自從2014年11月17日開通以來，滬港通“通車”已有8周年。在資本市場“雙向開放”的格局下，北上資金買A股累計(jì)收益大勝南下買港股，似在宣告高買高賣策略的勝利。相反，股神巴菲特近期高拋國內(nèi)新能源汽車龍頭，低吸臺(tái)積電美股，則在踐行恐慌時(shí)買進(jìn)和狂熱時(shí)賣出的真知。

　　低估值并非股市上漲充分理由

　　滬港通開通8周年，A股港股誰更牛？11月17日，滬綜指收于3115.4點(diǎn)，較8年前上漲25.9%；滬市主板A股市盈率為11.6倍，低于8年前的12.1倍。周四恒指收于18045.7點(diǎn)，較8年前下跌21.5%，市盈率為10倍，8年前為11.4倍。顯然，低估值并非股市上漲的充分理由。

　　同花順（300033）數(shù)據(jù)顯示，截至周四，港股通累計(jì)凈流入25565億元，持股市值為20567億元，虧損19.6%。陸股通累計(jì)凈買入16905億元，持股市值為21777億元，凈賺28.8%。北上和南下資金累計(jì)收益雖高于基準(zhǔn)指數(shù)，總體上仍是靠天吃飯，跟隨指數(shù)浮沉。

　　出人意料的是，南下資金遠(yuǎn)多于北上資金，未阻止AH股公司中同股同權(quán)的A股估值較H股溢價(jià)率大升。周四，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收于143點(diǎn)。其在8年前為102點(diǎn)，幾乎是等價(jià)等權(quán)。和8年前相比，恒生AH股A指數(shù)和H指數(shù)漲幅分別為48.9%和-8.53%，溢價(jià)率達(dá)43%的A指數(shù)不跌反漲。同時(shí)，南下資金較北上資金凈額多出8660億元，約為A股市場流通市值66.65萬億元的1.3%。

　　巴菲特“抄底”臺(tái)積電的邏輯

　　對(duì)南下資金來說，更便宜者未必是更低風(fēng)險(xiǎn)。2019年11月，阿里巴巴港股IPO發(fā)行價(jià)為176港元，次年10月最高漲到309.4港元，周四收于78.25港元。價(jià)值投資理念知易行難，賣在頂部難，買在底部更難，有效方式是看市場情緒是否有一致性恐慌或狂熱，不妨以巴菲特近期交易策略為例。

　　巴菲特旗下的伯克希爾本周披露的季報(bào)顯示，三季度斥資41.2億美元建倉6006萬份臺(tái)積電的美國存托證券，約為其總股本的1.39%。而今年以來，其已經(jīng)第4次減持某新能源汽車龍頭股，共套現(xiàn)96.38億港元。一增一減之間，透露巴菲特高拋低吸的投資奧秘。

　　按照巴菲特發(fā)明“20個(gè)打孔紙”投資法，在20次押注次數(shù)過后不應(yīng)再投資。如此謹(jǐn)慎抄底策略讓其所挖新礦行情看漲，所棄舊礦則前景堪憂。伯克希爾2008年開始增持上述新能源龍頭，14年里盈利29倍；2016年抄底蘋果，6年來大賺3.34倍。

　　抄底臺(tái)積電會(huì)否重現(xiàn)輝煌？同花順數(shù)據(jù)顯示，截至周三收盤，美股巴菲特持股板塊TTM市盈率為22.3倍。雖然臺(tái)積電美股已較上季末上漲近三成，但TTM市盈率僅有14.9倍，今年以來，臺(tái)積電年內(nèi)最大跌幅為59%，契合“好公司（護(hù)城河式成長股）+壞消息（恐慌拋售）+超跌價(jià)（安全邊際）”的巴氏抄底邏輯。

　　警惕強(qiáng)周期板塊的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　權(quán)重藍(lán)籌多是股市基石，若要高質(zhì)量發(fā)展，需三大利好配合：產(chǎn)業(yè)政策向好、盈利持續(xù)增長和股價(jià)長期走牛，偏偏“此事古難全”。周四，A股、港股和美股的第一大市值股分別是貴州茅臺(tái)（600519）、騰訊和蘋果，三者股價(jià)較去年峰值分別縮水40.4%、62.5%和19.3%，只有蘋果仍堅(jiān)守牛市通道。

　　10月29日，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文，駁斥了禁酒令傳聞和白酒進(jìn)入下行周期等看空言論。31日，貴州茅臺(tái)股價(jià)在1333元止跌，較去年峰值縮水近半，其后逐日回升，周四收于1567元。抄底者仍有疑慮，因?yàn)椤靶袠I(yè)龍二”股價(jià)上月低點(diǎn)較歷史峰值縮水63%，這一跌幅恰好接近茅臺(tái)在2008年熊市中的最大跌幅。

　　港股騰訊概念板塊周四盤中一度大跌4.4%，收盤跌幅縮小至1.46%，較去年峰值仍縮水49%。周三，騰訊以中期分紅方式將所持約9.58億股本地生活龍頭股股票分發(fā)給股東，持股比例由17%降至2%。類似減持導(dǎo)致相關(guān)公司股票的被動(dòng)持有者急升，機(jī)構(gòu)護(hù)盤難度增加。

　　而A股過去三年里風(fēng)頭最勁的行業(yè)——礦物制品和電氣設(shè)備亦在走弱，二者自2019年以來的區(qū)間最大漲幅分別是2.2倍和2.7倍；在過去60個(gè)交易日里，分別以21.5%和21%的跌幅領(lǐng)跌深滬所有行業(yè)指數(shù)。強(qiáng)周期板塊走牛三年實(shí)屬罕見，盈利超預(yù)期絕非常態(tài)，遭遇產(chǎn)業(yè)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)在增大。再動(dòng)聽的故事聽久也會(huì)有審美疲勞，以至于盈利稍低于預(yù)期，就可能引來股價(jià)崩塌。