　　慈星股份作為一個(gè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)且持續(xù)大幅惡化的公司，要拿出貨幣資金4.65億元的近一半2億元，進(jìn)行一場對陌生行業(yè)的豪賭，引發(fā)的惡果有可能是導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)資金鏈斷裂。

　　深交所作為國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，站在國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展利益的高度，肯定不愿意為了芯片產(chǎn)業(yè)多一個(gè)可有可無的風(fēng)險(xiǎn)投資者，而失去一個(gè)生產(chǎn)針織機(jī)械的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

　　“門外漢”撿到的“投資機(jī)會(huì)”風(fēng)險(xiǎn)大

　　事實(shí)上，慈星股份冒著資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)節(jié)衣縮食掏出的2億元籌碼在專業(yè)投資芯片產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場上并不缺乏，只要是確實(shí)有發(fā)展前景的芯片公司，20億也沒有問題。最怕的是，慈星股份擬投資公司有可能風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇，導(dǎo)致專業(yè)創(chuàng)投資本裹足不前，才讓芯片產(chǎn)業(yè)的“門外漢”撿到了“投資機(jī)會(huì)”。

　　根據(jù)慈星股份公告披露的武漢敏聲經(jīng)營狀況顯示，該公司2020年、2021年1-11月的營業(yè)收入均為0，且2021年凈利潤虧損3884.85萬元，相比2020年虧損82.96萬元，惡化多倍。

　　正因?yàn)槿绱耍罱凰鶈栐兒蟠刃枪煞萁Y(jié)合武漢敏聲目前8英寸晶圓生產(chǎn)建設(shè)情況、實(shí)際良率、在手訂單以及截至2021年11月營業(yè)收入為0的實(shí)際情況，補(bǔ)充說明實(shí)現(xiàn)上述生產(chǎn)及商業(yè)化銷售目標(biāo)需具備的前提條件，是否存在不確定性并作風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　對于不熟悉的產(chǎn)業(yè)，“門外漢”往往可能根據(jù)一些表面現(xiàn)象做出過于樂觀的前景估計(jì)，進(jìn)而給出過于高昂的資產(chǎn)估值。

　　因此，深交所問詢函要求慈星股份說明本次投資武漢敏聲估值14億元的確定方法、重要假設(shè)及其合理性、主要參數(shù)及確定依據(jù)、具體過程；結(jié)合同行業(yè)可比公司、可比交易以及經(jīng)營情況，說明是否存在評估增值率較高的情況及具體原因，充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)媒體報(bào)道，業(yè)內(nèi)人士表示，明年晶圓代工產(chǎn)能將持續(xù)吃緊。但問題在于，隨著產(chǎn)能增長和需求減弱，任何工業(yè)產(chǎn)品都可能迅速從緊缺轉(zhuǎn)為過剩。

　　事實(shí)上，近幾年，針對8英寸晶圓產(chǎn)能供不應(yīng)求的局面，包括三星電子、臺積電、聯(lián)電、世界先進(jìn)、【中芯國際(688981)、股吧】和華虹半導(dǎo)體在內(nèi)的巨頭廠商，都在大力擴(kuò)充8英寸晶圓代工產(chǎn)能，因此產(chǎn)能大幅增長可以預(yù)見。

　　同時(shí)，慈星股份押注的2022年6月30日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)存在很大風(fēng)險(xiǎn)，隨著新冠肺炎病毒毒性的逐步減弱和全球疫苗接種率的上升，世衛(wèi)組織總干事譚德賽已經(jīng)提出明年之內(nèi)必須結(jié)束疫情。如果是這樣，“疫情”驅(qū)動(dòng)的在家辦公、在線教育等網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)對電子產(chǎn)品的需求將大幅下降。

　　如果8英寸晶圓產(chǎn)能大規(guī)模釋放，同時(shí)需求急劇減弱，那么即便2022年6月30日武漢敏聲生產(chǎn)出良品率達(dá)標(biāo)的8英寸晶圓，未來發(fā)展前景也非常堪憂。

　　由此看來，深交所對慈星股份跨行豪賭8英寸晶圓一事連夜監(jiān)管、投資者大舉拋售都是完全可以理解的。