今年上半年是投資最艱辛的時(shí)間，企業(yè)在宏觀多重狹擊下，擔(dān)心會(huì)引發(fā)盈縮，股價(jià)受拖累，自己組合四成的跌幅，確是難受。但基本上，整個(gè)市況是唔理好丑，一律被拖落水，有點(diǎn)躺著中槍的味道，一如寒冬或皓熱下，萬(wàn)物蕭條，但春天或大雨到臨，又再生機(jī)勃勃。

　　事實(shí)上，這個(gè)形勢(shì)是企業(yè)管理層一個(gè)大考驗(yàn)，一子錯(cuò)便滿盤皆落索，找對(duì)行業(yè)當(dāng)然重要，但同一個(gè)行業(yè)，業(yè)績(jī)可以差天共地，大家要帶眼識(shí)CEO。

　　牛市時(shí)，人人都是股神，熊市便見真章。同樣地，太平盛世，賺錢不是高難度。但要任逆境突出重圍便不是人人做到，因?yàn)橛辛系腃EO是稀有動(dòng)物，CEO這個(gè)角色對(duì)企業(yè)是非常重要。出色的CEO要有學(xué)識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)、有決斷、有遠(yuǎn)見和有天份，因?yàn)榈厍蛎咳赵谵D(zhuǎn)，問題日日新鮮日日金。

　　當(dāng)年英國(guó)首相戴卓爾夫人，號(hào)稱鐵娘子，勇敢地不向煤工屈服，令國(guó)家走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，帶來繁榮。福士剛離任的CEO Herbert Diess，不怕柴油門丑聞打擊，力排眾議，推業(yè)務(wù)向電動(dòng)化和智能化進(jìn)法，并且大幅裁員減省成本和提高生產(chǎn)力，開始顯見成效，可惜半途下馬，因?yàn)樯厦嬗幸话嘭i一般的董事，他粗暴地被拉下馬，對(duì)手一定開懷大笑。

　　PC和手機(jī)放緩不是突然的事情，同樣空降的Gelsinger便沒有Diess的勇氣和能力，結(jié)果在山頭勢(shì)力下，沒有能力向B發(fā)揮，鑄造業(yè)務(wù)不能斷舍離，連季度預(yù)測(cè)亦失誤，就算股價(jià)已跌完又再跌，未來還可以再跌。臺(tái)積電是后者之秀，但芯片鑄造是高技術(shù)行業(yè)，不可以一步登天，管理層多年在技術(shù)研發(fā)的投入，今日winner takes all，政客天真地想用錢買，結(jié)果益咗班老千。

　　立見高下

　　第二季的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，是對(duì)眾CEO一個(gè)現(xiàn)實(shí)殘酷的考驗(yàn)，因?yàn)橥瑫r(shí)面對(duì)銷售跳崖式下滑和經(jīng)營(yíng)成本上升的挑戰(zhàn)。前者若準(zhǔn)備不足和沒有遠(yuǎn)見，便只有接受現(xiàn)實(shí)。當(dāng)一眾手機(jī)商今年叫苦連天，蘋果卻擴(kuò)大市占率，因?yàn)閕Phone性價(jià)比高，再加入月供、二手和租機(jī)，令用戶面進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　做生意在不能開源下，便要節(jié)能。Tesla在五月時(shí)便率先裁員，節(jié)省經(jīng)營(yíng)成本，通過汰弱留強(qiáng)，還可以促進(jìn)生產(chǎn)力。Shopify 要到交成績(jī)表時(shí)，才說「考慮」和「少量」，你的表態(tài)，投資者用腳投票了。

　　當(dāng)然，一季度的業(yè)績(jī)不代表永恒，但第二季的成績(jī)是考驗(yàn)CEO的能力，尤其在應(yīng)變與愿景，這是可以推算往后的表現(xiàn)，所以大家要細(xì)心了解和分析，做足功課，一勞永逸。

　　很多基金經(jīng)理只會(huì)玩耍試算表，道聽涂說，隨便設(shè)定參數(shù)，假如分析只是幾個(gè)小時(shí)的課式，人人都發(fā)達(dá)了。我比較喜歡先尋根究底，將每個(gè)事件弄個(gè)明白，不懂的便學(xué)到懂，之后，定下的參數(shù)便有根有據(jù)，有跡可尋。

　　Intel第二季的敗局，令市場(chǎng)嘩然，因?yàn)槠髽I(yè)是在第二季的第二個(gè)月作出預(yù)測(cè)，理強(qiáng)論上應(yīng)該已大慨知道剩余兩個(gè)月的生意。找出失準(zhǔn)真相是必需，甚么下游去存貨或需求減弱，頂多是影響下個(gè)季度；說同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不可能后知后覺；PC產(chǎn)品下跌是預(yù)期，但經(jīng)營(yíng)利盈率急降是要找出原因；當(dāng)其他做數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的仍有增長(zhǎng)，它的DCAI業(yè)務(wù)下滑是令人費(fèi)解；另外，Sapphire Rapids 延遲的原因要找出來；Optane為什么急急請(qǐng)算，怎可以如此輕描淡寫，講緊大拿拿接近五億美元倒落咸水海呢；為什么Mobileye要上市，未來如何突圍；Gelsinger的蜜月已過，是時(shí)候問責(zé)；鑄造又有多大的前途，為什么成為主菜？主業(yè)務(wù)下滑，出鑄造產(chǎn)能何去何從？Intel 4是自制，抑或假手臺(tái)積電？當(dāng)真相大白時(shí)，股價(jià)可能低處未算低。

　　經(jīng)濟(jì)已走出困局，通漲是逐月回落，明年甚至出現(xiàn)技術(shù)通縮。面對(duì)物價(jià)水平，非必要消費(fèi)受創(chuàng)是可理解的，并且企業(yè)與個(gè)人都節(jié)衣縮食，兩者都汰弱留強(qiáng)，有競(jìng)爭(zhēng)力才可以話下來。今天業(yè)務(wù)跑出的企業(yè)，未來會(huì)更上一層樓。對(duì)投資者來說，股價(jià)已打折，七月的反彈，正好被盈增相沖，所以仍有上升空間。

　　美股的最大好處是自由大市場(chǎng)，能者居之。靠政府主導(dǎo)和政策，絕對(duì)不可行，因?yàn)樗皇撬?，?dāng)然，對(duì)混水摸魚的投機(jī)者，又是一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　蔡光華，力高資產(chǎn)管理投資總監(jiān) chris.choy@legogroup.hk（香港證監(jiān)會(huì)持牌人）

　　客戶持有臺(tái)積電、蘋果、Tesla、Intel股票