中信證券發(fā)布研究報告稱，7月中旬密集披露的中報預告顯示A股盈利周期仍處于磨底狀態(tài)，且市場早在6月上旬已經(jīng)開啟針對中報績優(yōu)板塊的左側(cè)布局，截至7月末圍繞中報業(yè)績的第一輪交易趨于結束。站在當前時點，該行認為壓制A股盈利最顯著的價格因素(PPI同比增速)有望在三季度觸底反彈，以工業(yè)板塊為代表，A股三季報有望實現(xiàn)盈利的企穩(wěn)回升。

　　但需要認識到，新一輪盈利周期的開啟依賴需求端的快速放量，其中內(nèi)需短期受地產(chǎn)拖累，需要時間和政策來化解;外需則以主要出口國的貨幣政策轉(zhuǎn)向為潛在信號，從而享受到新一輪海外補庫周期的增量。在此之前，A股盈利的結構性亮點或?qū)⒀永m(xù)中報特征，消費同比高增，工業(yè)、TMT環(huán)比改善，金融地產(chǎn)低位穩(wěn)定運行。

　　中信證券主要觀點如下：

　　中報預告拆分：底部特征顯著，結構亮點清晰。

　　1)截至7月29日，2023年中報預告披露率35%，預喜公司占比僅45%。當前業(yè)績披露規(guī)則下，滬深主板僅要求虧損、扭虧為盈、盈利且同比增速超過±50%等公司披露中報預告，雙創(chuàng)板則沒有明確規(guī)定。從預告類型看，2023年中報“預喜”公司數(shù)量占比僅45%，低于過去4年同期平均53%的預喜率水平，預喜比例高的行業(yè)主要集中在消費、高端制造、醫(yī)藥，預警比例高的主要集中在上游資源品和部分TMT。

　　2)以發(fā)布預告的公司為樣本，按照披露凈利潤上下限的均值進行計算(下同)，全部A股/非金融板塊2023Q2單季度凈利潤同比增速分別為-19%/-19%，剔除單季度凈利潤同比變化超過100億元公司之后，上述增速回升至+1%/+6%，結構上：

　?、侔瓷鲜邪鍎澐郑靼迮堵矢哌_48%，但創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率較低，分別為13%/11%。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2023Q2單季度凈利潤同比增速分別為-22%/-10%/+106%(主板剔除大幅波動個股后同比增速變?yōu)?2%)。

　?、诎创箢愋袠I(yè)劃分，工業(yè)/消費/TMT/醫(yī)藥/大金融2023Q2單季度凈利潤同比增速分別為-33%/+46%/-18%/-15%/+6%，環(huán)比Q1增速分別為+15%/-15%/+62%/-13%/-33%，總結來看，同比高增、環(huán)比下滑的有消費、大金融;同比承壓、環(huán)比改善的有工業(yè)、TMT，同環(huán)比均較好的集中在工業(yè)板塊的制造業(yè)環(huán)節(jié)。

　?、郯碋TF成分股劃分，該行梳理了23個行業(yè)和主題ETF，2023Q2單季度凈利潤同比環(huán)比增速均明顯改善的包括電力、交運、旅游、軍工、通信;同比高增、環(huán)比基本持平的包括醫(yī)藥、光伏、家電;同比下滑，環(huán)比明顯改善的集中在TMT板塊，包括人工智能、信息技術、半導體、云計算;同環(huán)比均較差的包括養(yǎng)殖、鋼鐵、煤炭、創(chuàng)新藥、證券。

