一、什么是衍生器？

　　衍生器（spawner）是指能不斷產(chǎn)生相關(guān)和非相關(guān)業(yè)務(wù)的公司。只有極少數(shù)公司擁有成為偉大衍生器的基因。

　　若深入探討不同種類的衍生器，會(huì)發(fā)現(xiàn)，總的來說，這些公司都篤信，要不斷增加和培養(yǎng)有潛力成為大規(guī)模增長(zhǎng)引擎的新業(yè)務(wù)，這是它們公司基因的一部分。

　　它們做好了多次失敗的心理準(zhǔn)備，接受失敗，失敗后也繼續(xù)大步前進(jìn)。貝佐斯的那句話就是很好的例證：“堅(jiān)持Day 1的狀態(tài)，需要你耐心實(shí)驗(yàn)，接受失敗，播下種子，保護(hù)幼苗，看到客戶高興了更要加倍努力?！?/p>

　　亞馬遜是一家成功的衍生器公司。衍生器比“超級(jí)自食者”（Uber cannibals，莫尼什談到的另一類有多倍股潛力的類型，通過專注回購來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)）有更多優(yōu)勢(shì)。因?yàn)椤俺?jí)自食者”要為他們的收入交稅，然后再用這些錢來回購股票。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際只有減少凈收入，才能降低你交的稅。

　　衍生器實(shí)際上就相當(dāng)于，你從政府那里得到了一筆無息貸款，條件非常優(yōu)越，絕對(duì)負(fù)擔(dān)得起。例如在其大部分歷史中，亞馬遜幾乎沒有報(bào)告多少收益。它們的核心業(yè)務(wù)是相當(dāng)有利可圖的，但它們把所有的現(xiàn)金流，不斷地投資到新的“賭注”上。如果它們不這樣做的話，那投資金額中的30%或40%都會(huì)流向政府，所以如果你善于衍生增值的話，這是一種非常有效的資本運(yùn)作方式。

　　衍生器可分為不同的種類，或許還有更多類別存在，但我認(rèn)為以下已經(jīng)把握住了主要的種類。

　　鄰近衍生器（Adjacent Spawners）開辟與已經(jīng)從事的業(yè)務(wù)相近的業(yè)務(wù)。就像亞馬遜一開始只賣書，之后開始賣音樂，并不斷增加更多的售賣類別。這樣不需要對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行巨大改變。

　　萌芽衍生器（Embryonic Spawners）收購企業(yè)，然后將其培養(yǎng)成更大的企業(yè)。例如，微軟在其發(fā)展史上主要不是一家收購型公司。它基本上是有組織地發(fā)展業(yè)務(wù)，但它們買下了我們所知道的Powerpoint（實(shí)際上是買下了這家公司，把名字改為Powerpoint）把它融入Office。

　　克隆衍生器（Cloner Spawners）沒有創(chuàng)新。它們只是復(fù)制成功的產(chǎn)品，微軟就是克隆衍生器的一個(gè)典型。

　　非鄰近衍生器（Non-Adjacent Spawners）開辟或買下全新的、不相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。例如，在新冠疫情期間，比亞迪開始從事N95口罩的制造。這項(xiàng)業(yè)務(wù)與人們認(rèn)為的比亞迪的核心競(jìng)爭(zhēng)力毫無關(guān)系，但王傳福并沒有受到核心競(jìng)爭(zhēng)力的限制。他一再涉足不同業(yè)務(wù)。作為外人來看，你會(huì)覺得他在這方面毫無競(jìng)爭(zhēng)力，但他一再證明可以獲得競(jìng)爭(zhēng)力。

　　巔峰衍生器（Apex Spawner）包攬所有上述四種策略的業(yè)務(wù)。一般來說，我之所以給這些衍生器分類，是因?yàn)閹p峰衍生器非常罕見。巔峰衍生器公司可以說是你能做出的最好的投資之一，因?yàn)樗鼈冇泻芏嗖煌姆椒ㄔ』鹬厣?。就好比一把瑞士軍刀，可以拿出不同的工具來?yīng)對(duì)不同的情況。這種公司真的很擅長(zhǎng)上面所有的策略。

