因中國央行的寬松政策與美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策形成了鮮明對(duì)比，中國股市在近期全球股市暴跌期間成為了“避風(fēng)港”。滬深300與標(biāo)準(zhǔn)普爾500近一年走勢，更是出現(xiàn)自2017年以來首次負(fù)相關(guān)，在全球范圍內(nèi)形成了一次完美的“獨(dú)立行情”。

　　這種背景下，A股能否保持勢頭，繼續(xù)獨(dú)自美麗？

　　A股獲外資集體唱多

　　相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)大衰退預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)正處在一輪復(fù)蘇關(guān)口。與3、4月的底部看空形成鮮明對(duì)比，現(xiàn)在唱多中國資產(chǎn)的外資券商越來越多。

　　這輪外資翻多的一個(gè)重要因素就是，美國通脹高企出現(xiàn)衰退苗頭、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退前景迫在眉睫，新興市場資本外流持續(xù)，這些市場股債很難令人滿意。中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇前提下，國內(nèi)資本市場有望隨復(fù)蘇抬頭，全球資金回流美國被部分截流，A股6月外資流入額已經(jīng)創(chuàng)下史上第三高。

　　最為多頭的要數(shù)美銀的中國策略師Winnie Wu，她把A股近期的調(diào)整都當(dāng)作買入機(jī)會(huì)。7月初，Wu表示，美銀用以測試市場情緒的“興衰指標(biāo)”正處于非?？礉q的區(qū)域：看漲區(qū)域顯示出滬深300指數(shù)近期上漲的可能性為100%，未來2~6個(gè)月的回報(bào)率處于高位。

　　在5月底，她也是外資券商中為數(shù)不多的明確發(fā)出做多A股的分析師。她看多理由包括：一是上海疫情管控告一段落；二是今年7至8月，房地產(chǎn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)將見頂，在政策支持和低基數(shù)效應(yīng)下，房屋銷售將逐步回暖；三是2023年上半年中國GDP和公司盈利將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，市場將提前反映這一預(yù)期。

　　中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還面臨著疫情反復(fù)及房地產(chǎn)市場復(fù)蘇等問題，但包括柏瑞投資、大摩等一些知名機(jī)構(gòu)也在此時(shí)發(fā)聲表態(tài)看多，認(rèn)為當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭不低。

　　柏瑞投資分析認(rèn)為，疫情是影響中國經(jīng)濟(jì)增長最大的不確定性因素，但至少短期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)快的增速。摩根士丹利認(rèn)為，有針對(duì)性的封鎖和暫停服務(wù)的“混合模式”可能會(huì)保護(hù)供應(yīng)鏈，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)更快重啟，并減少經(jīng)濟(jì)封鎖所造成的混亂。知名基金公司英仕曼認(rèn)為，正在實(shí)施的寬松政策會(huì)修正A股公司盈利，并帶來大量投資機(jī)會(huì)。

　　A股開戶數(shù)可以印證市場情緒回暖：6月A股新增投資者數(shù)為133.03萬，環(huán)比增加10.6%。今年4月、5月新增投資者數(shù)環(huán)比下降，增速分別為-45.41%、-4.30%。

　　外圍市場影響不容忽視

　　外資流入是中國股市近期表現(xiàn)優(yōu)異的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，來自海外投資者的買入，為中國股市擴(kuò)大漲幅創(chuàng)造了條件。不過在唱多之下，近期海外資金流入動(dòng)能也出現(xiàn)了暫時(shí)放緩跡象，7月首周北向資金凈流入降為35億，為5月末來最低水平。上證指數(shù)自6月站上3500點(diǎn)后一直震蕩，成交量不見增長反有下滑趨勢。外資對(duì)中國資產(chǎn)的興趣是否還會(huì)受到其它變量的影響？

