因標(biāo)的公司增值率高達(dá)261.08%，亞瑪頓近日宣布的重組交易備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　6月27日，投服中心表示，建議亞瑪頓在審議本次事項(xiàng)的股東大會(huì)召開前，重新檢視對(duì)標(biāo)的公司盈利預(yù)測(cè)的邏輯，對(duì)標(biāo)的公司審慎估值。值得注意的是，亞瑪頓亦于6月27日晚回復(fù)深交所重組問詢函稱，標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品具有一定先進(jìn)性，并結(jié)合近期同行業(yè)收購(gòu)案例，本次評(píng)估增值率位于同行業(yè)收購(gòu)案例的增值率區(qū)間，評(píng)估增值率具有合理性。

　　產(chǎn)品銷售均價(jià)能否持續(xù)上漲

　　日前，亞瑪頓公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式以25億元購(gòu)買鳳陽(yáng)硅谷（簡(jiǎn)稱“標(biāo)的公司”）100%股權(quán)，交易對(duì)方壽光靈達(dá)、壽光達(dá)領(lǐng)合計(jì)持有標(biāo)的公司72.46%股權(quán)，為上市公司實(shí)際控制人林金錫、林金漢控制的企業(yè)，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。標(biāo)的公司以收益法評(píng)估的整體估值為25.25億元，較賬面價(jià)值增值18.25億元，增值率261.08%。

　　公開資料顯示，標(biāo)的公司主要產(chǎn)品為光伏玻璃原片，2021年對(duì)上市公司的銷售額占其營(yíng)業(yè)收入的99.46%。依據(jù)重組草案，預(yù)測(cè)標(biāo)的公司2022年至2026年玻璃原片產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為每平方米15.14元、16.17元、16.74元、17.32元及17.75元，呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

　　在投服中心看來，本次亞瑪頓預(yù)測(cè)的銷售均價(jià)或許沒有充分考慮光伏玻璃行業(yè)可能面臨的產(chǎn)能過剩。

　　根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)披露的年度報(bào)告，截至2021年末，光伏玻璃在產(chǎn)窯爐產(chǎn)能約為43500噸/天，較2020年增長(zhǎng)50.5%。目前，全國(guó)在建、擬建光伏玻璃項(xiàng)目遠(yuǎn)超市場(chǎng)需求，未來幾年光伏玻璃行業(yè)將出現(xiàn)市場(chǎng)供應(yīng)寬松、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況。同時(shí)，券商研究報(bào)告顯示，2022年至2026年光伏玻璃產(chǎn)能將迅速擴(kuò)張，2022年下半年后光伏玻璃或出現(xiàn)整體產(chǎn)能過剩，價(jià)格上行動(dòng)力不足。

　　“在行業(yè)整體產(chǎn)能快速擴(kuò)張、供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配的背景下，預(yù)測(cè)標(biāo)的公司產(chǎn)品銷售均價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)的邏輯是否成立。”投服中心質(zhì)疑。

　　上市公司業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)

　　根據(jù)重組草案，標(biāo)的公司生產(chǎn)的玻璃原片主要提供給亞瑪頓進(jìn)行光伏玻璃深加工，這意味著亞瑪頓是標(biāo)的公司主要客戶。

　　亞瑪頓2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)顯示，公司歸母凈利潤(rùn)自2021年第二季度開始持續(xù)下滑，2021年、2022年一季度分別同比下滑60.8%、76.04%。對(duì)此，亞瑪頓解釋稱，由于2020年下半年光伏玻璃緊缺，價(jià)格大幅上漲，光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)紛紛加速產(chǎn)能擴(kuò)張，2021年二季度開始光伏玻璃價(jià)格大幅下降并在低位波動(dòng)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

　　此外，重組草案顯示，2021年標(biāo)的公司提供給亞瑪頓的玻璃原片銷售均價(jià)也出現(xiàn)下滑。在亞瑪頓業(yè)績(jī)大幅下滑、產(chǎn)品價(jià)格顯著下降的背景下，投服中心認(rèn)為，仍預(yù)測(cè)標(biāo)的公司未來玻璃原片銷售均價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)明顯與上市公司披露的信息相矛盾。

　　營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)邏輯被質(zhì)疑

　　依據(jù)重組草案，預(yù)測(cè)標(biāo)的公司2022年至2026年?duì)I業(yè)成本呈持續(xù)下降趨勢(shì)。其中，原材料石英砂成本各年度預(yù)測(cè)值不變，純堿成本呈持續(xù)下降趨勢(shì)，制造費(fèi)用（包括天然氣等）呈微幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　亞瑪頓解釋稱，原材料成本參考近期采購(gòu)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，純堿在此基礎(chǔ)上考慮一定幅度下降進(jìn)行預(yù)測(cè)，燃料動(dòng)力費(fèi)用參考2021年四季度消耗水平進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　對(duì)于本次營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)的邏輯，投服中心同樣提出了質(zhì)疑。根據(jù)中原證券發(fā)布的《光伏行業(yè)下半年策略報(bào)告》，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為光伏玻璃原材料價(jià)格堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)2022年下半年成本壓力持續(xù)存在?？紤]到光伏玻璃行業(yè)大量的新增產(chǎn)能釋放，低鐵石英砂礦價(jià)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)易漲難跌走勢(shì)，純堿預(yù)計(jì)保持供需偏緊，海外天然氣和石油價(jià)格受地緣政治沖突影響，價(jià)格高企，短期難以出現(xiàn)下行拐點(diǎn)。

　　“標(biāo)的公司未結(jié)合相關(guān)原材料、燃料動(dòng)力市場(chǎng)價(jià)格未來走勢(shì)及歷史變動(dòng)趨勢(shì)，僅依據(jù)近期采購(gòu)價(jià)格或2021年四季度情況做出營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)是否審慎？同時(shí)，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，預(yù)測(cè)標(biāo)的公司產(chǎn)品銷售均價(jià)在未來5年持續(xù)上漲，而營(yíng)業(yè)成本持續(xù)下降有悖于正常商業(yè)邏輯?！蓖斗行闹赋觥?/p>

　　鑒于高估營(yíng)業(yè)收入、低估營(yíng)業(yè)成本將推高企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)值從而提高估值，投服中心建議亞瑪頓就前述矛盾問題以公告形式充分回應(yīng)，合理估值，減少或消除市場(chǎng)對(duì)亞瑪頓通過本次交易向?qū)嶋H控制人進(jìn)行利益輸送的質(zhì)疑，也希望廣大投資者積極參加即將召開的股東大會(huì)，理性投票。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：黃一靈