短期行業(yè)或均衡，著眼全年成長更強(qiáng)，尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表的TMT、新能源結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、醫(yī)藥。

　　荀玉根/文

　　當(dāng)前A股底部已過，在基本面、資金面的積極因素推動(dòng)下，A股市場已經(jīng)熊轉(zhuǎn)牛，年10月底以來的上漲即牛市的第一波上漲。借鑒上一輪牛市起點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)年初的牛市第一波上漲行情節(jié)奏與當(dāng)前很相似。

　　年第一波上漲價(jià)值成長先后表現(xiàn)，隨后行業(yè)普漲收尾。從行情節(jié)奏上看，當(dāng)前與年初相似，已經(jīng)先后出現(xiàn)了價(jià)值先占優(yōu)、成長后跟上的兩小段上漲。在基本面數(shù)據(jù)回升和資金面內(nèi)資流入兩大因素驅(qū)動(dòng)下，第三小段上漲有望逐漸展開。

　　回顧年市場第一波上漲期間的三小段機(jī)會(huì)，前兩小段機(jī)會(huì)主要由外資驅(qū)動(dòng)，而第三小段內(nèi)資接力。年10月底以來的第一波上漲行情中外資同樣已經(jīng)顯著流入，2022/10/31-2023/1/31期間(包括本輪第一波上漲行情的前兩小段上漲)北上資金已累計(jì)凈流入超2300年以來外資凈流入在億元水平左右，已經(jīng)超過年全年水平。當(dāng)前內(nèi)資已開始呈現(xiàn)加速流入的跡象，接下來公募基金發(fā)行也有望放量。

　　本次第三小段上漲有望在基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證后開啟。從最新數(shù)據(jù)看，1月新增人民幣貸款達(dá)4.9萬億元，新增社融5.98萬億元，均大超市場預(yù)期。信貸數(shù)據(jù)走強(qiáng)已向市場釋放了積極信號(hào)，接下來應(yīng)關(guān)注高頻地產(chǎn)銷售和消費(fèi)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

　　從資金面看，后續(xù)內(nèi)資有望接力。公募基金有望成為內(nèi)資增量的首要來源，歷史數(shù)據(jù)顯示一季度是公募基金發(fā)行的旺季，因此后續(xù)公募基金有望加速入場。中長期看，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益轉(zhuǎn)移趨勢進(jìn)一步延續(xù)，內(nèi)資有望持續(xù)入市，預(yù)計(jì)年公募資金凈流入A股市場規(guī)模或突破1萬億元。

　　短期行業(yè)表現(xiàn)可能差不多，全年成長更優(yōu)。年10月底開始的本輪牛市第一波上漲行情還未結(jié)束，年1月30日開始的小調(diào)整結(jié)束后，有望迎來第三小段上漲。從行情結(jié)構(gòu)看，回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)牛市初期的第一波上漲主要源自政策寬松、情緒修復(fù)，而基本面的趨勢還未明確，因此該階段市場往往不存在特定的行情主線，而是呈現(xiàn)各行業(yè)普漲、輪漲的特征。此外，如前文所述，本輪行情在節(jié)奏和資金面與年相似，借鑒經(jīng)驗(yàn)，牛市第一波上漲的第三小段上漲行業(yè)往往普漲。年10月以來的上漲行情中市場已經(jīng)歷了先價(jià)值、后成長的輪漲路徑，但成長板塊漲幅低于價(jià)值板塊，且著眼全年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表的成長空間或更大。

　　成長板塊中重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)。從策略視角看，政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)，將催化數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情展開。政策上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是擴(kuò)內(nèi)需和供給側(cè)改革的結(jié)合點(diǎn)，支持政策不斷推出，上海、北京、浙江、江蘇等多地的政府工作報(bào)告均提出支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。技術(shù)上，人工智能等技術(shù)落地行業(yè)，正加速數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前低估低配的TMT領(lǐng)域基本面有望迎來持續(xù)向上。預(yù)計(jì)TMT板塊年歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。

　　新能源產(chǎn)業(yè)同樣是中國建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要一環(huán)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求加快新能源、綠色低碳技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，支持新能源汽車消費(fèi)?？申P(guān)注板塊中景氣度有望維持高位的細(xì)分

　　領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、新能源車智能化等。

　　若未來迎來第三段各行業(yè)普漲機(jī)會(huì)，券商也應(yīng)值得重視。目前券商板塊同樣處于低估低配。

　　全年維度關(guān)注消費(fèi)反轉(zhuǎn)，如醫(yī)藥。消費(fèi)方面，目前促消費(fèi)同樣是政策關(guān)注的重點(diǎn)，未來疫情擾動(dòng)漸去疊加政策支持有望推動(dòng)消費(fèi)基本面改善。年10月末以來消費(fèi)板塊漲幅已經(jīng)較為顯著，未來應(yīng)關(guān)注消費(fèi)基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況。全年維度看，低估低配的醫(yī)藥有望迎來基本面改善，借鑒年疫后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，年醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、中藥有望增長較快。

　　(作者為海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)