　　當(dāng)下，西方發(fā)達(dá)市場的“衰退交易”仍在不斷左右著市場情緒，全球多個(gè)市場都面臨著上下皆難的處境。7月6日，海外油價(jià)跌破100美元重要關(guān)口，中國經(jīng)濟(jì)并未像美國處在即將面臨“經(jīng)濟(jì)衰退”的周期，但受油價(jià)暴跌影響，能源權(quán)重股應(yīng)聲帶動(dòng)股指向下。

　　另一大變量就是月底的美聯(lián)儲(chǔ)加息，政策利率是全球金融體系的基礎(chǔ)，受通脹等因素掣肘的美聯(lián)儲(chǔ)，市場對(duì)其7月加息多少仍沒達(dá)成共識(shí)，這又會(huì)加劇影響全球資金動(dòng)向。一些外資機(jī)構(gòu)仍然擔(dān)心復(fù)蘇前景，如瑞士信貸集團(tuán)下調(diào)了中國股指目標(biāo)，原因是市場預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更加“坎坷”。

　　摩根大通認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長和通脹正在同步放緩。除非各國央行滿意地認(rèn)為已將通脹率壓低至可容忍的水平，否則全球市場不會(huì)平靜下來。當(dāng)投資者不清楚自己未來的走勢時(shí)，就會(huì)給現(xiàn)在的資產(chǎn)合理定價(jià)帶來巨大的不確定性。

　　油價(jià)預(yù)示經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)衰

　　全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的外循環(huán)和出口、及外資資金流動(dòng)影響至為重要，而近期油價(jià)的大跌是一個(gè)相對(duì)堅(jiān)挺變量走衰的信號(hào)。

　　自今年3月國際基準(zhǔn)原油價(jià)格布油破百后，期油一直處于寬幅震蕩區(qū)間。但是，布油在6月份漲破120美元之后，幾天前一度跌破100美元大關(guān)，哪怕隨后反彈重返百元上方，而由其所釋放的衰退信號(hào)卻不言而喻。目前，反映全球供應(yīng)鏈的現(xiàn)貨原油仍處溢價(jià)區(qū)間，表明基本面仍然偏緊，但市場對(duì)未來油價(jià)的分歧態(tài)度依然嚴(yán)重，期油暴跌更多是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的判斷。

　　高盛一如既往地看多油價(jià)，認(rèn)為這輪油價(jià)下跌與基本面“完全脫鉤”，下跌是因?yàn)樗ネ藫?dān)憂籠罩著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并受到資金流動(dòng)性的推動(dòng)。

　　高盛大宗商品研究全球主管柯里表示，金融市場正設(shè)法消化經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)貨市場的情況卻完全不同。原油現(xiàn)貨市場正處于有記錄以來最緊張的情況，整個(gè)庫存都處于極低水平。另一大看多派摩根大通警告，如果歐美等西方國家“太過分”，促使俄羅斯實(shí)施報(bào)復(fù)性減產(chǎn)，那么全球油價(jià)可能會(huì)暴漲到每桶380美元。

　　看空派花旗銀行歐洲大宗商品策略主管警告，如果經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，油價(jià)甚至可能在今年12月跌至每桶65美元。即使沒有發(fā)生最為糟糕情況，油價(jià)也會(huì)跌至85美元水平。其預(yù)測前提是俄羅斯的石油可以順暢出口。實(shí)際上，從65美元到380美元，如此大的預(yù)測差異主要涉及到一個(gè)關(guān)鍵變量，即俄羅斯的原油輸出，經(jīng)濟(jì)衰退造成的需求端因素可能退居其次。

　　除了原油，其它大宗商品市場亦步亦趨。今年6月，衡量一籃子關(guān)鍵商品的彭博商品指數(shù)出現(xiàn)了自2011年以來的最大單月跌幅，跌幅超過11%。7月以來，該指數(shù)又下降了6%。工業(yè)金屬價(jià)格自5月份期高點(diǎn)以來已下跌逾20%，而且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也暴跌。玉米價(jià)格已從5月份813美元的高點(diǎn)下跌近30%。大約兩個(gè)月內(nèi)，大豆和小麥價(jià)格分別下跌了16%和35%。

