【圣農(nóng)發(fā)展(002299)、股吧】

　　原料漲價加劇成本壓力，22Q1由盈轉(zhuǎn)虧

　　公司2022Q1實現(xiàn)銷售收入33.79億元(同比增長9.45%)、歸母凈利潤-0.65億元(同比環(huán)比轉(zhuǎn)虧)。這是公司近4年來首次季度虧損。收入增長主要系公司屠宰規(guī)模及食品加工業(yè)務(wù)銷量增長所帶動。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)雞肉銷量24.1萬噸(同比增長10%)、肉制品銷量5.93萬噸(同比增長6.5%)。盈利下滑主要系玉米等飼料原料漲價帶動公司養(yǎng)殖成本提升、白雞價格同比下滑所致。結(jié)合月報數(shù)據(jù)估算，22Q1公司的雞肉銷售成本約10500~11000元/噸(同比上漲約200元/噸、環(huán)比上漲約900+元/噸)，養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)只均虧損1.0元~1.2元(去年同期只均盈利0.8元~1元)。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。

　　白雞價格短期承壓，靜待存欄逐季回落。根據(jù)白羽雞行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至4月10日，國內(nèi)監(jiān)測企業(yè)的父母代在產(chǎn)存欄約1802萬套、周環(huán)比提高0.89%、同比提高3.8%。結(jié)合近幾年的父母代在產(chǎn)存欄和商品代雞苗價格表現(xiàn)，我們估算監(jiān)測企業(yè)的父母代在產(chǎn)存欄在1600~1700萬套或是較為正常的水平。在目前偏高的父母代在產(chǎn)存欄及低迷的豬價背景下，白雞價格或短期承壓?？紤]到父母代銷量自2021年下半年以來持續(xù)下降，而父母代種雞苗在半年后開產(chǎn)、第3-4個季度達到產(chǎn)能高峰期，我們預(yù)計父母代在產(chǎn)存欄在2022年有望逐季度回落，并相應(yīng)帶動商品代白雞供給格局的改善和雞價的上行。

　　新品研發(fā)+C端開拓，食品轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進。公司先后在光澤、福州、上海成立了三大研發(fā)中心，根據(jù)不同銷售渠道配備不同的研發(fā)團隊、持續(xù)開發(fā)各類新品。2021年公司的新品銷售額達9.07億元、七年復(fù)合增速約29%。同時，公司全方位進行C端渠道布局，2021年C端含稅收入突破10億元、占食品深加工板塊收入的比重由2019年的~7%提升至15%以上。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級。短期盈利或受制于低迷雞價，但公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，食品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)健，未來有望轉(zhuǎn)型為食品業(yè)務(wù)為主的消費公司。考慮到原料漲價及雞價下行對公司盈利的影響，預(yù)計2022/23/24年公司有望實現(xiàn)盈利1.44億元/13.31億元/12.69億元?？紤]到公司食品業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，對2023年給予30倍PE，目標價32元，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風險提示：雞價表現(xiàn)低于預(yù)期，公司食品業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期等。

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