2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則（以下簡(jiǎn)稱“全面注冊(cè)制”），并自公布之日起施行，我國資本市場(chǎng)迎來全面注冊(cè)制時(shí)代。如今半年后，券商IPO項(xiàng)目保薦數(shù)據(jù)也已出爐，不過整體來看，2023年IPO項(xiàng)目節(jié)奏有所放緩，募集資金更同比減少31.97%。有業(yè)內(nèi)人士表示，相關(guān)IPO項(xiàng)目放緩與監(jiān)管壓實(shí)券商“看門人”責(zé)任不無關(guān)系，上述背景下，券商投行業(yè)務(wù)收入可能會(huì)受到一定影響。此外，全面注冊(cè)制背景下，掌握資源優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)力的頭部券商，可能更具有優(yōu)勢(shì)，未來券商頭部效應(yīng)或愈發(fā)明顯。

　　保薦IPO項(xiàng)目數(shù)量大增

　　2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則（以下簡(jiǎn)稱“全面注冊(cè)制”），并自公布之日起施行。時(shí)至今日，全面注冊(cè)制落地已有半年，相關(guān)券商的投行保薦成績(jī)備受關(guān)注。

　　同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年全面注冊(cè)制落地以來，截至8月16日，共有64家券商合計(jì)保薦596個(gè)IPO項(xiàng)目，目前389家申報(bào)企業(yè)獲問詢，29家申報(bào)企業(yè)注冊(cè)生效。同期，終止審核數(shù)量則為15家。而2022年同期，上市委審核數(shù)據(jù)顯示57家券商合計(jì)保薦402個(gè)項(xiàng)目，其中60家企業(yè)注冊(cè)生效。

　　對(duì)比來看，全面注冊(cè)制落地后，參與保薦的券商數(shù)和保薦項(xiàng)目數(shù)均有所提升，其中，保薦項(xiàng)目數(shù)更同比增長(zhǎng)48.26%，但同期注冊(cè)生效的企業(yè)則明顯減少。另外，從募集總額情況看，2023年券商保薦IPO項(xiàng)目的吸金能量也不算強(qiáng)勁。2023年2月全面注冊(cè)制落地后，IPO募集資金由1月的63.88億元大幅度增加到2月的238.77億元，并連續(xù)2個(gè)月保持增幅，在4月達(dá)到483.74億元后，5-8月均維持在350億-400億元。不過，總體來看，截至8月16日，2023年以來，IPO項(xiàng)目共募集資金2844.48億元，同比減少超三成，相比之下，2022年同期IPO項(xiàng)目共募集資金4181.54億元。

　　在IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來，全面注冊(cè)制落地半年后，券商保薦IPO項(xiàng)目注冊(cè)生效數(shù)量減少可能是因?yàn)樾碌淖?cè)制規(guī)則對(duì)企業(yè)上市條件和審核標(biāo)準(zhǔn)提出了更高要求，導(dǎo)致一些企業(yè)無法通過審核。此外，全面注冊(cè)制的實(shí)施也可能導(dǎo)致企業(yè)更加審慎選擇上市時(shí)間？。

　　8月4日，中信證券在《A股市場(chǎng)丨如何看待當(dāng)下的融資節(jié)奏》中也指出，全面注冊(cè)制落地已有半年，從實(shí)際融資節(jié)奏來看，今年以來的IPO和再融資相比去年均出現(xiàn)放緩，嚴(yán)監(jiān)管下的撤回?cái)?shù)量大幅增加，符合證監(jiān)會(huì)“實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求”的表述。

　　“看門人”迎強(qiáng)監(jiān)管

　　正如上述觀點(diǎn)所言，全面注冊(cè)制落地后相關(guān)IPO項(xiàng)目放緩與監(jiān)管壓實(shí)券商“看門人”責(zé)任不無關(guān)系。2月1日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就曾指出，實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，在前端壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。

　　在2月17日全面注冊(cè)制落地同時(shí)，深交所也對(duì)券商投行放出強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步督促會(huì)員提升保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的通知》，強(qiáng)調(diào)對(duì)注冊(cè)制下IPO保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量較低、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)較大的保薦券商，實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、專項(xiàng)自查的差異化監(jiān)管安排。

　　除上述規(guī)定外，年初以來兩大交易所也曾嚴(yán)打券商、公司IPO“一查就撤”情況，多份罰單劍指券商投行。在柏文喜看來，全面注冊(cè)制對(duì)企業(yè)上市條件、監(jiān)管提出了更高要求，導(dǎo)致IPO項(xiàng)目進(jìn)展放緩，這一背景下券商投行業(yè)務(wù)收入可能會(huì)受到一定影響。

　　不過，從最新披露的2份券商半年報(bào)看，兩者的投行業(yè)務(wù)收入變化不一。國海證券半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17.79%。國海證券表示，隨著全面注冊(cè)制落地，全過程監(jiān)管不斷加強(qiáng)，中介責(zé)任全面壓實(shí)，對(duì)證券公司的執(zhí)業(yè)能力、投研能力、協(xié)同能力、內(nèi)控水平提出了更高要求。

　　相較之下，東興證券投行業(yè)務(wù)收入同比下降78.24%?；仡櫧衲晟习肽?，東興證券曾因投行違規(guī)遭監(jiān)管立案，今年6月，東興證券2名保代又因在IPO保薦過程中未勤勉盡責(zé)被中國證監(jiān)會(huì)出具警示函。

　　在財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮看來，全面注冊(cè)制下，券商需要更嚴(yán)格地履行盡調(diào)和風(fēng)控職責(zé)，確保所保薦的企業(yè)符合上市條件，并為投資者提供準(zhǔn)確、完整的信息。

　　頭部效應(yīng)或加劇

　　整體來看，在監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO項(xiàng)目節(jié)奏放緩背景之下，頭部券商仍舊占據(jù)較多的市場(chǎng)份額。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，年初以來，中信證券共保薦69個(gè)IPO項(xiàng)目，中信建投（601066）證券、國泰君安證券則分別以46個(gè)、44個(gè)IPO項(xiàng)目排名第2、3。中金公司（601995）、海通證券、華泰聯(lián)合證券保薦IPO項(xiàng)目也均超過30個(gè)，同期，其余37家直接上市券商的保薦項(xiàng)目則均未超過5個(gè)。

　　從頭部機(jī)構(gòu)情況看，2023年保薦IPO項(xiàng)目排名靠前的3家券商合計(jì)攬入159個(gè)項(xiàng)目，占總體項(xiàng)目數(shù)量的26.67%，較2022年同期25.62%數(shù)據(jù)有小幅增長(zhǎng)之勢(shì)。

　　而從具體業(yè)務(wù)收入來看，截至一季度末，中信證券、中信建投證券、海通證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入分別為19.8億元、10.99億元、9.06億元，遠(yuǎn)超其他券商，合計(jì)收入也占上市券商投行業(yè)務(wù)收入總金額的近四成。

　　柏文喜表示，在全面注冊(cè)制下，券商投行業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)可能日趨明顯。全面注冊(cè)制要求券商在保薦IPO項(xiàng)目時(shí)具備更強(qiáng)的實(shí)力、專業(yè)能力，相對(duì)而言，中小型券商可能面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　在財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮看來，未來券商有望形成頭部化的發(fā)展趨勢(shì)，全面注冊(cè)制背景下，掌握資源優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)力的頭部券商，可能更具優(yōu)勢(shì)。