4月14日，銀華基金二季度策略會于線上舉行，銀華基金首席策略分析師楊丹以“二季度經(jīng)濟(jì)研判與A股市場展望”為主題發(fā)表演講，具體觀點如下：

　　我們認(rèn)為春節(jié)后到一季度末的震蕩行情已基本結(jié)束，對今年的二季度A股市場比較樂觀。但慮及海外風(fēng)險的演繹，對下半年目前仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　TMT和央國企有望成為全年主線行情；二季度半導(dǎo)體等相對低位成長股和部分順周期板塊值得關(guān)注。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“東升西落”

　　我們認(rèn)為今年的宏觀經(jīng)濟(jì)大致可以概括為“東升西落”。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處在正常而良好的復(fù)蘇修復(fù)通道中，且無論復(fù)蘇強(qiáng)度如何，與全球其他主要經(jīng)濟(jì)體橫向比較仍具顯著優(yōu)勢。但海外衰退風(fēng)險仍需關(guān)注。目前歐美銀行風(fēng)險事件仍在監(jiān)管的可控范圍之內(nèi)，美股在二季度也存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但年內(nèi)其他國家及行業(yè)的潛在風(fēng)險點可能會繼續(xù)暴露，美國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也與歷史上其每次進(jìn)入衰退時的域值比較相近。尤其是在今年下半年，我們需警惕海外衰退的壓力傳導(dǎo)至國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場情緒。

　　二季度A股市場偏樂觀

　　基于銀華基金的“八個維度”分析框架，我們對二季度A股整體偏向樂觀。去年影響A股市場的核心因素是政策面，而今年是基本面。今年一季度很可能處于本輪盈利下行周期偏底部的區(qū)域，二季度有望開始新一輪上行周期。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是企業(yè)盈利，大概率將在二季度延續(xù)階段性改善態(tài)勢。

　　除去宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利這兩個核心因素，八個維度還包括流動性、政策面、股本、風(fēng)險偏好、交易結(jié)構(gòu)和估值體系。在二季度，估值體系也預(yù)期有正向變化。基于股債性價比的角度，股市總體上依然優(yōu)于債市。流動性、風(fēng)險偏好和交易結(jié)構(gòu)預(yù)期變化較小，政策面和股本則較一季度情況有所下調(diào)。但政策面和股本并不是影響今年市場的核心變量。同時，經(jīng)濟(jì)在二季度進(jìn)入進(jìn)一步的順周期修復(fù)后，政策靠前發(fā)力可能有所弱化，但針對重點產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策仍值得期待。像是今年以來的兩大熱門板塊——TMT和央國企，很好地符合了當(dāng)下高質(zhì)量發(fā)展的政策基調(diào)。

　　 TMT和央國企有望成為今年主線

　　在今年一季度的市場快速輪動中，TMT整體表現(xiàn)較強(qiáng)，引發(fā)了很多市場爭議?，F(xiàn)在TMT是否已經(jīng)過熱？行情是否已經(jīng)結(jié)束？又能否成為全年主線？

　　根據(jù)對歷史上每一次市場主線的復(fù)盤，一個板塊能否成為季度級別以上的市場主線，主要取決于七個條件：政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣拐點、流動性資金面、技術(shù)變革科技創(chuàng)新、倉位、估值、擁擠度。每一次的主線行情，通常需要具備至少四個條件，滿足六個甚至七個條件則是更為理想的情況。

　　在今年，TMT和央國企有望成為全年主線。具體來講，站在二季度初的時點上，TMT板塊滿足了除“擁擠度”以外的六個條件，央國企也已具備了除“擁擠度”和“技術(shù)科技創(chuàng)新”之外的五個條件。盡管這兩大板塊目前擁擠度較高，短期內(nèi)可能會有一定的調(diào)整壓力，但擁擠度可能不會是能否成為全年主線行情的強(qiáng)約束指標(biāo)。對于TMT板塊，它滿足的條件數(shù)量較多，預(yù)計板塊熱度持續(xù)時間較長，行情大概仍未走完。對于央國企板塊，隨著政策明朗化，真正符合中國特色估值體系含義的股票在未來仍有可觀的上漲空間，尤其是有資產(chǎn)注入和重組預(yù)期的個股以及有雙邏輯的行業(yè)。

　　具體到二季度，半導(dǎo)體及元件概念值得關(guān)注。半導(dǎo)體目前在“機(jī)構(gòu)持倉”及“技術(shù)變革科技創(chuàng)新”兩個方面較弱，滿足其余五個條件。但國內(nèi)半導(dǎo)體整體技術(shù)變化很快，仍需持續(xù)動態(tài)跟蹤業(yè)內(nèi)變化。同時，從全球的技術(shù)變革的角度，可能TMT板塊強(qiáng)于半導(dǎo)體及元件概念，但國內(nèi)情況則有所不同。

　　此外，新能源和醫(yī)藥兩個板塊滿足四個條件，相比之下成為全年主線的可能性低于TMT。

　　總體而言，從全年維度來看，TMT和央國企成為全年主線行情的概率較大；具體到二季度，以半導(dǎo)體為代表的低位成長股有望迎來反彈。