潤豐股份

　　全年業(yè)績高增，稀缺農(nóng)化標(biāo)開啟加速成長

　　事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，2021年實(shí)現(xiàn)營收97.97億元，同比+34.39%，歸母凈利潤8.0億元，同比+82.74%，其中四季度單季度實(shí)現(xiàn)營收30.39億元，同比+114.44%，歸母凈利潤3.50億元，同比+3750.94%，環(huán)比+100.00%，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.33元(含稅)，公司全年業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　全球農(nóng)化產(chǎn)品需求旺盛，全年業(yè)績同比大幅增長。

　　公司2021年毛利率18.97%，同比增加1.83個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.64%，同比增加2.26個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)是國外農(nóng)藥需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格上漲所致；經(jīng)營現(xiàn)金流7.91億元，同比+54.49%，主要是報(bào)告期內(nèi)銷售收入回款增加所致；在建工程2.82億元，同比+40.30%，主要是募投項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)投入所致。研發(fā)費(fèi)用3.12億元，同比+37.44%，主要是在研項(xiàng)目投入及人工成本增加所致；資產(chǎn)負(fù)債率51.09%，同比減少8.77個(gè)百分點(diǎn)。大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位，拉動(dòng)全球農(nóng)化產(chǎn)品需求，公司2021年?duì)I收及凈利潤大幅增長，全年業(yè)績符合預(yù)期。

　　“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)”，構(gòu)建全球“快速市場進(jìn)入平臺(tái)”，公司全球市占率穩(wěn)步提升。

　　公司在境外設(shè)有60多個(gè)下屬公司，業(yè)務(wù)覆蓋全球80多個(gè)國家，出口額持續(xù)多年排名全國第一，是國內(nèi)僅有的一家中國本土誕生的跨國作物保護(hù)公司。公司核心運(yùn)營團(tuán)隊(duì)二十多年專注于全球作物保護(hù)領(lǐng)域，對(duì)全球農(nóng)化市場趨勢洞察敏銳，基于對(duì)行業(yè)全流程通透理解，以“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)”的特點(diǎn)，構(gòu)建全球“快速市場進(jìn)入平臺(tái)”，根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2024年之前將在除美國、加拿大、日本之外的全球主要市場初步完成“快速市場進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建，2025-2029期間完成對(duì)全球所有主要市場的“快速市場進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建。公司目前在巴西、阿根廷、美國的全球農(nóng)化大國市占率不到3%，未來有望憑借差異化、高性價(jià)比的產(chǎn)品優(yōu)勢不斷擴(kuò)大全球市場份額。

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　　境外自主登記模式打造高壁壘護(hù)城河。

　　公司農(nóng)藥銷售主要采用傳統(tǒng)出口與境外自主登記模型結(jié)合的方式，境外自主登記模式具有登記證投入大、獲證時(shí)間長、技術(shù)要求高等壁壘。截止2021年底，公司在境外累計(jì)取得4007項(xiàng)農(nóng)藥登記證，較2020年增長約30%，登記團(tuán)隊(duì)規(guī)模從2020年的69人增加到現(xiàn)有的119人。自主登記模式下，對(duì)下游客戶議價(jià)能力增強(qiáng)，受益于公司成熟的自主登記制度，公司每年境外自主登記證數(shù)量穩(wěn)定增長，新增登記和原有登記產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定營收。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為116.85/144.31/174.55億元；歸母凈利潤分別為9.50/11.81/14.36億元，同比18.8%/24.5%/21.6%，EPS為3.44、4.28及5.20元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.2/17.9/14.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、境外農(nóng)藥進(jìn)口國政策風(fēng)險(xiǎn)。

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