國(guó)常會(huì)：適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具 要穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)，降準(zhǔn)最快周末，最晚月底，12月底的一次降息也提升日程。上周市場(chǎng)還處在收緊的憂慮中，本次超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，因MLF和貨政報(bào)告都無(wú)信號(hào)。

　　國(guó)內(nèi)M2和社融的巨大分化，反映了現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)主要問(wèn)題不在貨幣端，而是在需求端。海外美聯(lián)儲(chǔ)加息還未結(jié)束，預(yù)計(jì)要到明年3-4季度才可能會(huì)看到加息停止。待美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，國(guó)內(nèi)的貨幣政策才會(huì)打開(kāi)更多空間。房地產(chǎn)政策從原來(lái)的只是刺激和托舉需求端，到二十大后，演變?yōu)楣?yīng)端調(diào)節(jié)為主（穩(wěn)16條，保交樓措施等）。海外和地緣局勢(shì)息息相關(guān)，涉及到大國(guó)博弈。今年受到地緣局勢(shì)影響，對(duì)市場(chǎng)造成了很明顯的沖擊，雖然每次都是階段性，但是估值中樞下降。這一塊的不確定性依然存在，但是這些不確定性已經(jīng)有部分反應(yīng)進(jìn)入市場(chǎng)。前段時(shí)間g20峰會(huì)，大國(guó)之間還是維持在克制態(tài)度。所以只要沒(méi)有太大例外，也不用過(guò)度擔(dān)心。

　　【估值】

　　從估值環(huán)境來(lái)看。近期證監(jiān)會(huì)也提到中國(guó)社會(huì)主義特色的估值體系。我們認(rèn)為從市場(chǎng)整體角度來(lái)說(shuō)，是極端位置。如果我們拿滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，已經(jīng)突破了2018年底和2020年3月份的最高點(diǎn)。已經(jīng)開(kāi)始對(duì)標(biāo)2013-2014年，距離不到10%，即基本上歷史上情緒最差的階段。目前的反彈幅度實(shí)際上還是有限的。結(jié)合低估值和邊際因素改善，我們認(rèn)為目前時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)是階段性反彈中，我們會(huì)迎來(lái)估值上的進(jìn)一步修復(fù)。

　　【2023年展望】

　　明年核心因素如果只選一個(gè)，一定是國(guó)內(nèi)自身的疫情政策和疫情情況。我們大體分成A和B兩種情形。

　　A：如果明年疫情擾動(dòng)因素依然和今年不相上下，我們預(yù)測(cè)全年GDP增速在5.2%左右，全A盈利增速在6%左右

　　B：如果明年疫情擾動(dòng)減緩，我們預(yù)計(jì)全年GDP增速在7%+，全A盈利增速超過(guò)10%

　　從現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，我們對(duì)市場(chǎng)5個(gè)維度關(guān)注：創(chuàng)新，綠色，開(kāi)放，安全和民生。這幾個(gè)維度相比十九大有了進(jìn)一步抬升。有一些主題會(huì)成為未來(lái)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期主題。例如近期的信創(chuàng)，是圍繞安全主題的演繹。

　　中美關(guān)系，很多投資人還是擔(dān)心一些事件性因素。我們認(rèn)為2023年是個(gè)相對(duì)喘息機(jī)會(huì)，很多新增變數(shù)會(huì)出現(xiàn)在2024年大選年。2023更多的是已有問(wèn)題的順延。

　　從目前時(shí)間點(diǎn)看明年，A股分為三個(gè)階段。

　　第一階段：目前到明年年初，市場(chǎng)階段性反彈，邏輯為估值修復(fù)，前提是估值低并且政策邊際改善支持。

　　第二階段：明年初待估值修復(fù)后，如果經(jīng)濟(jì)還沒(méi)企穩(wěn)，那就傾向于結(jié)構(gòu)型行情，震蕩波動(dòng)，小盤股相對(duì)占優(yōu)

　　第三階段：待2-3季度基本面企穩(wěn)，會(huì)開(kāi)啟第二輪上漲。

　　從結(jié)構(gòu)配置上看這三個(gè)階段，建議如下：

　　第一階段：普漲，但是依然有相對(duì)比較好的行業(yè)，我們結(jié)合統(tǒng)計(jì)分析，當(dāng)市場(chǎng)反彈時(shí)，是邏輯講的最清楚的公司反彈最好（而不一定是估值最低的公司），這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，最清楚的是：旅游，房地產(chǎn)，家電家具，受益于疫情政策改善，邏輯清晰；除此之外，政策支持力度大的，科技軟硬件，高科技軍工等；第三個(gè)是估值體系相關(guān)的，國(guó)企中字頭相關(guān)。

