今日，滬深交易所開始接受主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請(qǐng)，全面注冊制正式進(jìn)入“施工”階段。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)梳理統(tǒng)計(jì)，截至2月16日，主板首發(fā)、再融資、并購重組在審項(xiàng)目共計(jì)480單。其中，IPO項(xiàng)目288單，再融資項(xiàng)目186單，并購重組項(xiàng)目6單。從進(jìn)度來看，如果剔除已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)未獲得批文的項(xiàng)目，至少444單項(xiàng)目需要“平移”至交易所。

　　受訪專家表示，在交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊的基本框架不變的情況下，全面注冊制改革后，企業(yè)上市節(jié)奏不會(huì)發(fā)生變化，對(duì)市場流動(dòng)性影響有限。另外，隨著發(fā)行定價(jià)和交易制度的變化，機(jī)構(gòu)投資者占比提升，真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)有望脫穎而出，更好發(fā)揮資本市場資源配置功能，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　存量項(xiàng)目有望平穩(wěn)“交接”

　　企業(yè)上市節(jié)奏不會(huì)改變

　　根據(jù)監(jiān)管部門對(duì)新老銜接的過渡安排，滬深交易所將于2月20日至3月3日，接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請(qǐng)；自3月4日開始接收主板新申報(bào)企業(yè)申請(qǐng)。

　　據(jù)記者梳理，上述480單項(xiàng)目中，滬市274單，深市206單；從審核進(jìn)度來看，已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)未獲得批文的有36單，已反饋204單，預(yù)先披露更新172單，已受理64單，中止4單。

　　此外，存量主板擬IPO企業(yè)不符合全面注冊制財(cái)務(wù)條件的，可適用原核準(zhǔn)制財(cái)務(wù)條件，但其他方面仍須符合注冊制發(fā)行上市條件。對(duì)此，某券商投行人士表示，此規(guī)定意在保證存量企業(yè)平穩(wěn)過渡。對(duì)于已申報(bào)企業(yè)，相關(guān)審核工作正在進(jìn)行中，因此需要原核準(zhǔn)制財(cái)務(wù)條件來維持審核工作不中斷。同時(shí)，也可以避免在審企業(yè)因突然啟用新的制度規(guī)則而無法確定發(fā)行價(jià)格等問題。

　　在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中，已涉及存量項(xiàng)目的平移。業(yè)界人士預(yù)計(jì)，借鑒前期經(jīng)驗(yàn)，本次主板存量項(xiàng)目平移亦將平穩(wěn)推進(jìn)?！皩?duì)于存量項(xiàng)目而言，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)需要重視審核所處的不同階段所適用的不同規(guī)則，以及不同階段需要的不同材料。”廣西大學(xué)副校長、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

　　隨著全面注冊制實(shí)施，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委和并購重組委取消。后續(xù)交易所和證監(jiān)會(huì)各有側(cè)重?！白灾频幕究蚣苁潜O(jiān)審分離。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊，具有監(jiān)督職責(zé)，強(qiáng)調(diào)對(duì)于交易所工作的督導(dǎo)，對(duì)于發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位的把關(guān)，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)市場主體責(zé)任是否盡責(zé)的監(jiān)督。交易所進(jìn)行審核，提供明確的審核意見，全面審核判斷企業(yè)是否達(dá)到發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)和申報(bào)材料的真實(shí)準(zhǔn)確性。二者定位清晰，權(quán)責(zé)清晰?！碧锢x表示。

　　在交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊的基本框架不變的情況下，博時(shí)基金相關(guān)人士表示，主板注冊制落地后，上市節(jié)奏不會(huì)發(fā)生明顯變化，對(duì)市場流動(dòng)性的影響有限。此外，退市制度將更加有效，資金將更多流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　東方證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，主板注冊制改革后，上市條件變得更加包容多元，企業(yè)直接融資渠道增加，整個(gè)市場資源將向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚，有利于真正具有發(fā)展價(jià)值的企業(yè)脫穎而出，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　加強(qiáng)網(wǎng)下投資者監(jiān)管