　　市場預期變化：圍繞中報業(yè)績的第一輪交易趨于結束。

　　1)中報預告披露前后，全部A股2023/2024年一致預測凈利潤小幅調(diào)整-0.7%/-0.6%。結構上，該行對比2023/7/29相相較于2023/6/1的一致預測2023年凈利潤變化幅度，中信二級行業(yè)層面，2023年一致預測凈利潤上調(diào)幅度前五的行業(yè)包括商用車(3.1%)、環(huán)保及公用事業(yè)(2.5%)、其他輕工(2.4%)、一般零售(2.4%)、發(fā)電及電網(wǎng)(2.3%);2023年下調(diào)幅度前5的行業(yè)包括畜牧業(yè)(-13.4%)、航空機場(-9.1%)、旅游及休閑(-6.9%)、農(nóng)用化工(-6.5%)、云服務(-4.9%)。

　　2)6-7月份市場對中報業(yè)績的集中反饋已經(jīng)基本結束。由于二季度宏觀整體數(shù)據(jù)延續(xù)了一季度的結構亮點，該行觀察到6月上旬A股圍繞中報業(yè)績預期開始進行提前交易。從中信證券研究部重點覆蓋個股在披露中報預告前20個交易日和后10個交易日的平均走勢來看，中報業(yè)績預告高增的品種(出行鏈、汽車、風光儲等)在披露前20至10個交易日，相對大盤的區(qū)間平均超額收益率為+5%，但披露前后10個交易日不再有明顯超額收益;上半年高景氣、但Q2景氣邊際下行的品種(主要為商品類消費)，在業(yè)績預告披露前后7個交易日，相對大盤的區(qū)間平均超額收益率為-3%;2023Q2盈利較差的冷門個股，除披露前后1-2個交易日跑輸大盤之外，整個預披露窗口在股價層面沒有明顯反應。

　　盈利周期分析：靜待價格企穩(wěn)和需求信號。

　　1)PPI反映了實體經(jīng)濟的景氣度，PPI同比企穩(wěn)有利于A股盈利邊際改善。作為價格指標的代表，PPI同比增速在上半年持續(xù)下行，成為壓制上游利潤、中游資本開支和補庫行為、下游需求的最重要因素，映射到A股盈利層面，由于工業(yè)板塊(尤其上游資源品)在A股凈利潤占比越來越大，PPI周期也基本和全A非金融的ROE、營收、凈利潤周期同步，考慮到7月份高頻數(shù)據(jù)顯示PPI同比增速有可能將迎來底部拐點，映射到A股盈利周期層面，三季報開始以工業(yè)板塊為代表，A股非金融盈利或進入企穩(wěn)改善的階段。

　　2)歷史復盤表明，盈利周期上行階段依賴需求端的快速放量。每一輪商品周期的尾部，基數(shù)效應對PPI同比增速影響較為顯著，伴隨高基數(shù)的緩解，即使PPI定基指數(shù)維持不變，PPI同比增速也能從底部的-5%向0附近回歸，但這并不意味著新一輪盈利周期的開始，需求才是推動新周期到來的最重要因素，例如2013年有過多次PPI同比增速從較低位置小幅反彈的月份，但由于當時供給過剩、需求偏弱，PPI增速在2014-2015年間中樞持續(xù)下滑，直到2015年新一輪地產(chǎn)周期啟動，A股盈利才開啟新一輪上行周期;2019年的PPI底部周期也是相似的邏輯，高基數(shù)的緩解使得PPI同比增速從負值向0附近修復，但新一輪上行周期依賴海外需求的快速爆發(fā)。

　　結合7月高頻數(shù)據(jù)和當前政策的持續(xù)推進，該行認為2023年中報有可能是本輪盈利周期的底部，但后續(xù)新一輪盈利上行周期的開啟依賴內(nèi)外需的明顯改善，其中內(nèi)需方面結構轉(zhuǎn)型仍是當前主基調(diào)，但客觀上地產(chǎn)對內(nèi)需的拖累需要時間和政策化解;外需方面，2023年以來出口受高基數(shù)影響增速明顯回落，下一輪外需的放量大概率需要看到主要出口國貨幣政策的反轉(zhuǎn)，帶動新一輪補庫周期的開啟，目前來看仍需等待。

　　風險因素：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期;海外經(jīng)濟衰退過快;地緣政治風險進一步惡化。