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　　口腔CT業(yè)務(wù)快速增長，2021年收入端實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.13億元，同比增長21.18%，略低于我們預(yù)期，分產(chǎn)品看：①2021年公司口腔CT業(yè)務(wù)(醫(yī)療設(shè)備)實(shí)現(xiàn)收入6.57億元，同比增長44.57%，表現(xiàn)較為出色，占收入比重達(dá)到36.23%，同比+5.86pct，主要系我國口腔行業(yè)復(fù)蘇，CBCT需求旺盛，2021年公司在華南、北京、上海口腔展合計獲得CBCT訂單2177臺，我們預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)銷售3000臺左右，口腔CT業(yè)務(wù)快速增長是公司2021年收入端保持穩(wěn)定增長的主要原因；②色選機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.56億元，同比增長10.32%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)，其中海外出口為3.19億元(出口業(yè)務(wù)基本為色選機(jī))，同比下降0.51%，主要受海外疫情以及運(yùn)力緊張影響，國內(nèi)色選機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長15.79%，海外出口業(yè)務(wù)低于預(yù)期是公司營收低于預(yù)期的最大原因；③X射線工業(yè)檢測機(jī)和配件分別實(shí)現(xiàn)收入0.76/0.24億元，分別同比+13.84%、+35.82%，延續(xù)良好的成長勢頭。

　　盈利水平略有下降，延續(xù)高分紅傳統(tǒng)回饋股東

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.11億元，同比增長16.64%，略低于我們預(yù)期，2021年公司凈利率為28.19%，同比-1.10pct，盈利水平略有下降：①毛利端，2021年公司整體毛利率為51.15%，同比-0.66pct，色選機(jī)和口腔CT毛利率分別同比-2.75pct、+0.79pct，色選機(jī)毛利率下降主要與原材料、運(yùn)費(fèi)上漲有關(guān)；②費(fèi)用端，2021年公司期間費(fèi)用率為23.68%，同比-0.62pct，主要系匯兌損失影響減弱，財務(wù)費(fèi)用率-0.93pct；③2021年公司投資凈收益0.26億元，較2020年(0.43億元)有一定下降，也影響了2021年凈利率水平。

　　分紅方面，2021年公司現(xiàn)金分紅5.41億元，約占當(dāng)年歸母凈利潤的106%，上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅超25億元，較好得回饋了股東。

　　股權(quán)激勵利好公司長期發(fā)展，公立醫(yī)院+海外市場持續(xù)突破

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　　公司實(shí)施2021年限制性股票激勵計劃，首次實(shí)際授予243名核心骨干員工226.8萬股；同時，公司2021年限制性股票激勵計劃頂格設(shè)置預(yù)留權(quán)益，以增強(qiáng)激勵的持續(xù)性和靈活性。

　　考核方面，2022-2023年公司營業(yè)收入相比2020年營收增長率不低于40%和60%。長期來看，公司在公立醫(yī)院市場拓展取得積極進(jìn)展，解放軍南部戰(zhàn)區(qū)總醫(yī)院、西安交通大學(xué)口腔醫(yī)院等眾多公立醫(yī)院成為公司口腔CBCT用戶，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并獲得日本市場準(zhǔn)入許可，在打開公司CBCT成長空間的同時，也有助于后續(xù)公司其他醫(yī)療設(shè)備推廣。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到疫情等因素影響，我們預(yù)測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.20(下調(diào)13%)、7.48(下調(diào)12%)和8.93億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為30、25和21倍。基于公司較好的成長性，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：CBCT出貨量不及預(yù)期、色選機(jī)海外出口出現(xiàn)波動等。

　　（來源：同花順金融研究中心）