　　第二階段：經(jīng)濟(jì)沒(méi)有企穩(wěn)之前，我們認(rèn)為小盤成長(zhǎng)會(huì)有相對(duì)表現(xiàn)，這一部分對(duì)經(jīng)濟(jì)不敏感，所以在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有企穩(wěn)的時(shí)候，反而表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　第三階段：等到經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)后，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)。消費(fèi)這一塊和以往邏輯不同。以前一說(shuō)防御板塊，是消費(fèi)醫(yī)藥。但是最近一兩年反而成了領(lǐng)跌板塊。在這樣的背景下，從去年2月份到現(xiàn)在，已經(jīng)1年9個(gè)月了，消費(fèi)表現(xiàn)低迷。這些公司的持續(xù)反轉(zhuǎn)，應(yīng)該是在等明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候可以趨勢(shì)性配置。

　　那么當(dāng)下建議，股票權(quán)益類資產(chǎn)從標(biāo)配調(diào)整到高配；債權(quán)類資產(chǎn)從高配調(diào)整到標(biāo)配。

　　【如何看待近期疫情政策反復(fù)】

　　短期雖然政策趨嚴(yán)，但是看中期，實(shí)際上整體政策還是在邊際放松。也許只需待到明年回暖，政策放松的步伐就會(huì)加快。

　　【新能源行業(yè)】

　　一個(gè)是他本身，還有一個(gè)是新能車產(chǎn)業(yè)鏈，新能源今年領(lǐng)漲，新好于軍，好于半，明年可能是反過(guò)來(lái)。從景氣度來(lái)說(shuō)，過(guò)去新能源確實(shí)處于高景氣，比較高的增速雖然能維持，但是增速可能會(huì)較今年趨弱。市場(chǎng)對(duì)于它已經(jīng)有預(yù)期。尤其針對(duì)新能源車，滲透率已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)閾值。我們要在結(jié)構(gòu)性和周期性兩個(gè)維度中，更關(guān)注周期性了?，F(xiàn)在銷量會(huì)更體現(xiàn)行業(yè)本身周期性了，即經(jīng)濟(jì)周期的影響，那么估值方式將會(huì)開(kāi)始發(fā)生變化。

　　【煤炭】

　　煤炭也有周期性，從結(jié)構(gòu)性角度，可能結(jié)合資源股的特點(diǎn)，目前國(guó)際大國(guó)博弈，導(dǎo)致現(xiàn)在中國(guó)主要國(guó)家在安全性和需求上都有明顯提升。往后看的話，結(jié)構(gòu)上如何演繹有不確定性，需求邊際貢獻(xiàn)又在下降，原因是明年全球需求回落。所以我們認(rèn)為新舊能源明年關(guān)注度會(huì)趨勢(shì)性回落。

　　【醫(yī)藥】

　　醫(yī)藥面非常廣，和過(guò)去兩年在政策環(huán)境上還沒(méi)有明顯變化，但是我們感覺(jué)最近的漲幅，主要針對(duì)低估值標(biāo)的，但是政策上尚不明晰。我們要等政策環(huán)境，類似于集采要發(fā)生明顯的邊際拐點(diǎn)，那醫(yī)藥才會(huì)迎來(lái)真正的上漲。但如果政策反向，那就只是階段性行情?，F(xiàn)在最核心的不是基本面，而是政策環(huán)境的影響。

　　【港股】

　　港股主要被國(guó)內(nèi)基本面，海外流動(dòng)性和結(jié)構(gòu)性事件三個(gè)因素影響。例如3月，俄烏導(dǎo)致港股領(lǐng)跌。前兩個(gè)因素有好轉(zhuǎn)可能性，但是還沒(méi)到位。海外流動(dòng)性加息放緩，但還沒(méi)結(jié)束。結(jié)構(gòu)事件上還有不確定性。港股整體來(lái)看，對(duì)國(guó)內(nèi)政策反應(yīng)不一定比A股快，但是中期的持續(xù)性可能會(huì)比A股強(qiáng)。所以我們建議明年上半年重點(diǎn)配置A股，下半年相對(duì)重點(diǎn)配置港股。

　　【豬肉和糧食】

　　豬肉的話，明年有可能消費(fèi)有更好機(jī)遇，從CPI角度，全年來(lái)看壓力不大，但是階段性壓力存在。糧食的話，也在安全系統(tǒng)性背景下的領(lǐng)域之一，但是A股沒(méi)有太多和糧食相關(guān)的企業(yè)，A股的種業(yè)和糧食還不是直接關(guān)系，所以未必會(huì)有體現(xiàn)。更多還是在估值層面，不是在基本面。所以糧食雖然邏輯順，但是相對(duì)應(yīng)的標(biāo)的少。