諾安股市周觀察：關(guān)注政策方向，順勢(shì)而為

　　2022年12月第1周，5個(gè)交易日市場(chǎng)估值進(jìn)一步修復(fù)，各指數(shù)均有不同程度表現(xiàn)。日均成交額9482億元。漲跌幅方面，上證指數(shù)漲1.76%，全A漲2.44%，滬深300漲2.52%，創(chuàng)業(yè)板漲3.20%，中小板漲2.47%，中證500漲1.32%，中證1000漲2.59%，科創(chuàng)50漲0.82%。北上資金大幅凈流入265億元，連續(xù)4周凈流入。中信一級(jí)行業(yè)分類中，消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料和紡織服裝概念分別上漲10.76%、7.79%和5.21%，或因各地防疫政策變動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期。商貿(mào)零售概念在供銷社的持續(xù)概念持續(xù)推動(dòng)下上漲6.42%。

　　重點(diǎn)關(guān)注：

　　1)地產(chǎn)和基建投資；

　　2)國(guó)產(chǎn)替代和自主可控主題。

　　3)國(guó)有上市公司估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　4)受益于疫情防疫管控調(diào)整行業(yè)

　　后續(xù)跟蹤：

　　1)國(guó)內(nèi)疫情管理靈活精準(zhǔn)性，地產(chǎn)、基建、消費(fèi)數(shù)據(jù)。

　　2)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期；

　　3)俄烏局勢(shì)變化。

　　諾安債市周觀察：政策變動(dòng)沖擊債市

　　一、債市回顧

　　公開市場(chǎng)操作方面，央行公開市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了3170億元逆回購(gòu)操作，共有230億元逆回購(gòu)到期，凈回籠2940億；央行公告顯示：投放目的為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕及月末流動(dòng)性平穩(wěn)；

　　資金面方面，上周恰逢跨月，資金面先緊后松，資金價(jià)格較上周環(huán)比中樞抬升：R001、R007平均水平分別為1.45%、2.01%，環(huán)比上上周平均水平分別抬升32bp、8bp，DR001、DR007平均水平分別為1.24%、1.81%，環(huán)比上上周平均水平分別抬升23bp、14bp。

　　現(xiàn)券方面，債市受多地疫情管控放松、穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺(tái)以及資金價(jià)格抬升等因素影響，債市收益率全面上行，其中中短端調(diào)整幅度大于長(zhǎng)端，信用債調(diào)整幅度大于利率債，收益率曲線呈現(xiàn)熊平走勢(shì)；國(guó)開與國(guó)債利差1年收窄，3年、5年、7年、10年走闊，期限利差多數(shù)收窄；信用利差、等級(jí)利差全面走闊。

　　二、重要信息跟蹤

　　1、11月PMI指數(shù)繼續(xù)回落

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月PMI數(shù)據(jù)：11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為48%，前值49.2%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，前值48.7%，綜合PMI指數(shù)為47.1%，前值49%；分項(xiàng)看，除庫(kù)存指數(shù)上升外，其余生產(chǎn)、訂單、價(jià)格及物流指數(shù)均大幅回落，整體表明經(jīng)濟(jì)景氣水平回落、下行壓力較大；

　　2、上市房企股權(quán)融資迎來(lái)解凍

　　11月28日證監(jiān)會(huì)宣布在涉房企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化五項(xiàng)措施，包括恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資，允許符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施重組上市；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資，允許上市房企非公開方式再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策，H股上市公司再融資與A股政策保持一致；進(jìn)一步發(fā)揮REITS盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用，開展不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)。

　　3、多地放松防疫管控措施

　　北京、廣州、成都、重慶及石家莊等多個(gè)城市對(duì)防疫措施進(jìn)行優(yōu)化，涉及出行、就醫(yī)、購(gòu)藥、核酸檢測(cè)等多方面。

　　4、美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，12月或放緩激進(jìn)加息步伐

　　三美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，目前的央行利率在抑制通脹方面已取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)在“一段時(shí)間內(nèi)”將需要采取限制性政策；最快12月就會(huì)放緩加息步伐。