　　提高發(fā)行定價(jià)市場化水平

　　此次改革完善了主板發(fā)行承銷制度，復(fù)制推廣了前期試點(diǎn)注冊制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整優(yōu)化了定價(jià)配售等機(jī)制安排。在市場人士看來，此次對(duì)發(fā)行承銷制度的完善，基于前期試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)下投資者監(jiān)管，提高發(fā)行定價(jià)市場化水平，維持網(wǎng)下發(fā)行秩序。

　　在發(fā)行定價(jià)方面，進(jìn)一步完善詢價(jià)定價(jià)，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報(bào)價(jià)格、最高報(bào)價(jià)剔除比例上限、報(bào)價(jià)信息披露、定價(jià)參考值、發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告等機(jī)制。明確可以對(duì)網(wǎng)下發(fā)行采取搖號(hào)限售或比例限售，進(jìn)一步加大網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)約束?！斑@些舉措有助于規(guī)范網(wǎng)下投資者行為，保護(hù)中小投資者利益。”田利輝說。

　　申購配售方面，將主板回?fù)芎蟊壤舷迯?0%調(diào)至80%，同時(shí)，根據(jù)發(fā)行數(shù)量差異，明確戰(zhàn)略配售規(guī)模與參與投資者家數(shù)安排?！按伺e有助于減少新股破發(fā)和棄購現(xiàn)象，增加機(jī)構(gòu)打新收益?！敝性C券（601375）策略分析師周建華表示。

　　風(fēng)險(xiǎn)防控方面，允許發(fā)行人和主承銷商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數(shù)量保證金，明確投資者棄購數(shù)量較大可以二次配售。“此前網(wǎng)下投資者棄購現(xiàn)象較多，有主動(dòng)棄購，也有資金不足被動(dòng)棄購的。要求繳納一定數(shù)量保證金，有助于提高網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)合理性，提高定價(jià)市場化水平。棄購數(shù)量較大可以二次配售，則有助于維持網(wǎng)下發(fā)行秩序?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽?/p>

　　此外，2月17日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布IPO網(wǎng)下投資者管理規(guī)則等三項(xiàng)自律規(guī)則及配套文件，推動(dòng)網(wǎng)下投資者不斷提升與市場化定價(jià)機(jī)制相匹配的專業(yè)能力，減少棄購現(xiàn)象，維護(hù)網(wǎng)下發(fā)行秩序。

　　“注冊制不僅帶來發(fā)行定價(jià)市場化，且主板企業(yè)上市后前5個(gè)交易日漲跌幅限制放開，連板現(xiàn)象不復(fù)存在。”東方證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，發(fā)行定價(jià)和交易制度的改革，有利于市場對(duì)于企業(yè)價(jià)值的充分發(fā)現(xiàn)，促使資源集聚到大盤藍(lán)籌、真正硬科技和成長型企業(yè)上來。

　　強(qiáng)化上市后監(jiān)管

　　建立良好市場生態(tài)

　　此外，主板新增異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則，防范交易風(fēng)險(xiǎn)。市場人士表示，這對(duì)于維護(hù)證券市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益具有重要意義。

　　“異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控是對(duì)操縱市場等行為的有力防范，能夠有效保護(hù)中小投資者權(quán)益。不僅有助于防止內(nèi)幕交易、操縱市場等非法行為，而且有助于抑制市場的非理性波動(dòng)。”田利輝表示。

　　全面注冊制改革下，放管結(jié)合是應(yīng)有之義。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人此前接受采訪時(shí)表示，將加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。在前端，堅(jiān)守板塊定位，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢。

　　“監(jiān)管態(tài)勢趨嚴(yán)是大方向?！辈r(shí)基金上述人士表示，上市公司“殼”價(jià)值將進(jìn)一步下降，并且也會(huì)反映到估值上。從中長期來看，一些企業(yè)維持上市地位的成本反而會(huì)大于潛在的收益，主動(dòng)退市、重組退市將逐漸變多。整個(gè)市場的有效性將會(huì)進(jìn)一步提升，價(jià)值投資、長期投資理念的適用性也會(huì)不斷提升。