　　下面舉例來看看各類衍生器的情況。

　　鄰近衍生器可以看星巴克。它為消費(fèi)者開發(fā)出了瓶裝星冰樂，率先和百事可樂達(dá)成交易，在超市銷售。它們還發(fā)明了一種咖啡機(jī)。我想現(xiàn)在在中國，它們已經(jīng)開設(shè)了星巴克臻選店（Starbucks Reserve），這家店做得非常好。也在嘗試酒精飲料等等，這與傳統(tǒng)的星巴克店有相當(dāng)大的區(qū)別，但它們正在做所有這些衍生業(yè)務(wù)，擴(kuò)寬了跑道。

　　臉書一直很擅長(zhǎng)萌芽期衍生。它收購了Instagram、收購了WhatsApp、以及Oculus。利用這些萌芽期業(yè)務(wù)創(chuàng)造了相當(dāng)大的價(jià)值和增長(zhǎng)，就像谷歌對(duì)YouTube、或者對(duì)安卓所做的那樣（這是它收購的另一家公司）。

　　微軟沒有做太多的萌芽期增值，但上面已經(jīng)說過，它買了一家名為Forethought的公司，后來又將其更名為Powerpoint。

　　微軟非常擅長(zhǎng)克隆增值：Windows來自Mac，Word和Excel來自Word Perfect Office，資源管理器來自Netscape，Surface來自Ipad，Azure來自谷歌和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)，Teams來自Slate等。

　　巔峰衍生器非常罕見。如果你能在早期發(fā)現(xiàn)一家?guī)p峰衍生器公司，它可以非常非常有吸引力，能給你一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的跑道。

　　亞馬遜開始只是一家書店。這就像把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里，但隨著它開始做更多的事情——主要是數(shù)字化方面的開拓，所以資本回報(bào)率非常高——也可以忍受很多失敗。它顯然做得非常好：鄰近衍生；萌芽衍生，比如收購Zappos和Whole Foods；克隆衍生，但其中有一些沒能成功，比如它開發(fā)了Fire Phone，并以99美分的價(jià)格出售，但無人問津，于是Fire Phone被拋下，亞馬遜繼續(xù)前進(jìn)。

　　它們已知的非鄰近衍生，如亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，與其典型的零售業(yè)相去甚遠(yuǎn)，但表現(xiàn)出色。Kindle同樣相去甚遠(yuǎn)，因?yàn)殚_發(fā)它需要相當(dāng)多的不同核心能力。

　　Alphabet也是如此，做了很多萌芽期衍生業(yè)務(wù)，也做了很多不相干的業(yè)務(wù)，像是進(jìn)入谷歌光纖領(lǐng)域等。

　　你們對(duì)阿里巴巴很熟悉，像支付寶，屬于鄰近衍生，但它也在萌芽衍生甚至是非鄰近衍生方面做了很多業(yè)務(wù)，包括阿里云和阿里旅行。

　　伯克希爾·哈撒韋再保險(xiǎn)是阿吉特·賈因?yàn)椴讼栕龅囊豁?xiàng)衍生業(yè)務(wù)。從初始算起，該業(yè)務(wù)為伯克希爾創(chuàng)造的價(jià)值可能超過1000億，且?guī)缀醪恍枰度氪罅康娘L(fēng)險(xiǎn)資本來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。萌芽衍生方面，它買了GEICO。GEICO當(dāng)時(shí)早已運(yùn)營了很久，但在美國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中所占的市場(chǎng)份額相當(dāng)小，不到2%，現(xiàn)在已經(jīng)超過了10%。中美能源公司和內(nèi)布拉斯加家具城都增長(zhǎng)了很多。

　　伯克希爾還成立了一些數(shù)字保險(xiǎn)公司，如Three Insurance和BiBerk，這些都在削減代理人，借鑒了一些同行，如Wilcox等的經(jīng)驗(yàn)。

　　騰訊也涉獵了上述所有方面，像你們用的微信、拳頭游戲、和諧富騰（Future Mobility）等。百度也非常類似。

　　這些公司都涉及以上所有衍生業(yè)務(wù)，都能上演精彩的本壘打，特別是如果你很早就投資了的話。

　　下面我想談?wù)勔患已苌鞴尽扑怂饺算y行（Kotak Mahindra ）?？扑耸怯《鹊囊患夜?。我很聰明，在1995年就對(duì)這家公司進(jìn)行了小規(guī)模投資，但我也很笨，在2000年賣掉了這家公司，幾乎沒有回報(bào)。

