分化加大

　　一方面市場風(fēng)險偏好不強(qiáng)，另一方面在交易主線牽引下，指數(shù)分化加大，同時也給期指跨期套利提供機(jī)會。

　　圖為1月以來股市各板塊漲跌幅

　　今年以來，截至5月31日，中證1000指數(shù)上漲2.15%，中證500指數(shù)上漲1.54%，上證50指數(shù)下跌5.61%，滬深300指數(shù)下跌2.30%，中小盤指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤指數(shù)。今年年初，伴隨著疫情消退，市場對于未來經(jīng)濟(jì)將快速復(fù)蘇的預(yù)期升溫，順周期板塊集體上漲。同時，市場認(rèn)定經(jīng)濟(jì)向好是驅(qū)動股市運行的主邏輯，這一主邏輯也驅(qū)動著股市2月的盤整以及3月之后的振蕩偏弱，總體表現(xiàn)為順周期板塊，如消費者服務(wù)、房地產(chǎn)等板塊年初至今領(lǐng)跌，同時拖累上證50指數(shù)以及滬深300指數(shù)走勢偏弱。

　　但是，小盤股指數(shù)為何走勢偏強(qiáng)、表現(xiàn)亮眼？經(jīng)過分析，我們認(rèn)為，這與上半年的交易主線密切關(guān)聯(lián)。年初至今，人工智能主題及其產(chǎn)業(yè)鏈傳媒、計算機(jī)、通信板塊漲幅領(lǐng)先。由于大中小盤股指數(shù)涵蓋權(quán)重的不同，小盤股指數(shù)對于人工智能主題上漲受益更多，人工智能概念一定程度扭轉(zhuǎn)了小盤股指數(shù)的弱勢。一方面市場風(fēng)險偏好不強(qiáng)，另一方面在交易主線牽引下，指數(shù)分化加大，同時也給期指跨期套利提供機(jī)會。

　　后續(xù)股指風(fēng)格將如何演繹？從上半年走勢來看，我們認(rèn)為，交易主邏輯以及交易主線的把握仍是關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長這一交易主邏輯，將繼續(xù)指引股指走勢大方向。從當(dāng)前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，股指進(jìn)一步突破有一定難度。數(shù)據(jù)顯示，在外部加息周期完結(jié)之前，受高利率掣肘，外部經(jīng)濟(jì)增長動能疲軟限制我國外需。這種僵持局面如果沒有改變，交易主邏輯難以支撐股市有效反彈。從主邏輯的角度出發(fā)，在變局發(fā)生前，交易主線仍將決定股指風(fēng)格強(qiáng)弱。

　　圖為人工智能概念板塊在指數(shù)中權(quán)重占比

　　那么，交易主線是否會支持小盤股指數(shù)繼續(xù)偏強(qiáng)運行？我們認(rèn)為，人工智能主題能否繼續(xù)保持上半年交易主線地位存在不確定性。從上半年走勢可以看出，中特估主題的代表性板塊，建筑、石油石化、銀行等，漲幅位居第二。市場對于這兩個主題誰將是全年的交易主線也討論頗多，上半年人工智能主題略勝一籌，但可持續(xù)性存疑，無論從景氣度還是估值來看，中長期中特估主題的上行確定性以及上方空間更具優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢什么時候會在市場中體現(xiàn)出來，則取決于人工智能產(chǎn)品創(chuàng)新與國企改革推進(jìn)對于主題估值提振力度的對比。

　　此外，通過對比2007年各板塊漲跌幅，我們發(fā)現(xiàn)，人工智能主題主要涉及的板塊，計算機(jī)、通信等具備一定的逆周期性，即經(jīng)濟(jì)差時的累計漲幅大于經(jīng)濟(jì)好時累計漲幅，所以后續(xù)交易主邏輯與市場交易主線也具備某種程度的關(guān)聯(lián)性，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，一方面順周期板塊會整體向好，另一方面可能也會牽動交易主線的轉(zhuǎn)變。

　　綜合來看，后市股指運行方向以及強(qiáng)弱的不確定性，集中在國內(nèi)外政策、主題板塊博弈之中，我們在選擇股指品種或進(jìn)行跨期套利時順勢而為，依據(jù)交易主線以及主邏輯，或許更能把握股指不同風(fēng)格策略收益。（作者單位：南華期貨（603093））