□ 記者樊駿

　　3月27日，首批主板注冊(cè)制新股正式開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)，中重科技（603135）和登康口腔（001328）率先亮相。其中，中重科技發(fā)行價(jià)為17.8元，發(fā)行市盈率為29.01倍，申購(gòu)代碼為732135，單個(gè)賬戶申購(gòu)上限為2.7萬(wàn)股；登康口腔發(fā)行價(jià)為20.68元，發(fā)行市盈率為36.75倍，申購(gòu)代碼為001328，單個(gè)賬戶申購(gòu)上限為1.7萬(wàn)股。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，相比于過(guò)去，主板注冊(cè)制實(shí)施以后，新股的定價(jià)、申購(gòu)和交易等規(guī)則發(fā)生了一定的變化，均會(huì)對(duì)投資者的打新策略產(chǎn)生影響。不僅核準(zhǔn)制下23倍市盈率限制被打破，而且申購(gòu)單位統(tǒng)一為500股、市值統(tǒng)一為5000元。新的規(guī)則下，打新可能變成了“賭石”，收益或許會(huì)更高，但風(fēng)險(xiǎn)也極大。市場(chǎng)化的定價(jià)要求投資者不能再無(wú)腦打新，需要深入分析公司的基本面，對(duì)投資者自身能力提出了更高的要求。

　　10只主板新股陸續(xù)亮相

　　據(jù)悉，首批亮相的主板注冊(cè)制新股共10只，除首秀的中重科技和登康口腔外，其余8只也將接連開(kāi)始申購(gòu)。其中，中電港（001287）、常青科技（603125）、中信金屬（601061）、海森藥業(yè)（001367）將在3月28日申購(gòu)；柏誠(chéng)股份（601133）、江鹽集團(tuán)（601065）、南礦集團(tuán)（001360）、陜西能源（001286）將在3月29日申購(gòu)。

　　截至3月26日晚，中信金屬、常青科技、中電港和海森藥業(yè)4只主板注冊(cè)制新股的發(fā)行價(jià)已經(jīng)出爐，分別為6.58元、25.98元、11.88元和44.48元。以2021年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，該4只新股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為20.21倍、34.83倍、26.81倍和33.58倍。其中，中信金屬發(fā)行市盈率未超過(guò)23倍，這也是發(fā)行價(jià)已出爐的6只主板注冊(cè)制新股中，唯一一只發(fā)行市盈率低于23倍的新股。不過(guò)，該股發(fā)行市盈率已高于同行業(yè)可比公司同期靜態(tài)市盈率平均水平和所屬行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。

　　值得關(guān)注的是，首批新股當(dāng)中還有一只江蘇股——柏誠(chéng)股份。據(jù)了解，柏誠(chéng)股份主要專注于為高科技產(chǎn)業(yè)的建廠、技改等項(xiàng)目提供專業(yè)的潔凈室系統(tǒng)集成整體解決方案，覆蓋半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新型顯示、生命科學(xué)、食品藥品大健康等產(chǎn)業(yè)。

　　本次上市，柏誠(chéng)股份計(jì)劃募資4.7億元，其中，2.6億元用于裝配式機(jī)電模塊生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。招股書(shū)顯示，柏誠(chéng)股份2019年、2020年、2021年?duì)I收分別為18.57億元、19.47億元、27.42億元；凈利分別為1.66億元、1.18億元、1.52億元；扣非后凈利分別為1.64億元、1.16億元、1.5億元。此外，2022年柏誠(chéng)股份營(yíng)收為27.5億元，較上年同期增長(zhǎng)0.33%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2.5億元，較上年同期增長(zhǎng)65.18%；扣非凈利潤(rùn)為2.35億元，較上年同期增長(zhǎng)56.92%。

　　盡管從數(shù)據(jù)上看，柏誠(chéng)股份表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀，但也存在一定爭(zhēng)議。一方面，多年巨額分紅引發(fā)投資者質(zhì)疑，同時(shí)經(jīng)營(yíng)層面的問(wèn)題也開(kāi)始暴露出來(lái)——毛利率走低，研發(fā)投入水平遠(yuǎn)低于同業(yè)。另一方面，柏誠(chéng)股份所在的潔凈室系統(tǒng)集成行業(yè)呈典型的寡頭壟斷格局，除了深桑達(dá)A，其他市占率均較低，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。在此背景下，柏誠(chéng)股份發(fā)行成色幾何，還需謹(jǐn)慎分析。

　　打新不再包賺不賠

　　本次新股亮相，之所以會(huì)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，與全面注冊(cè)制改革息息相關(guān)。九方金融研究所高級(jí)投資顧問(wèn)余揚(yáng)認(rèn)為，核準(zhǔn)制下，主板新股發(fā)行市盈率在23倍以下，普遍低于二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)公司估值，因此新股上市后具有較大上漲空間，而全面注冊(cè)制下，23倍市盈率被打破，新股發(fā)行價(jià)格可能提高，相應(yīng)地，上市后的上漲空間也將收窄。