　　科塔克公司的情況是這樣的：1995年，我在印度投資了一小筆錢，可能是25000美元左右的個(gè)人資金。當(dāng)時(shí)我打算在印度投資三家企業(yè)，我認(rèn)為它們都有巨大的發(fā)展空間，而科塔克私人銀行實(shí)際幫我安排了賬戶的開設(shè)。

　　在這個(gè)過程中，我對(duì)與我打交道的人的素質(zhì)印象深刻。所以幾乎是在最后一分鐘，我說，在這25000美元中，我將把3000美元左右投入科塔克，因?yàn)樗巧鲜泄?。我?5000美元投資情況是，我投了約一萬美元的那家公司翻了140倍，所以它在五年左右時(shí)間里變成了140萬，我當(dāng)時(shí)很聰明地退出了，因?yàn)檫@也屬于互聯(lián)網(wǎng)熱潮的一部分。

　　其他三家公司在那段時(shí)間里沒有什么表現(xiàn)，所以我說，好吧，你成功了一次，沒關(guān)系。也沒有什么充分的理由，我在2000年就賣掉了其他三家公司，包括科塔克，當(dāng)然，如果我只保留科塔克的3000美元，我今天會(huì)有大約60萬美元。

　　回到科塔克，它當(dāng)時(shí)是非常小的經(jīng)紀(jì)商。高盛在拿了它20%的股份，我猜是因?yàn)橄裎乙粯?，高盛?duì)它印象非常好。關(guān)鍵事情發(fā)生在2003年。2003年，科塔克獲得了銀行執(zhí)照。在印度要獲得銀行執(zhí)照真的很難，也就是說，儲(chǔ)備銀行向私人銀行發(fā)放的銀行執(zhí)照非常少。

　　今天，科塔克已經(jīng)成為印度最大的私人銀行之一。它運(yùn)作得非常好，這也是它大部分上升空間的來源。該公司已經(jīng)形成了許多相鄰的業(yè)務(wù)，甚至收購了一些業(yè)務(wù)，由此開始發(fā)展。

　　二、衍生器的反面：非衍生器

　　大多數(shù)公司沒有做衍生增值的基因。衍生增值是一種不尋常的基因，尤其是成為成功的衍生器。例如，你們中的一些人可能熟悉Chipotle，這是美國一家非常成功的墨西哥連鎖店。還沒有進(jìn)入中國。麥當(dāng)勞發(fā)現(xiàn)了Chipotle，當(dāng)時(shí)它在科羅拉多州的丹佛只有大約20或30家店。

　　麥當(dāng)勞大概持有Chipotle 20%或30%的股份，后來麥當(dāng)勞覺得擁有這項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)分散注意力。當(dāng)然此時(shí)Chipotle已經(jīng)發(fā)展了很多，已經(jīng)從20或30家店增長(zhǎng)到了幾百家店。麥當(dāng)勞在投資方面做得非常好，它們可以清楚地看到這家公司還有很大發(fā)展空間，但覺得對(duì)自己的主業(yè)形成了干擾，所以就處理掉了那部分股份。

　　可總的來看，Chipotle對(duì)麥當(dāng)勞來說是一記重要的本壘打。從基因的角度來看，麥當(dāng)勞這家公司完全基于自己的品牌。麥當(dāng)勞內(nèi)部已經(jīng)進(jìn)行了創(chuàng)新，例如開車購餐、巨無霸、麥滿分，這些創(chuàng)新大多來自于它們的特許經(jīng)營商，但本質(zhì)上，麥當(dāng)勞和阿里巴巴或亞馬遜這樣的公司是相反的。它沒有完美地運(yùn)作多個(gè)品牌或業(yè)務(wù)，只想全身心地投入到麥當(dāng)勞中，并且做得很好。這么做很適合它們，所以它是典型的非衍生器。

　　另一個(gè)例子是福特。福特在很多年前投資并收購了路虎和捷豹。當(dāng)艾倫·穆拉利擔(dān)任首席執(zhí)行官時(shí)，他注意到大多數(shù)福特高管都在開路虎和捷豹，而不是開福特汽車，因?yàn)樗鼈冊(cè)谒衅放粕隙嫉玫搅藛T工折扣。他真的想只專注于福特品牌，所以在2009年，他賣掉了這兩家公司。實(shí)際上它們也是不錯(cuò)的公司，有非常強(qiáng)大的品牌，已經(jīng)穩(wěn)固建立了接近一個(gè)世紀(jì)之久。

