欲加之罪，何患無(wú)辭。上年Tesla簡(jiǎn)直變?yōu)檫^(guò)街老鼠，大喊估值太貴，銷(xiāo)量受壓，股價(jià)大跌，但今年大家忘記了這些指控，股價(jià)翻倍。最近，市場(chǎng)又有燥音說(shuō)Nvidia股價(jià)太貴，他們不約而同用PS（市銷(xiāo)率）作理?yè)?jù)。對(duì)一間企業(yè)來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)量是重要的，但盈利更重要。銷(xiāo)量反映公司產(chǎn)品的歡迎度，但銷(xiāo)量是可以買(mǎi)回來(lái)的，最直接方法是大減價(jià)，聰明的VC會(huì)“派錢(qián)”買(mǎi)生意，結(jié)果毛利大降；另一個(gè)方法是加傭硬銷(xiāo)，毛利不減，但經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售費(fèi)用上升，結(jié)果去到凈利無(wú)以為繼。

　　表現(xiàn)看，PS和PE都是愈低愈好，但若單用數(shù)字去定去留，我便失業(yè)了。老生常談，平嘢冇好，貴是貴得有道理。有些公司是業(yè)務(wù)原因，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高低PS，例如Amazon這類(lèi)零售行業(yè)，講求貨如輪轉(zhuǎn)，高銷(xiāo)售，但毛利不會(huì)高。

　　回說(shuō)Nvidia ，今年股價(jià)大升，不期然PS亦大升，因?yàn)楣蓛r(jià)是用現(xiàn)價(jià)，但銷(xiāo)售是用過(guò)去一年，連剛剛發(fā)布第二季的預(yù)估銷(xiāo)售也不包含，太沒(méi)有意義。木頭姐好一點(diǎn)，用預(yù)測(cè)PS，不知道她的計(jì)算方式，但若用第二季11B作TTM起始計(jì)算，就算每季平手，PS亦立時(shí)減半，但平手推測(cè)是睇少老黃了，投資致勝關(guān)鍵是這個(gè)預(yù)測(cè)。

　　Source: Microtrends.net

　　SPEC、虛幣、元宇宙這些是投機(jī)，最終會(huì)從地球消失，財(cái)富被心甘情愿地被騙走。新能源、電動(dòng)車(chē)算是實(shí)業(yè)，一窩蜂沖入，但贏家寥寥可數(shù)。AI這個(gè)命題，絕對(duì)不是空談，而是實(shí)在的第四次工業(yè)革命，每次革命，一定是機(jī)器先行，才可以實(shí)現(xiàn)高生產(chǎn)力。今次的機(jī)器是GPU，事實(shí)上GPU嚴(yán)重不足，OpenAI被投訴貨不對(duì)辦，Microsoft的Copilot仍然只聞樓梯響，原因是GPU不足，甚至Microsoft 要跟Core Weave這個(gè)IaaS合作買(mǎi)它的GPU使用量給OpenAI。

　　擺在面前的情景是非常實(shí)在：AI第一代應(yīng)用程式已上架，愈受歡迎，愈耗算力；AI Sartup 相繼成立，間間都有Sugar Daddy（VC）打本，燒算力是硬道理；企業(yè)怕FOMO，人買(mǎi)我買(mǎi)，間間都要扮AI，買(mǎi)啲GPU守門(mén)口是必需的；三大CSP肯定是最大買(mǎi)家，一衆(zhòng)IaaS享受肥水流入自己田。這個(gè)情景起碼未來(lái)幾年，條數(shù)好易計(jì)。

　　大家沒(méi)有料到Nvidia 的第二季的預(yù)測(cè)，是嚇?biāo)廊?。下半年?duì)I收再超前是心無(wú)懸念，大家試算，再定預(yù)測(cè)PS才大聲講嘢。業(yè)績(jī)發(fā)布過(guò)后，平靜日子心思思獲利回吐，舊經(jīng)濟(jì)短期受捧，宜把握逃生門(mén)。好股調(diào)整是加倉(cāng)的良機(jī)，上月“賣(mài)方”說(shuō)奢侈品太貴，結(jié)果只產(chǎn)生一點(diǎn)漣漪。

　　蔡光華，力高資產(chǎn)管理投資總監(jiān) chris.choy@legogroup.hk（香港證監(jiān)會(huì)持牌人）