芒果超媒

　　目前估值處于低位，2022年重磅綜藝等內(nèi)容陸續(xù)上線或?qū)訕I(yè)績逐步修復(fù)

　　2月24日，公司將解禁股份數(shù)量約9034萬股，占解禁前流通股的9.70%，占總股本的4.83%；本次解禁的股份類型為定向增發(fā)機構(gòu)配售股份，中移資本、中歐基金、興全基金的解禁股份數(shù)量分別為6023萬股、1606萬股、1405萬股。其中中移資本為公司第二大股東，曾兩次參與公司定增，截至目前中移資本持有公司股份1.31億股，占總股本的7.01%。我們認為，站在中移資本的角度來看，作為戰(zhàn)略投資者，中移動與芒果的合作將持續(xù)加深，源于中移動投資芒果的目的主要是圍繞上下游產(chǎn)業(yè)鏈去深度布局泛娛樂業(yè)態(tài)，2021年11月28日，公司公告芒果與中移動之間的合作進一步加深，未來三年的合作金額不低于35億元(包括今年的8億元)，拆分來看，預(yù)計將會對芒果的運營商業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定積極影響(該業(yè)務(wù)收入已連續(xù)三年增速超30%)。目前，中移動旗下的咪咕視頻，因此次奧運會直播、王蒙解說而出圈，在泛娛樂業(yè)務(wù)的發(fā)力明顯，甚至是在5G、VR、元宇宙方向也較為激進。另外，目前公司估值處于低位，當(dāng)前公司PE約29X，2020-2021年公司PE介于30X-100X。

　　怎么看2022年？行業(yè)格局重塑期，也是芒果的機遇期，后續(xù)成長空間較大

　　21年末公司達到5000萬的會員數(shù)目標(biāo)(+40%)，基于內(nèi)容辨識度及渠道優(yōu)勢(中移動)，2022年會員數(shù)增長仍較為樂觀；《大偵探7》開播，后續(xù)《聲生不息》(預(yù)計3月播出)《哥哥》《姐姐》幾個重點綜藝將按季度上線，以及預(yù)計2月22號大劇《尚食》開播等，將帶動業(yè)績逐步修復(fù)。

　　預(yù)計小芒將進入發(fā)力階段，根據(jù)公司公告，2021年處于戰(zhàn)略性培育期的小芒達到了100萬的DAU目標(biāo)，后續(xù)將加大對于小芒的收入端考核；另外，芒果影視、芒果娛樂、芒果互娛三家子公司的架構(gòu)已完成調(diào)整；

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　　行業(yè)層面，一是政策方面，2021年下半年受行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管、清朗運動的影響，公司部分節(jié)目的排播延期，現(xiàn)內(nèi)容制作與排播已恢復(fù)正常節(jié)奏；二是行業(yè)提價，芒果現(xiàn)已進行會員提價；三是近期廣電總局印發(fā)《“十四五”中國電視劇發(fā)展規(guī)劃》，再次強調(diào)了電視劇領(lǐng)域知識產(chǎn)權(quán)全鏈條保護及演員的“天價片酬”問題，將重塑行業(yè)內(nèi)容供給的格局；四是，我們看好下一輪元宇宙時代的IP孵化與商業(yè)化，根據(jù)我們的選股邏輯，芒果落座于細分行業(yè)的排序前列，源于自有IP、自有運營的能力強。

　　投資建議：芒果具備媒體平臺屬性+內(nèi)容自制基因，在綜藝領(lǐng)域的創(chuàng)新能力突出，關(guān)注后續(xù)重點綜藝與劇集上線對廣告招商及會員拉動的效果?？紤]到2021年以來傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策以及公司業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整的影響，我們下調(diào)對于公司的盈利預(yù)期，我們預(yù)計公司2021-2023年凈利潤分別為20.4/25.9/29.9億元，對應(yīng)EPS為1.09/1.38/1.60元，對應(yīng)PE為34/27/23X，給予2022年40X估值，對應(yīng)目標(biāo)價為55.2元，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴，內(nèi)容播出表現(xiàn)低于預(yù)期，平臺用戶規(guī)模增速低于預(yù)期，電商及線下娛樂等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。

　　【恩捷股份(002812)、股吧】

　　與多方合作布局 打造玉溪鋰電產(chǎn)業(yè)集群

　　打造產(chǎn)業(yè)集群，參與礦產(chǎn)開發(fā)，構(gòu)建業(yè)績新增長極。

　　玉溪市鋰、鎳、磷等礦產(chǎn)資源豐富；且電價較低(220千伏及以上大工業(yè)用電僅0.35元/度，常州為0.6元/度)，適宜隔膜、負極等耗電量大的鋰電材料生產(chǎn)，優(yōu)越的自然條件適宜鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　恩捷能充分享受產(chǎn)業(yè)集群帶來的成本、協(xié)同優(yōu)勢的同時，還能通過合資公司參與當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源的開發(fā)，構(gòu)建業(yè)績新增長極。

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　　擴產(chǎn)力度遠超同業(yè) 夯實全球龍頭地位

　　2021年以來，行業(yè)供需緊張加劇，國內(nèi)隔膜漲價潮持續(xù)蔓延，我們預(yù)計在2024年前價格仍將維持高位。恩捷通過鎖定制鋼所產(chǎn)能+導(dǎo)入其他供應(yīng)商+自建裝備平臺應(yīng)對設(shè)備供應(yīng)瓶頸，預(yù)計2022-2023年新增產(chǎn)能占全行業(yè)的38%、42%。預(yù)計2022-2023年恩捷濕法隔膜出貨量為55/78億平米，同比+79%/+42%，對應(yīng)全球份額有望增至40%以上。預(yù)期2022-2023年恩捷濕法隔膜單平凈利為0.98/1.03元。

　　盈利預(yù)測：假定股權(quán)激勵順利落地，考慮股權(quán)激勵費用，預(yù)計2022-2023年公司歸母凈利潤52億、78億，對應(yīng)2月17日股價的PE為43、28倍。

　　風(fēng)險提示：擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；漲價幅度不及預(yù)期。

　?。▉碓矗?同花順金融研究中心）

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