　　所以有這么多的企業(yè)不善于衍生增值。上述只是兩家企業(yè)的例子，它們剝離了本來鄰近的企業(yè)，只是因?yàn)樗鼈冇X得會(huì)分心。

　　還有其他一些非衍生器的例子。開市客就是一個(gè)好案例。它運(yùn)作得非常好。如果你把開市客和沃爾瑪相比，沃爾瑪已經(jīng)形成了相當(dāng)大的規(guī)模，在全球范圍內(nèi)有許多形式的商店和業(yè)務(wù)，甚至在美國也有許多形式。茅臺(tái)也是非常單一地專注于核心的茅臺(tái)品牌。

　　從投資的角度來看，衍生增值的好處之一是，資本主義是非常殘酷的，所以每個(gè)公司最終都會(huì)死亡。這就是資本主義的本質(zhì)。即使是最強(qiáng)大的企業(yè)，也終會(huì)面臨衰亡的時(shí)刻。阿里巴巴將不存在，亞馬遜也將不存在......

　　如果你研究50年前、100年前獨(dú)占鰲頭的企業(yè)的歷史，它們今天已經(jīng)不在我們身邊了。通用電氣和IBM是非常優(yōu)秀的、強(qiáng)勢(shì)的衍生器，如果它們沒有做衍生增值，很早就死亡了，所以衍生增值拓展了這些公司的跑道。

　　微軟最初只是在做編譯器，是一家編譯器公司。之后它變成了一個(gè)操作系統(tǒng)公司，買下了成為MS-DOS的公司。如果沒有做衍生增值，微軟早就化為虛無泡影了，而新做的所有這些事情都對(duì)核心業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充。衍生增值基本上可以保持母體的年輕和健康，所以它有很多優(yōu)勢(shì)，包括稅收方面的優(yōu)勢(shì)。

　　三、衍生增值的規(guī)則

　　下面列出了一些關(guān)于衍生增值投資的規(guī)則——你們也可以利用中國的數(shù)據(jù)來研究驗(yàn)證：如果你看看過去20年的美國，3700家IPO企業(yè)里，只有九家企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)超過了1億美元的市值。

　　如果你做一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)，你投資的企業(yè)永遠(yuǎn)不會(huì)超過500億的市值，那么通過倒推，你會(huì)得到幾個(gè)規(guī)則。

　　如果你想要10倍收益，10倍于你的資金，這意味著你不能買入一家超過50億市值的企業(yè)；

　　如果你想要100倍收益，那么你不能買入一家超過5億市值的企業(yè)。

　　所以你看看所有上市公司，幾乎全世界的大多數(shù)上市公司在某些時(shí)候都有過100倍市值，但大多數(shù)100倍股通常在它們還是私有的時(shí)候就被買入了，所以一旦上市，它們的規(guī)?？赡懿粔蛐。瑹o法達(dá)到100倍收益。所以你越早買入這些企業(yè)，就越有可能賺到你的10倍或100倍收益。

　　如果我們今天看一家像阿里巴巴這樣有幾千億市值的企業(yè)，它能在20年內(nèi)達(dá)到100倍市值嗎？雖說一切皆有可能，但這事大概不太可能。

　　你越早接觸到這些公司，你就越有可能讓自己的資金增長(zhǎng)10倍甚至百倍。

　　因此，如果我今天投資于一只高價(jià)股，就結(jié)果而言，道路相對(duì)狹窄；但如果我進(jìn)入一個(gè)還處于非常早期發(fā)展階段的企業(yè)，范圍可能相當(dāng)廣泛。

　　所以如何確保你有足夠的倍數(shù)空間，這是一門藝術(shù)和科學(xué)。

　　我的規(guī)則，我稱之為“帕伯萊衍生增值規(guī)則”。

　　我?guī)滋烨皠傁氤鲆粋€(gè)假設(shè)，你投資的任何企業(yè)都不會(huì)超過500億的市值，因此，如果你想賺10倍的錢，你就去買低于50億的股票；如果你想賺到超過100倍的錢，你就去買低于5億的。

