環(huán)衛(wèi)第一股又中標(biāo)了。12月29日，【僑銀股份(002973)、股吧】（002973.SZ）公告稱(chēng)，公司收到南昌市新建區(qū)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的成交通知書(shū)，中標(biāo)金額約8.63億元，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)限為10年。

　　僑銀股份素有“標(biāo)王”之稱(chēng)，12月已披露7份中標(biāo)項(xiàng)目公告，包含已中標(biāo)和預(yù)中標(biāo)項(xiàng)目，項(xiàng)目金額多在千萬(wàn)元至億元間。

　　2020年1月，僑銀股份登陸深交所。僑銀股份所屬行業(yè)為環(huán)境衛(wèi)生管理行業(yè)，收入來(lái)源通常為政府財(cái)政預(yù)算，主營(yíng)業(yè)務(wù)為城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔、生活垃圾處置、市政環(huán)衛(wèi)工程、其他環(huán)衛(wèi)服務(wù)等。其中，城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔業(yè)務(wù)是僑銀股份的業(yè)務(wù)支柱，占營(yíng)收比例長(zhǎng)期超過(guò)90%。

　　與公告頻頻報(bào)喜不同，僑銀股份在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)已顯頹勢(shì)。據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，自2022年首個(gè)交易日（1月4日）至12月29日，僑銀股份股價(jià)年內(nèi)跌幅為29.25%，超過(guò)行業(yè)跌幅（19.82%）。12月29日，僑銀股份報(bào)收10.62元/股。

　　除此之外，市場(chǎng)亦傳言?xún)S銀股份近月又有高管離職。12月29日，時(shí)代周報(bào)記者就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系僑銀股份董秘辦并提交采訪提綱。僑銀股份回復(fù)稱(chēng)，該傳言不屬實(shí)，如有管理層變動(dòng)，“我們將嚴(yán)格按照披露要求公告。”

　　流水的高管，鐵打的岳母

　　僑銀股份高管離職已非新鮮事。

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　　時(shí)代周報(bào)記者查閱招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，招股說(shuō)明書(shū)中的7位高管團(tuán)隊(duì)（劉少云、黃金玲、周丹華、陳立葉、陳春霞、鄧南方、張春）中至今僅剩劉少云、黃金玲、周丹華在任，其余4位高管已離任。其中，劉少云為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，黃金玲、周丹華則為副總經(jīng)理。

　　 圖片來(lái)源：僑銀股份招股說(shuō)明書(shū)

　　僑銀股份實(shí)際控制人為郭倍華、劉少云、韓丹，合計(jì)持股67.29%。其中，郭倍華是劉少云岳母，韓丹是劉少云之妻，以上三人為家庭成員關(guān)系。郭倍華的丈夫韓選舉也曾擔(dān)任僑銀有限監(jiān)事，但在上市前已辭職。

　　僑銀股份前身為霖澤園林。2001年11月，霖澤園林成立，注冊(cè)資本50萬(wàn)元。其中，劉少云出資30萬(wàn)元，但資金由岳母郭倍華提供；公司另一股東——?jiǎng)⑸僭平憬愕那胺蚴嗨蓜t出資20萬(wàn)元。

　　2006年，劉少云收購(gòu)石青松所持霖澤【園林股份(605303)、股吧】，相應(yīng)資金由郭倍華提供。隨后，霖澤園林改名為僑銀有限，多次增資資金依然由郭倍華提供。直至僑銀股份2020年IPO，郭倍華擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、女婿劉少云為副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、女兒韓丹為總經(jīng)理助理。

　　上市后的僑銀股份依然帶有濃厚家族色彩，郭倍華已將董事長(zhǎng)職位移交女婿。2022年三季報(bào)顯示，郭倍華仍為僑銀股份第一大股東，持股比例為37.71%；劉少云為第二大股東，持股28.84%。

　　圖片來(lái)源：僑銀股份2022年三季報(bào)

　　“公司管理層人員及崗位的變動(dòng)是公司運(yùn)營(yíng)管理和董監(jiān)高換屆的正常需要，不會(huì)影響公司治理及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)?！眱S銀股份表示，“董事長(zhǎng)家庭成員在董監(jiān)高席位中僅占兩席。公司熱忱歡迎優(yōu)秀人才加入共創(chuàng)未來(lái)?！?/p>

