丑婦終須見(jiàn)家翁，無(wú)論是中美企業(yè)，大部分都公布了上半年或第二季業(yè)績(jī)，成績(jī)是榮辱互見(jiàn)。面對(duì)突發(fā)的俄烏和中國(guó)疫情，再配合大家低估的通賬問(wèn)題，很多企業(yè)都難以招架，但也有企業(yè)穩(wěn)坐釣魚(yú)船。上次我們分析過(guò)，同一行業(yè)，成績(jī)可以差天共地。所以在挑選合適股票時(shí)，我們要花時(shí)間深入理解業(yè)務(wù)前景及管理團(tuán)隊(duì)的前世今生。很多行家只睇表面，太膚淺了。

　　格芯（Globalfoundries）是一個(gè)有起趣個(gè)案，本來(lái)是AMD 的芯片鑄造部門(mén)，2012年完全分拆，經(jīng)過(guò)十年努力，包括收購(gòu)了兩個(gè)同行、專(zhuān)注成熟制程業(yè)務(wù)和提升產(chǎn)品質(zhì)素，令公司步入收成期，現(xiàn)任CEO的領(lǐng)導(dǎo)有方亦值得一贊。AMD放棄IDM營(yíng)運(yùn)方式，專(zhuān)注芯片設(shè)計(jì)，格芯不用配合芯片設(shè)計(jì)的進(jìn)程，可以自定方向推進(jìn)業(yè)務(wù)，結(jié)果AMD和格芯可以按部就班，以技取勝。Intel仍然死抱IDM，前路實(shí)在舉步為艱。

　　企業(yè)經(jīng)過(guò)宏觀(guān)考驗(yàn)，勝負(fù)分明，但這不代表市況穩(wěn)定下來(lái)，因?yàn)橥ㄙ~的不明朗，令大家審慎。市場(chǎng)的燥音是最令人心煩意亂，可能出口術(shù)是為大家好，但投機(jī)者卻有機(jī)可乘。閱讀一些「投資眀宿」的觀(guān)點(diǎn)，有點(diǎn)欲加之罪，可患無(wú)辭。有人講七月通賬8.5%仍然高，但其實(shí)是預(yù)期及要接受，因?yàn)閮r(jià)格回落是要時(shí)間，就算保持這個(gè)水平，明年通賬肯定很大改善。

　　Drewry World Container Index 從上年高位回落，說(shuō)明供應(yīng)鏈問(wèn)題已舒緩，物流暢順令成本下降，食品和原料亦大幅回落，油價(jià)受制供應(yīng)，下降未見(jiàn)明顯，唯有住房仍然向上，但這是長(zhǎng)期現(xiàn)象。股價(jià)經(jīng)過(guò)上半年調(diào)整再加上盈利増長(zhǎng)，現(xiàn)水平有支持力。

　　ADYEN 是一間全方位支付平臺(tái)的荷蘭年輕公司，剛公布上半年業(yè)績(jī)，處理金額是上升，但凈利潤(rùn)率下降，大家便爭(zhēng)相拋售，開(kāi)市時(shí)接近15%，我們趁低加碼，收市跌幅不到4%。凈利潤(rùn)率下降是因?yàn)樵黾尤耸趾蜕搪?，兩者是因?yàn)橐獢U(kuò)展業(yè)務(wù)。2017年，ADYEN 處理的金額，只是PayPal 的24%，今年上半年已升至52%，因?yàn)樗l(fā)展的合一平臺(tái)（多卡、多貨幣、跨平臺(tái)）極適合大型國(guó)際業(yè)務(wù)企業(yè)，加上提供風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)服務(wù)，令業(yè)務(wù)可以更暢順。Ebay 幾年前便蟬過(guò)別技，純商業(yè)考慮，由PayPal (親生仔)轉(zhuǎn)用ADYEN。

　　ADYEN 和PayPal的市盈率分別是91X和27X。Adyen增加人手令盈利下降，PayPal 裁員為做靚條數(shù)。ADYEN 的短痛是為長(zhǎng)遠(yuǎn)幸福，PayPal 治標(biāo)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)怕無(wú)以為繼。支付平臺(tái)毛利低，但運(yùn)作模式隨科技發(fā)展而大不斷改變，不進(jìn)則退。有關(guān)ADYEN 的經(jīng)營(yíng)理念，可細(xì)閱附文。

　　蔡光華，力高資產(chǎn)管理投資總監(jiān) chris.choy@legogroup.hk（香港證監(jiān)會(huì)持牌人）

　　客戶(hù)持有ADYEN、格芯股票