廣州酒家

　　2022年一季報點評：速凍持續(xù)放量，業(yè)績略超市場預期

　　2022年Q1扣非業(yè)績略超市場預期，現金流狀況良好。公司2022Q1實現營收7.47億元(yoy+11.5%)，歸母凈利5251萬元(yoy+10.4%)，非經常性政府補助162萬元，扣非歸母凈利5074萬元(yoy+13.2%)，業(yè)績增速略超市場預期。截至2022年3月底，公司貨幣資金18.17億元，現金流情況良好。

　　速凍受益疫情居家消費需求持續(xù)高增，餐飲業(yè)務營收穩(wěn)健復蘇。

　　1)月餅：2022Q1為月餅淡季，實現營收798萬元(yoy-2.26%)；2)速凍食品：由于Q1全國疫情抬頭，宅經濟需求再起，公司加速速凍及預制菜系列產品研發(fā)，速凍單季實現營收2.7億元(yoy+27.66%)；3)其他食品：2022Q1營收2.35億元(yoy-11.3%)。4)餐飲業(yè)務：營收端穩(wěn)健復蘇，同步推進省外新店拓展、舊店升級步伐。2022Q1實現營收2.18億元(yoy+26.1%)。截至2021年底公司直營店32家(廣州酒家（603043）21家)、陶陶居特許經營門店22家。

　　經銷商渠道不斷優(yōu)化，華中、華東區(qū)域逐步擴張：

　　1)從渠道看：2022Q1直銷3.7億元(yoy+13.88%)，經銷渠道營收3.6億元(yoy+8.7%)，截至2022年3月底經銷商數量共1007家，環(huán)比2021年底凈減4家。其中境內省外經銷商數量達401家，環(huán)比凈增6家。2)從區(qū)域看：公司深耕大灣區(qū)市場，2022Q1廣東省內銷售額6.1億元(yoy+10.6%)；境內省外由于速凍產品放量及華中、華東渠道經銷商數量增加，Q1單季實現收入1.1億元(yoy+15.94%)。利潤率穩(wěn)健，費用率環(huán)比改善。公司2022Q1整體毛利率30.3%(yoy+1.3pct)，我們預計主要系高毛利速凍產品收入提升所致。2022年Q1銷售費用率、管理費用率分別為9.5%(環(huán)比2021Q4下降1.9pct)、9.2%(環(huán)比2021Q4下降1.4pct)，節(jié)流措施使費用率環(huán)比改善。

　　盈利預測與投資評級：考慮2022年疫情或持續(xù)反復致餐飲業(yè)務復蘇趨緩以及月餅小年，梅州速凍投產爬坡等因素，我們保守調整公司2022-24年歸母凈利潤至6.13/7.02/8.16億元(前值為6.35/7.61/9億元)，2022-24年歸母凈利潤同比增速為9.84%、14.6%、16.2%，當前股價對應動態(tài)PE22、19、16倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險；月餅及速凍等食品業(yè)務擴張放緩風險；產能建設不及我們預期風險；食品安全風險。

　　（來源：同花順金融研究中心）