　　現(xiàn)金流壓力加大？

　　自2021年起，僑銀股份越加積極地披露中標(biāo)公告。

　　華泰證券研報(bào)顯示，截至2022年10月，僑銀股份已覆蓋26個(gè)省份80多個(gè)城市，擁有約400個(gè)城市服務(wù)項(xiàng)目，僑銀股份新簽訂單總額和年化金額分別為72億元、8億元，在環(huán)衛(wèi)和物業(yè)上市公司中分別排名第二、第四。

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，僑銀股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要通過(guò)三種模式進(jìn)行：政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、PPP和BOT。

　　政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)是指政府購(gòu)買(mǎi)企業(yè)提供的服務(wù)，企業(yè)按照合同約定項(xiàng)目提供服務(wù)，合同期多在3-5年；PPP是政府和公司一同合作成立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目大部分工作，合同期限在10-30年；BOT與PPT類(lèi)似，但BOT模式下需要企業(yè)在特許期結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)交回給政府，合同期限為20-30年。

　　不同的模式對(duì)應(yīng)著不同的回款速度。政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)回款速度最快，PPP/BOT模式下資金回籠的速度較慢。這也體現(xiàn)在僑銀股份的財(cái)務(wù)指標(biāo)上。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者測(cè)算，2022年前三季度，僑銀股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為94.52天，較2021年前三季度的68天有所增加。

　　無(wú)論是政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)模式還是PPP/BOT模式，在公司履行服務(wù)前都可以進(jìn)行收入確認(rèn)，但往往在履行服務(wù)后才有真正的現(xiàn)金流入。此外，僑銀股份應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)收比重也在逐年上升。2020年至2022年前三季度，應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)收比例分別為17.63%、27.47%和38.59%。

　　“PPP/BOT模式合同前期墊付資金規(guī)模較大，”12月29日，IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，“這會(huì)與收入確認(rèn)以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入存在時(shí)點(diǎn)上的錯(cuò)配，公司需要在項(xiàng)目實(shí)施前作好項(xiàng)目全周期的現(xiàn)金流規(guī)劃和融資安排?！?/p>

　　時(shí)代周報(bào)記者查閱財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，隨著PPP模式的大力推廣，僑銀股份中標(biāo)的PPP/BOT模式項(xiàng)目也在逐漸增多，這對(duì)僑銀股份的現(xiàn)金流提出了更高的要求。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，僑銀股份以短期借款為主的有息負(fù)債快速增加，截至2020年、2021年和2022年三季末，僑銀股份有息負(fù)債占總資產(chǎn)比例分別為43.67%、45.86%和47.49%。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度，僑銀股份資產(chǎn)負(fù)債率為67.36%。

　　圖片來(lái)源：同花順

　　“有息負(fù)債占總資產(chǎn)比例的增加，確實(shí)說(shuō)明公司負(fù)債率在上升、現(xiàn)金流壓力在加大。但僅憑單一指標(biāo)很難說(shuō)明公司資金承壓。”柏文喜說(shuō)。

　　上市至今，僑銀股份已通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等多種方式獲得大筆融資。除建設(shè)相應(yīng)項(xiàng)目外，僑銀股份還規(guī)劃了償還銀行貸款。

　　僑銀股份曾公告，擬使用5000萬(wàn)元首次公開(kāi)發(fā)行股票閑置募集資金和不超過(guò)2億元的可轉(zhuǎn)債閑置募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而在2020年可轉(zhuǎn)債募集的4.1億元中，有1.2億元被規(guī)劃用于償還銀行貸款。而今年的《2022年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》顯示，僑銀股份擬募集不超過(guò)12億元的資金，其中的3.6億元將用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款”。

　　此外，“增收不增利”的現(xiàn)象也出現(xiàn)在“標(biāo)王”身上。

　　2022年三季報(bào)顯示，僑銀股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.12億元，同比增長(zhǎng)19.7%；歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比下滑8.02%。華泰證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，2022年前三季度人工、材料成本和管理費(fèi)用的上漲，導(dǎo)致了僑銀股份前三季度歸母凈利潤(rùn)有所下滑。