　　此外，我發(fā)現(xiàn)衍生增值并不是一個(gè)可以輕易自動(dòng)篩選的特征。

　　你可以對(duì)低價(jià)位的賬面價(jià)值進(jìn)行篩選，你可以對(duì)一個(gè)公司的很多量化指標(biāo)進(jìn)行篩選。但一般來說，至少從我所發(fā)現(xiàn)的情況來看，在你花費(fèi)一點(diǎn)時(shí)間觀察企業(yè)之前，哪家企業(yè)是或不是衍生器并不明顯。一旦你對(duì)企業(yè)有了更詳細(xì)的了解，你就可以知道它是否具備衍生增值的性質(zhì)了，它們是非衍生器還是衍生器，如果它們是衍生器，它們?cè)趺礃?？是否有?qiáng)大的衍生增值基因（DNA）或沒有衍生增值基因（DNA）等。

　　我的投資組合最終達(dá)到的目標(biāo)是，成為一個(gè)只有衍生器的投資組合。理想情況下是一個(gè)只有巔峰衍生器的投資組合。投資組合中的每家公司都有10億市值，這對(duì)我來說就是圣杯。所以我們要看它是否有強(qiáng)大的衍生增值基因，它是否有一個(gè)偉大的資本分配者在管理它。

　　關(guān)于衍生增值的問題，你不需要做出大膽的假設(shè)，即使是一家五億或三億美元市值的企業(yè)，在過去從私有到上市時(shí)也會(huì)有足夠的痕跡，讓你清楚，這家公司有沒有衍生增值的基因，以及該基因（DNA）有多強(qiáng)。

　　所以，目前在我的投資組合中，有三家企業(yè)是偉大的衍生器，它們都低于10億市值。最近我又發(fā)現(xiàn)了第四個(gè)，它低于四億市值，有很強(qiáng)的衍生增值基因，歷史非常悠久，所以你可以很容易知道這家企業(yè)發(fā)生了什么事。當(dāng)然，我們也在尋找更多這樣的公司。一個(gè)投資組合可能有5到10個(gè)衍生器。

　　我喜歡托馬斯·菲爾普斯（Thomas Phelps）的這句話：“我可能犯了很多錯(cuò)誤，對(duì)于一個(gè)真正想在股票市場(chǎng)上發(fā)財(cái)?shù)娜藖碚f，可以說每一次賣出都是承認(rèn)之前買入是個(gè)錯(cuò)誤?！?/p>

　　所以實(shí)際上，如果我們做的工作是正確的，我們真正想做的是，與馬云、山姆·沃爾頓或杰夫·貝索斯成為沉默的少數(shù)合伙人。我們想找到這些人，希望盡早找到他們，只要他們還在行動(dòng)，我就想和其一起行動(dòng)，而這就是投資的圣杯。

　　我的朋友尼克·斯利普說的一句話我很喜歡。這是幾周前尼克在給我寫的一封郵件中說的，他說：“真正聰明的投資者并不是投資者，他們是不愿賣出企業(yè)的企業(yè)家?！彼蔡岬搅松侥?middot;沃爾頓。

　　接下來聊聊游牧者合伙基金公司。我認(rèn)為在2013年時(shí)它管理著大約30億美元的資金，整個(gè)投資組合中可能90％以上倉位在亞馬遜、開市客和伯克希爾·哈撒韋公司這三只股票，可能有60%或70%的投資份額是亞馬遜。

　　回看一下2013年，當(dāng)時(shí)亞馬遜大約是300美元每股，所以尼克在2014年初給他的投資者寫信說他將關(guān)閉合伙企業(yè)。他說我們擁有三只股票，10年后，我們將擁有完全相同的這3只股票。我的搭檔扎克和我不會(huì)出售這三只股票中的任何一只。

　　坦率地說，我們不想坐在這里并在接下來的10年里給你寫同樣的信，所以我們正在做的是結(jié)束合伙關(guān)系，我們將歸還你所有的錢，建議你把錢投入這3只股票，并且不用向任何人支付任何費(fèi)用。

　　就這三只股票，你可以計(jì)算一下它們做得有多好，幾乎擊敗了所有職業(yè)投資管理人。所以整個(gè)投資組合由5～10個(gè)以合理價(jià)格購買的優(yōu)質(zhì)的衍生器組成，可能會(huì)做得很好。

