■忠言有益

　　■ 韓忠益

　　A股市場曾流行一句話：“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”，中國石油（601857）幾乎就是股價(jià)長期低迷的代名詞。

　　但本周最引人關(guān)注的板塊，卻是以中國石油為首的“中字頭”(央企)股票。不過，雖然走勢略強(qiáng)于大盤，但總體上還是差點(diǎn)意思，周五滬深兩市大挫，“中字頭”股票也沒能起到中流砥柱作用。為什么沒有預(yù)料中的如火如荼呢？筆者認(rèn)為，“中字頭”想走出估值重構(gòu)的獨(dú)立行情尚須天時(shí)地利人和的配合。

　　先說“天時(shí)”。自今年以來，證監(jiān)會主席易會滿多次提及中國特色估值體系。上海證券交易所總經(jīng)理蔡建春調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，與5年前相比，國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%。市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均數(shù)。整體估值水平?jīng)]有很好反映近年來央企總體經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量較好、發(fā)展較快等特點(diǎn)，不僅制約了央企利用資本市場的能力和空間，也不利于資本市場的自身建設(shè)和高質(zhì)量發(fā)展。

　　負(fù)責(zé)證券市場的當(dāng)家人都覺得央企估值存在偏低現(xiàn)象，顯然不僅僅只是一種姿態(tài)，更是一種提醒，對“中字頭”股票顯然構(gòu)成真正利好，可謂“天時(shí)”正當(dāng)時(shí)。

　　再說“地利”。央企的估值現(xiàn)在到底處于什么水平？從已發(fā)布的2022年業(yè)績預(yù)告或快報(bào)看，近九成個(gè)股盈利，中船防務(wù)（600685）、中海油服（601808）、中遠(yuǎn)海能（600026）、中鋁國際（601068）業(yè)績預(yù)計(jì)同比增長均超100%。30余股最新滾動市盈率不足30倍，中國能建（601868）13倍，中國平安、中國神華（601088）、中國鐵建（601186）等15股市盈率不足10倍，中遠(yuǎn)?？兀?01919）僅1.4倍。也許是受到管理層的提醒，3月以來，超半數(shù)“中字頭”個(gè)股獲北上資金加倉。

　　而更為重要的參考維度是，未來對國企考核的方式可能會有所改變，除了看你能不能賺錢，每年市值增加多少可能也會成重要考核指標(biāo)。當(dāng)然，大背景就是要探索國資股份按一定比例退出。因?yàn)椴豢沙掷m(xù)的土地財(cái)政已經(jīng)到頭，下一步要探索股權(quán)財(cái)政的空間，這是一種頂層設(shè)計(jì)的重大戰(zhàn)略。A股中，國資背景的上市公司(不僅僅只是“中字頭”)大約占比近半，差不多有40萬億元左右的規(guī)模。如果估值翻倍，就是80萬億元。一旦實(shí)施股份“分紅+減持”，基本能彌補(bǔ)很多地方財(cái)政支出。

　　目前“中字頭”股價(jià)便宜，又有探索國資為財(cái)政作貢獻(xiàn)的潛力，顯然投資者對新估值體系的期待是真心實(shí)意的，此謂地利。

　　最后說“人和”。既然大家都對“中字頭”股票估值重構(gòu)行情有一份出自內(nèi)心的期待，為什么本周還走得一步三回頭呢？筆者認(rèn)為原因有三。

　　首先，先知先覺者早就聞風(fēng)而動了。今年以來，有些國資概念股漲幅大大跑贏了指數(shù)，整個(gè)板塊平均漲幅達(dá)到15%左右，跑贏滬指8個(gè)百分點(diǎn)。有超過15股累計(jì)漲幅超過20%，中科曙光（603019）和中國衛(wèi)星（600118）累計(jì)漲超49.05%和40.14%。本周“中字頭”話題發(fā)酵，反而讓那些漲勢較好的股票有了逢高派發(fā)的沖動。

　　其次，不是所有“中字頭”股票都有連續(xù)上漲的價(jià)值。既然是價(jià)值重估，簡單套用傳統(tǒng)估值模型確實(shí)難以反映我國市場體制和機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素，所以，新估值體系中需摒棄單一的利潤價(jià)值取向。結(jié)合ESG要素、政策導(dǎo)向、股東回報(bào)等更多因素綜合定價(jià)，這就需要央企依托資本市場更為高效地實(shí)施專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化整合，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也要讓投資者有一個(gè)重新認(rèn)識過程。

　　再次，A股投資者思維模式尚未對“中字頭”股票形成真正的統(tǒng)一認(rèn)識。很多人面對“中字頭”股票的上漲，顯得束手無策。因?yàn)椤爸凶诸^”中市值超千億元的有22只，長期以來由于這些股票股性呆滯，大多時(shí)間是少有散戶問津的，所以才有不少人感覺本周股指沒有下跌多少，但手里股票倒是跌了5%或10%。更有不少人認(rèn)為，中國石油、中國石化這“兩桶油”一拉，一定是主力用它們掩護(hù)指數(shù)下跌趁機(jī)出貨，所以周二“兩桶油”走強(qiáng)，其它板塊的短線資金便紛紛出逃。

　　其實(shí)，“中字頭”股票不被看好當(dāng)然有比較復(fù)雜的歷史原因，但現(xiàn)在既然管理層不斷吹風(fēng)，我們就應(yīng)該重視起來。不少央國企的改革未來會以現(xiàn)有上市公司為核心進(jìn)行資產(chǎn)整合，吸收合并、剝離注入，多措并舉，以便實(shí)現(xiàn)集團(tuán)核心資產(chǎn)的整體上市。而在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，“中字頭”公司的業(yè)績一定會進(jìn)一步趨好。同時(shí)，打鐵還需自身硬，既然想要估值重構(gòu)，那么，國資背景的上市公司就該主動擁抱戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，要積極尋求向高端化、低碳化、智能化、數(shù)字化等如今最熱門的題材賦能，要“練好內(nèi)功+強(qiáng)化公眾服務(wù)意識”，雙管齊下必定會被市場資金青睞。投資者既然看重國資背景的企業(yè)價(jià)值和未來，上市公司就有協(xié)同共進(jìn)的必要，這也算是“中國估值體系”的一大特色吧。理解了這點(diǎn)，就理解了A股市場的一些邏輯規(guī)律，也算是真正完成了“天時(shí)、地利、人和”的最后一幅拼圖。