顧家家居

　　持續(xù)推進大家居品類融合 軟體龍頭內(nèi)外銷協(xié)同發(fā)力

　　事件：2月19日，顧家家居舉辦“新一代全屋定制”發(fā)布會，推出全自制、不拼湊、零增項的49800元一站式配齊全屋套餐。

　　推出新一代全屋定制套餐，持續(xù)推進大家居品類融合

　　根據(jù)發(fā)布會信息，此次顧家家居推出的“新一代全屋定制”，即全自制、不拼湊、零增項的49800元全屋套餐，包含22m定制柜+10件軟體家具+配件，包括衣柜、櫥柜、沙發(fā)、軟床床墊、餐桌椅、晾衣機等7大品類，在環(huán)保、顏值、收納、品質(zhì)、體驗、服務(wù)6大維度進行升級，并通過一體化研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、搭配、體驗、交付、售后建立7位一體標準體系，不僅滿足了消費者的一站式購物需求，同時充分發(fā)揮軟體、柜類均為自制的協(xié)同優(yōu)勢。公司持續(xù)推進多品類多品牌的大家居戰(zhàn)略，此次顧家全屋定制套餐的升級，我們認為將進一步為消費者提供一站式配齊全屋解決方案，加速推動軟體與定制品類融合；同時，伴隨千店計劃不斷推進，公司定制業(yè)務(wù)進入渠道快速拓展期。

　　公司工業(yè)4.0生產(chǎn)研發(fā)基地項目正式啟動，投資金額高達10億元，總建筑面積達22萬平方米，配備行業(yè)領(lǐng)先的全新高端設(shè)備，有望實現(xiàn)全流程信息化、數(shù)字化、智能化、可視化，大幅提升生產(chǎn)效率和制造能力。

　　20?21年業(yè)績高增，內(nèi)外銷協(xié)同發(fā)力，長期成長可期

　　根據(jù)公司2021年業(yè)績預(yù)增公告，公司2021年實現(xiàn)歸母凈利潤16.50-17.3億元，同比增長95%-105%，還原2020年商譽減值4.84億元后，預(yù)計2021年同比增長24%-30%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.20-15.00億元，同比增長140%-154%，還原商譽減值后預(yù)計2021年同比增長32%-40%。其中21Q4當(dāng)季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.12-4.92億元，還原商譽減值后預(yù)計同比增長29%-54%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.07-3.87億元，還原商譽減值后預(yù)計同比增長25%-58%。

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　　展望后續(xù)，公司內(nèi)銷產(chǎn)品、渠道協(xié)同發(fā)力。一方面公司持續(xù)推動區(qū)域零售中心變革，積極推進“1+N+X”的店態(tài)擴張戰(zhàn)略以及單店向融合大店模式轉(zhuǎn)型，進一步滿足消費者一站式購物需求；另一方面，在休閑沙發(fā)保持穩(wěn)增基礎(chǔ)上，公司功能沙發(fā)、床墊、定制等三大高潛品類逐漸培育成熟、有望實現(xiàn)高速增長。此外，公司外銷業(yè)務(wù)主動調(diào)整管理團隊，通過建設(shè)墨西哥基地有望緩解關(guān)稅和反傾銷壓力，同時原材料、海運及匯率等壓力有望邊際改善、盈利向上彈性可期。

　　投資建議：軟體龍頭管理團隊優(yōu)秀，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，三大高潛新品類驅(qū)動增長，長期成長可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進一步提升。

　　我們預(yù)計顧家家居2021-2023年營業(yè)收入為172.17、215.40、267.72億元，同比增長35.93%、25.11%、24.29%；歸母凈利潤為16.98、21.78、27.19億元，同比增長100.95%、27.68%、24.83%，對應(yīng)PE為26.1x、20.4x、16.3x，給予買入-A的投資評級。

　　風(fēng)險提示：新品類、新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；地產(chǎn)銷售下行風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。

　　邁瑞醫(yī)療

　　受益醫(yī)療新基建，增長趨勢加速

　　十四五規(guī)劃明確加強公衛(wèi)和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源建設(shè)

　　2020年起冠疫情全球大流行，全球基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)備不足矛盾凸顯。中國十四五規(guī)劃明確提出要加強公衛(wèi)體系和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的建設(shè)，如國家醫(yī)學(xué)中心、國家區(qū)域醫(yī)療中心、千縣工程等項目。2021年是中國醫(yī)療新基建啟動元年，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)增速有望提升。

　　邁瑞醫(yī)療有望在醫(yī)療新基建中充分受益

　　以邁瑞為代表的龍頭公司有望在醫(yī)療新基建中充分收益：醫(yī)療設(shè)備市場集中度低，廠商眾多，細分產(chǎn)品多且型號復(fù)雜、需求個性化強，對設(shè)備安裝、調(diào)試、維護、維修的要求也比較高，因此，邁瑞等大廠商整體服務(wù)優(yōu)勢明顯。邁瑞2021年推出的“三瑞”智能信息化系統(tǒng)，憑借硬件優(yōu)勢將人工智能、信息化落地于醫(yī)院管理系統(tǒng)，大幅提升了病人信息流轉(zhuǎn)效率。邁瑞軟硬件結(jié)合在招投標中兼具差異化和整體服務(wù)優(yōu)勢。對醫(yī)院而言，一站式采購既可降低采購成本，又能降低后續(xù)管理和售后服務(wù)成本，龍頭優(yōu)勢明顯。

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　　邁瑞2025年前有望獲得新基建訂單270-399億

　　初步測算我們認為新基建總市場可達7,500-10,000億規(guī)模，帶來的醫(yī)療器械增量市場約為1,500-2,000億，且有望在2025年前完成相關(guān)建設(shè)。據(jù)國內(nèi)各地醫(yī)療基建招標文件涉及的醫(yī)療設(shè)備相關(guān)采購預(yù)算、結(jié)合邁瑞當(dāng)前產(chǎn)品可及市場占比(20%)，測得邁瑞醫(yī)療（300760）設(shè)備市場可得訂單299-399億元；對標歐美人均ICU床位標準、假設(shè)國內(nèi)開放后所需ICU病床數(shù)，對應(yīng)每張ICU病床所需設(shè)備金額，測得邁瑞相關(guān)設(shè)備訂單約為270億；綜合兩種方法可得邁瑞在未來新基建中有望獲得增量訂單270-399億元。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)測2021-2023年營業(yè)收入分別為255.60/328.61/417.63億元，凈利潤分別為81.74/105.15/133.64億元，三年CAGR為27.83%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為47/37/29倍，我們認為邁瑞醫(yī)療新冠后將享受全球布局加速和中國新基建的景氣周期，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的增長可期。根據(jù)相對估值和絕對估值，考慮到邁瑞醫(yī)療器械稀缺龍頭的稀缺性、全球化擴張能力，給予公司52倍PE估值，對應(yīng)目標價450.00元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：基層擴容不達預(yù)期；國內(nèi)區(qū)域集采影響；新冠疫情波動；匯率影響；增長不達預(yù)期；新產(chǎn)品市場表現(xiàn)低于預(yù)期；全球政治格局影響等。

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