　　美股前景仍不樂觀

　　除大宗商品外，不少其它指標(biāo)都顯示，美國經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加：谷歌上對(duì)衰退的搜索量已經(jīng)超過了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美國消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)下40年來新低，10年期與2年期美債年內(nèi)第二次出現(xiàn)倒掛，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)二季度會(huì)持續(xù)負(fù)增長。

　　預(yù)期轉(zhuǎn)衰也并非沒有任何好處，反映美國遠(yuǎn)期通脹水平的5年期通貨膨脹盈虧平衡收益率接近1年來的最低點(diǎn)。大宗商品、美國住房(圣地亞哥的新房銷售同比下降35%)和耐用品的疲軟提供證據(jù)，美國的通貨膨脹可能已有見頂?shù)男盘?hào)。

　　摩根大通認(rèn)為，商品價(jià)格的疲軟可以降低整體通貨膨脹率，并有助于緩和消費(fèi)者通貨膨脹預(yù)期，勞動(dòng)力市場的緩和可以降低工資-物價(jià)螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)機(jī)會(huì)的持續(xù)增加可以支持未來的支出、投資和就業(yè)。盡管可能出現(xiàn)的結(jié)果范圍似乎很廣，但摩根大通有信心認(rèn)為，美國通脹和增長將同時(shí)放緩，市場波動(dòng)性將繼續(xù)上升。

　　同時(shí)，美國勞動(dòng)力市場的數(shù)據(jù)沒有那么悲觀。據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國增加了37.2萬個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位，顯著高于市場預(yù)期。與此同時(shí)，失業(yè)率連續(xù)第四個(gè)月穩(wěn)定在3.6%。平均時(shí)薪較5月增長0.3%，上漲幅度基本穩(wěn)住。

　　就業(yè)平臺(tái)數(shù)據(jù)又顯示，美國6月份的公布裁員的公告數(shù)據(jù)激增，從5月份公告的裁員20,700人激增到6月份32,500人。不過，這一增長并不能代表就業(yè)疲軟跡象，因?yàn)槊绹?月裁員數(shù)據(jù)只是更接近過往經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)路莸钠骄健?/p>

　　強(qiáng)勁的就業(yè)增長將給美聯(lián)儲(chǔ)帶來壓力，這可能要求其在本月晚些時(shí)候議息會(huì)議時(shí)繼續(xù)加息。在多年將利率維持在接近于零的水平后，美聯(lián)儲(chǔ)今年迄今已3次上調(diào)利率，總共上調(diào)了1.5個(gè)百分點(diǎn)。這家“央行中的央行”希望能夠放緩經(jīng)濟(jì)增長速度，以控制處于40年高位的通脹，同時(shí)不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。

　　當(dāng)下，飆升的通脹和其它指標(biāo)更加喜憂參半，新就業(yè)數(shù)據(jù)留下了一幅令人困惑的圖景：未來經(jīng)濟(jì)究竟方向何在，政策制定者、企業(yè)和消費(fèi)者很難確定應(yīng)該做些什么為未來做好準(zhǔn)備。而至少對(duì)美股而言，明確的加息預(yù)期會(huì)“殺估值”，經(jīng)濟(jì)走向衰退則會(huì)“殺盈利”，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)低了年內(nèi)美股的預(yù)期。

　　瑞信、花旗及華爾街最樂觀機(jī)構(gòu)之一的奧本海默都紛紛調(diào)低了年末點(diǎn)位。奧本海默基金預(yù)計(jì)，目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)今年年底將達(dá)到4,800點(diǎn)，而此前的預(yù)期為5,330點(diǎn)?？梢灶A(yù)期，如果在美股預(yù)期回報(bào)進(jìn)一步縮減前提下，A股對(duì)外資吸引力或?qū)⒊掷m(xù)。