【中國巨石(600176)、股吧】

　　深度報告：全球玻纖王者，中國制造典范

　　中國巨石，成立于1993年，1999年于在上交所上市，控股股東為中國建材。營收主要來自玻纖及制品業(yè)務(wù)，國內(nèi)設(shè)立浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都三處主要生產(chǎn)基地。

　　玻纖行業(yè)：供需緊俏，迭代升級

　　需求端，我們預(yù)計2022年國內(nèi)玻纖表觀消費量為660萬噸，同比+6%，增量主要來自出口、新能源汽車、風(fēng)電領(lǐng)域：1)2021年我國玻纖及制品出口總量達168.3萬噸，同比+26.6%，海外需求高景氣；2)玻纖復(fù)材為汽車輕量化重要材料，單車用量提升空間大，新能源車滲透率迅速提升帶動玻纖用量；3)風(fēng)電紗不斷升級，看好風(fēng)電裝機趨勢。

　　供給端，2022年繼續(xù)消化前期新投產(chǎn)能，嚴(yán)格假設(shè)條件下，實際新增仍然有限。預(yù)計今年實際產(chǎn)能邊際放緩(預(yù)計新增45.5萬噸，2021年為+82萬噸)，且增量主要來自行業(yè)龍頭。我們預(yù)計2022年有效產(chǎn)能增量約64.7萬噸。綜上測算2021-2022年玻纖行業(yè)產(chǎn)能富裕率為2.65%、3.86%，供給沖擊有限。

　　公司掌握全球玻纖定價權(quán)

　　供需關(guān)系決定玻纖價格周期性波動。我們復(fù)盤近3輪行業(yè)價格變化：1)2014-2015年：風(fēng)電“搶裝潮”拉動需求；2)2017Q4-2018H1：成本推漲，出口+熱塑景氣；3)2020Q3至今：疫情導(dǎo)致供需錯配，下游需求輪番接棒。本輪“不一樣”：價格峰值更高，高位時間更長，弱化周期屬性，成本和價格均可能出現(xiàn)趨勢性變化。

　　周期底部擴張，制造智能化、產(chǎn)銷全球化：1)2011年前：金融危機底部發(fā)力，產(chǎn)能躍升全球第一。持續(xù)降本，厚積薄發(fā)等待玻纖價格回暖。2)2011-2017年：“以外供外”，全球布局。目前埃及共擁有20萬噸玻纖產(chǎn)能，美國擁有9.5萬噸。3)2018-2021年：智能制造，再造巨石。技術(shù)+產(chǎn)品不斷迭代，成本管控引領(lǐng)行業(yè)：2010年前池窯規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先，2010以來技術(shù)引領(lǐng)變革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。規(guī)模優(yōu)勢+產(chǎn)業(yè)鏈整合+地理位置優(yōu)勢，噸成本持續(xù)下行，降本效益顯著，噸凈利2014年后上一臺階，噸凈利中樞從200-500元上升到千元以上。

　　投資建議

　　公司估值顯著偏低。我們認(rèn)為，公司作為全球玻纖王者，成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能投放仍有增量，較同行可享受一定估值溢價。同時，玻纖行業(yè)、巨石自身弱化周期影響，估值中樞有較大提升空間。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為67.21、71.30和78.43億元，對應(yīng)3月24日動態(tài)PE分別為9x、9x、8x。橫向?qū)Ρ?，A股玻纖行業(yè)可比公司2022年平均PE為9x左右。縱向?qū)Ρ?，?dāng)前巨石PE位于近10年中樞低點，PB位于近10年中樞。綜合考慮行業(yè)地位、盈利能力、業(yè)績增長空間及當(dāng)前估值水平，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期；燃料價格大幅波動。

　　（來源：同花順金融研究中心）