　　三、市場(chǎng)展望

　　往后看，雖然經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)較弱，但是疫情管控政策的優(yōu)化疊加多項(xiàng)穩(wěn)地產(chǎn)政策的出臺(tái)，確實(shí)形成了明年經(jīng)濟(jì)修復(fù)轉(zhuǎn)好的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能有望增強(qiáng)；當(dāng)然國(guó)內(nèi)疫情防控的放松不會(huì)一蹴而就，而是循序漸進(jìn)、穩(wěn)步放開，因此疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響仍然是反復(fù)但程度逐漸趨弱的；貨幣政策方面，在疫情影響未退、經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的背景下，預(yù)計(jì)貨幣政策短期轉(zhuǎn)向的可能性不大，但隨著疫情影響漸弱、信貸溫和回升，資金面存在一定程度收斂的可能性；

　　映射到債市，市場(chǎng)仍將在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期間搖擺；短期情緒、政策沖擊影響過(guò)后，市場(chǎng)大概率回歸基本面走向邏輯；預(yù)計(jì)債市短期維持震蕩格局，中期需關(guān)注疫情管控變動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)情況。

　　諾安海外周觀察：歐美通脹數(shù)據(jù)回落、海外央行或?qū)㈤_始放緩加息

　　歐美通脹數(shù)據(jù)回落、美債利率加速下行，美元進(jìn)一步走弱，大類資產(chǎn)表現(xiàn)依次為債券(彭博全球綜合債券指數(shù)上漲1.60%)>股票(MSCI全球股票指數(shù)上漲1.34%)>大宗商品(彭博商品指數(shù)下跌0.39%)。

　　股票市場(chǎng)方面，新興市場(chǎng)明顯跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)；新興市場(chǎng)中，中國(guó)A股與港股以及巴西股市均明顯上漲，或受中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整以及美元指數(shù)走弱推動(dòng)；歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市多數(shù)錄得正收益，但日本股市收跌。本周非日常消費(fèi)品、電信業(yè)務(wù)和原材料行業(yè)漲幅靠前，金融、能源行業(yè)收跌。大宗商品方面，能源類中原油、汽油、燃油等價(jià)格上漲，但天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；工業(yè)金屬和貴金屬價(jià)格均收漲；農(nóng)業(yè)類包括玉米、小麥價(jià)格下跌。

　　債券方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)美債收益率構(gòu)成日內(nèi)擾動(dòng)，但未扭轉(zhuǎn)美國(guó)國(guó)債十年期利率下行走勢(shì)，最新下行至3.51%；短端收益率亦開始下行，2年期收益率從4.46%下行至4.28%，1年期從4.75%下行至4.34%；美債收益率曲線倒掛繼續(xù)加深，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退壓力增加。匯率方面，美元指數(shù)隨美債收益率下行，最新為104.545，為今年6月末以來(lái)低位。

　　美國(guó)多項(xiàng)重要數(shù)據(jù)，包括10月PCE通脹數(shù)據(jù)以及11月的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，或支持美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息，但暫停加息還為時(shí)過(guò)早。美國(guó)10月PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，與前值持平，低于預(yù)期的+0.4%；同比上漲6.0%，與預(yù)期持平，前值由+6.2%上調(diào)至+6.3%；核心PCE環(huán)比上漲0.2%，上行幅度較預(yù)期+0.3%和前值+0.5%放緩；同比為+5%，與預(yù)期持平，較前值回落。美國(guó)10月PCE價(jià)格數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象，但目前仍處于較高水平。鮑威爾在分析核心PCE的各個(gè)分項(xiàng)走勢(shì)說(shuō)明，通脹出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的跡象，放慢加息步伐的時(shí)間可能最早在12月會(huì)議上到來(lái)。美國(guó)11月的勞動(dòng)力需求保持強(qiáng)勢(shì)，非農(nóng)、薪資增速超預(yù)期。11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為增加26.3萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)人，10月數(shù)據(jù)亦從26.1萬(wàn)人上修至28.4萬(wàn)人，新增非農(nóng)就業(yè)主要集中在休閑和酒店餐飲、醫(yī)療保健和政府部門，而零售、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)以及臨時(shí)服務(wù)部門雇員人數(shù)減少；失業(yè)率為3.7%，與預(yù)期和前值持平；勞動(dòng)參與率為62.1%，較前值回落，并低于預(yù)期的62.3%，仍低于疫情前63%左右水平；市場(chǎng)較為關(guān)注的薪資收入環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，為預(yù)期+0.3%的兩倍增幅，為1月份以來(lái)最大月度漲幅，前值由+0.4%上修至+0.5%，薪資同比+5.1%，亦高于預(yù)期和前值。另外美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI為49，低于預(yù)期的49.7，前值為50.2，為2020年5月疫情防控以來(lái)首次跌破50榮枯線。