　　注冊(cè)制的突出特征是“市場(chǎng)化”，所以新股定價(jià)將主要采用市場(chǎng)化詢價(jià)方式，新股破發(fā)或成常態(tài)。以往核準(zhǔn)制下23倍市盈率固定定價(jià)將不復(fù)存在。這也意味著，新股的發(fā)行市盈率將進(jìn)一步分化。中信證券的數(shù)據(jù)表明，2016年打新新規(guī)實(shí)施以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板、主板的核準(zhǔn)制新股的發(fā)行市盈率分別為22.30倍和22.46倍，均低于23倍，上市未出現(xiàn)首日破發(fā)的情形。而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股、科創(chuàng)板新股的發(fā)行市盈率，則直接提升至37.44倍和72.85倍，開(kāi)始出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

　　同時(shí)，申購(gòu)規(guī)則也發(fā)生了變化，投資者參與主板注冊(cè)制新股申購(gòu)，仍需滿足T-2日前20個(gè)交易日的對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的日均市值在1萬(wàn)元以上(含1萬(wàn)元)，與前期不變。不過(guò)需要注意的是，注冊(cè)制新股，每一申購(gòu)單位的新股數(shù)量將由之前的1000股調(diào)整為500股，對(duì)應(yīng)市值要求也調(diào)整為5000元。一般來(lái)說(shuō)，交易軟件都會(huì)自動(dòng)匹配好投資者的可申購(gòu)市值。

　　根據(jù)此前的交易規(guī)則，核準(zhǔn)制新股上市后每日漲跌幅均有限制，所以以前常常會(huì)看到新股連板等著開(kāi)板的情形。全面注冊(cè)制下，主板注冊(cè)制新股上市前5個(gè)交易日將不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。這也意味著，連板現(xiàn)象將不復(fù)存在。此外，根據(jù)交易所相關(guān)文件，主板注冊(cè)制新股，上市次日至第5個(gè)交易日將在簡(jiǎn)稱前加“C”標(biāo)識(shí)，投資者注意留意。

　　不難發(fā)現(xiàn)，在全面注冊(cè)制下，打新將不再是一本萬(wàn)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)買賣，首日上市變“破發(fā)”將會(huì)常態(tài)化。隨著新股定價(jià)的市場(chǎng)化，新股的估值將進(jìn)一步分化，基本面好、競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的優(yōu)質(zhì)股或?qū)⑹艿绞袌?chǎng)青睞。

　　考驗(yàn)投資者火眼金睛

　　如果把新股比作賭石交易里的“原石”，那么在核準(zhǔn)制下，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)其實(shí)質(zhì)條件做相應(yīng)判斷，質(zhì)低的廢石就不會(huì)出現(xiàn)在市場(chǎng)上，投資者可一鍵打新。但在全面注冊(cè)制下，只要企業(yè)注冊(cè)文件能通過(guò)形式審查便可上市，股票市場(chǎng)內(nèi)魚(yú)龍混雜，能否打新就需要投資者具有一雙火眼金睛。余揚(yáng)表示，無(wú)腦打新、閉著眼睛打新的情況可能不太會(huì)存在了，投資者需要具備一定的專業(yè)知識(shí)，包括對(duì)行業(yè)的理解、對(duì)新股估值的判斷等，否則不僅不賺錢(qián)，反而有可能被套。

　　專家建議，投資者需要結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好參與打新，培養(yǎng)“理性投資”理念。注冊(cè)制下新股供給增加，打新機(jī)會(huì)和中簽率會(huì)隨之增大，賺錢(qián)機(jī)會(huì)增加的同時(shí)也多了投資風(fēng)險(xiǎn)，“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化，“新股不敗”的思維定式不再可取，打新要從“逢新必打”向“優(yōu)選個(gè)股”的策略轉(zhuǎn)變。另一方面，新股估值將進(jìn)一步分化，需要投資者謹(jǐn)慎研究。優(yōu)質(zhì)企業(yè)與資質(zhì)平庸甚至基本面較差的企業(yè)分化會(huì)更加明顯，投資者要對(duì)上市企業(yè)有充分的了解和認(rèn)知，再來(lái)判斷是否打新，既要注意個(gè)股估值與成長(zhǎng)是否相匹配，還要從新股基本面多角度進(jìn)行分析，對(duì)于不看好的新股，可以選擇不參與，而不是先“閉眼打新”再“違規(guī)棄購(gòu)”，這既會(huì)影響自身打新資格，也會(huì)對(duì)新股發(fā)行秩序造成負(fù)面影響。

　　不過(guò)，相關(guān)部門(mén)也在對(duì)打新行為進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)曾表示，在當(dāng)前全面實(shí)行注冊(cè)制的背景下，股票發(fā)行定價(jià)更為市場(chǎng)化，證券公司在提供新股申購(gòu)服務(wù)時(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示、更加注重保障投資者的知情權(quán)和選擇權(quán)尤為重要。3月24日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司APP“一鍵打新”功能的通知》，對(duì)證券公司提出三方面要求，包括完善風(fēng)險(xiǎn)信息提示、優(yōu)化APP選擇功能設(shè)置和細(xì)化新股申購(gòu)頁(yè)面提示。