　　四、什么時(shí)候退出？

　　下一個(gè)問題來了，你知道什么時(shí)候該退出了？

　　我喜歡查理的這句話：“復(fù)利的第一條規(guī)則是永遠(yuǎn)不要不必要地提前中斷它。”所以不要退出，直到它絕對(duì)清楚地表明已經(jīng)開始長(zhǎng)期衰退。

　　企業(yè)不會(huì)直線上升，它們會(huì)起起伏伏，要忽略暫時(shí)的逆境。但當(dāng)你完全清楚，企業(yè)處于長(zhǎng)期衰退中時(shí)，你就可以退出。即使你以從最高點(diǎn)下跌50％的價(jià)格賣出，也還是有回報(bào)，而市場(chǎng)需要過一段時(shí)間才能發(fā)現(xiàn)存在問題。

　　所以如果你找到一條長(zhǎng)長(zhǎng)的跑道，但是你在退出時(shí)有點(diǎn)晚了，這不會(huì)成為問題，重要的是不要因?yàn)榕R時(shí)的不利狀況就輕易下車。

　　五、大企業(yè)集團(tuán)與衍生器

　　最后來聊聊大企業(yè)集團(tuán)與衍生器。

　　在韓國和日本，有財(cái)閥（chaebols）和經(jīng)聯(lián)（keiretsus），而這些實(shí)際上是令人難以置信的衍生器。

　　但它們有一點(diǎn)不一樣，就是得到了政府的極大幫助，而且?guī)缀蹩梢员ＷC成功。因?yàn)檫M(jìn)口受到限制，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者的有限許可受到限制，所以它們是另一種不同的衍生器，但確實(shí)也非常不錯(cuò)。如果你在這些企業(yè)的早期進(jìn)行投資，比如在20世紀(jì)80年代買入韓國的財(cái)閥集團(tuán)，或在20世紀(jì)70年代買入日本經(jīng)聯(lián)會(huì)的股票，你會(huì)做得非常好。

　　但成熟的企業(yè)集團(tuán)就大不相同了，因?yàn)橐?guī)模已經(jīng)相當(dāng)大，不太可能從目前所處位置再上漲100倍。

　　六、虛假衍生器和失效衍生器

　　當(dāng)然也有很多虛假的衍生器或失效的衍生器。

　　GE和IBM就是兩個(gè)失效衍生器的例子。兩家企業(yè)實(shí)際上都存活超過百年，但后來逐漸迷失方向。

　　我在20世紀(jì)90年代買過一些200倍股，其中一家叫CMGI。是一家美國公司，還有一家Satyam在印度，它們都是我所說的虛假衍生器。

　　所以我很幸運(yùn)，我能夠在它們兩個(gè)都接近最高點(diǎn)的時(shí)候退出。

　　CMGI上漲超過了100倍，但是你知道它衍生的是各種網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，最終公司幾乎沒有任何實(shí)際業(yè)務(wù)留下，全消失了。

　　Satyam有實(shí)際的線下業(yè)務(wù)，之后在這個(gè)基礎(chǔ)上建立了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，如果從我最早針對(duì)線下業(yè)務(wù)買入來看，我的回報(bào)是25倍。但因?yàn)槌霈F(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)泡沫，我得到了超過140多倍的回報(bào)。

　　在1999～2000年間，我們會(huì)遇到一堆互聯(lián)網(wǎng)資本集團(tuán)、創(chuàng)意實(shí)驗(yàn)室、保障科學(xué)等類別的虛假衍生器。所以你必須確保你要投資的衍生器不是假的，它們是真實(shí)且有一定持久力的。幾乎每家上市公司都曾是或?qū)⑹?00倍股，沃爾瑪在1970年上市前就給沃爾頓家族帶來超過100多倍收益，它在上市后又給了它們兩萬倍收益。

　　所以這條跑道很長(zhǎng)，你可以待在車上很長(zhǎng)時(shí)間。這是一個(gè)不尋常的衍生器公司，像Uber等公司不太可能在首次公開募股后提供100倍的回報(bào)，因?yàn)樗鲜袝r(shí)市值就已經(jīng)達(dá)到500億美元了。你能達(dá)到5萬億的規(guī)模？我對(duì)此持懷疑態(tài)度。

　　本文來自微信公眾號(hào)：芒格書院（ID：mungeracademia），分享嘉賓：Monish Pabrai， 編輯：歐陽敏、張余灝、耿靜怡