中南傳媒：

　　低估值高分紅的出版龍頭 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健高質(zhì)量

　　摘要

　　中南傳媒：國(guó)內(nèi)出版龍頭，市場(chǎng)需求穩(wěn)健。中南傳媒成立于2008年，中南傳媒主要的業(yè)務(wù)板塊包括：出版業(yè)務(wù)、發(fā)行業(yè)務(wù)、印刷和印刷物資供應(yīng)業(yè)務(wù)、媒體業(yè)務(wù)、數(shù)字出版業(yè)務(wù)、金融服務(wù)業(yè)務(wù)。2021年公司整體收入、歸母凈利潤(rùn)達(dá)到113.0億/15.1億元，2008年至2021年CAGR分別為9.3%/11.4%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性較強(qiáng)。

　　公司第一大業(yè)務(wù)板塊是教育類產(chǎn)品的出版發(fā)行，近五年收入占比在50%左右。2017-2018年公司響應(yīng)中小學(xué)生減負(fù)的“一科一輔”

　　政策要求，2018年教育類產(chǎn)品的出版發(fā)行業(yè)務(wù)收入下降至59.5億元，后逐步回升。到2020年，該業(yè)務(wù)收入體量回到68.2億元，2018-2020年CAGR為6.9%，由此反應(yīng)了教育類產(chǎn)品較強(qiáng)的市場(chǎng)需求。

　　盈利能力穩(wěn)定，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。21年“雙減”政策出臺(tái)對(duì)公司業(yè)務(wù)影響甚微，根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)仍分別保持4.8%/9.8%的增長(zhǎng)，增速回到2019年水平。

　　報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，現(xiàn)金流充裕，持續(xù)高分紅。憑借較大的業(yè)務(wù)體量和穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)，公司貨幣資金與現(xiàn)金流情況良好。截至2021年第三季度末，公司賬上貨幣資金為109.6億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2017-2020年分別為19.7/12.7/30.9/9.2億。

　　同時(shí)，公司自2010年上市至今每年均有現(xiàn)金分紅，近5年分紅總額分別為9/10.8/11/11.1/11.3億，對(duì)應(yīng)股利支付率分別為49.8%/71.2%/88.5%/87.3%/78.7%，股息率分別為3%/4.3%/4.9%/5.2%/6.6%，均保持上升趨勢(shì)并處在高位。在未來持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力下，公司有望延續(xù)高現(xiàn)金分紅。

　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)出版?zhèn)髅叫袠I(yè)龍頭，深耕湖南市場(chǎng)，自主開發(fā)“湘版”教材有較好的市場(chǎng)口碑。公司教育類產(chǎn)品主要用于校內(nèi)課堂，2017-2018年“一科一輔”政策下的“減負(fù)”影響已經(jīng)體現(xiàn)。同時(shí)，湖南省內(nèi)中小學(xué)校內(nèi)學(xué)生人數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、公司完備的產(chǎn)品體系和渠道能力，保證了公司持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。2021年“雙減”政策對(duì)公司影響甚微，也側(cè)面說明公司有良好的抵御外部政策變化能力。此外，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，每年定期高額現(xiàn)金分紅，近5年分紅總額、股利支付率、股息率均逐步上升并保持在高位。

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　　公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、財(cái)務(wù)質(zhì)量高，屬于低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紙張價(jià)格持續(xù)上行，新業(yè)務(wù)拓展較為緩慢，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　南山鋁業(yè)

　　鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局 汽車板產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

　　公司主營(yíng)電解鋁生產(chǎn)及深加工，是鋁產(chǎn)品加工龍頭企業(yè)，擁有從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔完整的一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈。公司聚焦高端鋁板帶產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)首家鋁制乘用車車身板生產(chǎn)商，隨著汽車輕量化進(jìn)程推進(jìn)，鋁制汽車板的需求顯著增加，公司現(xiàn)有鋁制汽車板產(chǎn)能20萬噸，在建產(chǎn)能20萬噸，未來鋁制車身板有望供不應(yīng)求，公司鋁加工高端產(chǎn)品前景廣闊。

　　鋁冶煉業(yè)務(wù)：氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，電解鋁受益供需緊張公司鋁冶煉業(yè)務(wù)產(chǎn)品為氧化鋁和電解鋁，前端氧化鋁環(huán)節(jié)主要為下游電解鋁冶煉提供原料，電解鋁產(chǎn)品為公司產(chǎn)業(yè)鏈下游鋁板帶箔的加工提供保障。公司現(xiàn)有氧化鋁產(chǎn)能240萬噸，在建印尼二期氧化鋁項(xiàng)目產(chǎn)能100萬噸，預(yù)計(jì)2022年建成投產(chǎn)；現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能81.6萬噸，在建再生鋁產(chǎn)能10萬噸，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，產(chǎn)品以鋁水直供方式銷售給公司下游加工環(huán)節(jié)，由于中國(guó)原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張受限，鋁價(jià)持續(xù)走高，公司冶煉鋁業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升。

　　鋁加工業(yè)務(wù)：重視鋁加工高端化轉(zhuǎn)型，持續(xù)提高產(chǎn)品附加值公司鋁加工產(chǎn)品包括型材、冷熱軋、鋁箔、鍛件等，現(xiàn)有熱軋90萬噸，冷軋80萬噸，鋁型材產(chǎn)能32萬噸，鋁箔產(chǎn)能9.1萬噸，車身板產(chǎn)能20萬噸，另有在建車身板產(chǎn)能20萬噸，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)；公司汽車板毛利率約40%，單噸毛利接近10000元/噸，將成為未來重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司依托成熟的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，布局產(chǎn)品應(yīng)用高端領(lǐng)域，成功進(jìn)入汽車板、航空板、鋰電鋁箔市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利分別為34.3億元、45.0億元和55.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15.0、11.4和9.2倍，考慮到公司在鋁加工行業(yè)地位和成長(zhǎng)性，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　（來源： 同花順金融研究中心）