　　歐元區(qū)方面，11月CPI同比增長(zhǎng)10%，預(yù)期為+10.4%、前值為+10%；環(huán)比為-0.1%，而預(yù)期為+0.2%。歐元區(qū)11月通脹壓力出現(xiàn)緩解跡象，主要由于能源價(jià)格的調(diào)整推動(dòng)，同時(shí)考慮到美聯(lián)儲(chǔ)也開始放緩加息幅度。

　　QDII基金短期觀點(diǎn)

　　諾安油氣能源基金：國(guó)際油價(jià)從阻力位反彈。布倫特原油期貨價(jià)格從上周的83.63美元/桶上行至最高86.88美元/桶，本周收于85.58美元/桶，周度漲幅為2.32%；WTI原油期貨價(jià)格上漲4.85%至79.98美元/桶。

　　截至11月25日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量維持于1210萬(wàn)桶/天；美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存最新為4.19億桶，較前值減少1258.1萬(wàn)桶，是2019年6月以來(lái)最大周度降幅；戰(zhàn)略庫(kù)存減少140萬(wàn)桶至3.89億桶，為1984年3月以來(lái)的最低水平，自今年4月以來(lái)已投放1.75億桶，接近1.8億桶的戰(zhàn)略庫(kù)存投放目標(biāo)。

　　七國(guó)集團(tuán)(G7)成員國(guó)和澳洲一致同意對(duì)俄羅斯石油出口設(shè)定每桶60美元的價(jià)格上限。目前俄羅斯已表示不會(huì)接受歐盟對(duì)其施加的油價(jià)上行，但具體回應(yīng)措施仍待觀察。而OPEC+組織亦將于12月4日舉行會(huì)議，目前看本次會(huì)議將延續(xù)之前產(chǎn)量政策、即從今年11月起把總?cè)债a(chǎn)量削減200萬(wàn)桶，并把合作協(xié)議延長(zhǎng)至2023年底。

　　我們認(rèn)為油價(jià)短期仍需計(jì)入較高的供給不確定溢價(jià)，目前油價(jià)下方仍然存在三重支撐：歐佩克的挺價(jià)表態(tài)使其可能維持甚至擴(kuò)大減產(chǎn)、俄羅斯對(duì)高油價(jià)需求可能觸發(fā)其主動(dòng)減產(chǎn)行為、美國(guó)此前宣布在68-72美元/桶價(jià)格回購(gòu)戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存提供托底支撐。而歐佩克和俄羅斯是否減產(chǎn)則是相對(duì)不確定的地緣變量。我們判斷2022年原油均價(jià)將維持較高水平，支撐海外能源公司較為確信的全年業(yè)績(jī)。

　　諾安全球黃金基金：國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)呈上行走勢(shì)，當(dāng)周最高至1803美元/盎司，為今年7月初以來(lái)高位。最新為1797.63美元/盎司，較上周上漲2.43%。但全球黃金ETF持有量繼續(xù)維持平穩(wěn)。

　　對(duì)于后市展望，我們的判斷是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利及金融市場(chǎng)的影響開始一一反映，盡管當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)或使得美國(guó)通脹具有粘性，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的考量從過(guò)去的僅強(qiáng)調(diào)通脹與就業(yè)，開始增加“累積收緊幅度和影響的滯后性”，考量的天平已開始調(diào)整，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期的次數(shù)及沖擊在收斂，反而加息的后遺癥在更加確切地發(fā)生；歐洲正面臨能源供給與加息的共同沖擊，需關(guān)注其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和衰退風(fēng)險(xiǎn)；近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。總體判斷為，未來(lái)壓制金價(jià)上漲的因素逐步減少，可更加積極關(guān)注對(duì)黃金的配置機(jī)會(huì)。

　　諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)：指數(shù)上漲0.56%，跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票。本周利率敏感的成長(zhǎng)板塊如特種REITs、醫(yī)療保健REITs，以及住宅類REITs漲幅靠前，但零售、辦公類REITs拖累。

　　往后看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)海外REITs市場(chǎng)的影響有望逐步減弱，但經(jīng)濟(jì)下行、業(yè)績(jī)下修陰霾仍在。板塊選擇上，首選對(duì)利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長(zhǎng)性行業(yè)；其次為勞動(dòng)力重回市場(chǎng)、CPI見頂、消費(fèi)需求有望得到支撐的消費(fèi)類REITs。