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　　本刊特約|周心鈺

　　在并購重組方面，要積極推動，矯枉不能過正。只要符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，有利于行業(yè)發(fā)展，又能夠增厚公司盈利的資產(chǎn)重組，都應(yīng)該得到積極支持。

　　在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力凸顯，尤其是股市持續(xù)下跌的背景下，一攬子的股市刺激政策來了。

　　8月18日，證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人接受媒體采訪，就明確落實7月下旬高層會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的重要決策部署，證監(jiān)會打出了政策“組合拳”，擬在投資端、融資端、交易端等推出一攬子政策措施以活躍資本市場。

　　筆者分析，證監(jiān)會政策“組合拳”從“刮骨排毒”、“驅(qū)寒補正”、“培元固本”三個方面提出了全面“活躍資本市場，提振投資者信心”的政策底的基本框架。短期看，“組合拳”有利于構(gòu)建股市穩(wěn)預(yù)期的政策底；長期來看，這都將在某種程度提升A股市場的政策吸引力，改善股市生態(tài)，提振投資者信心，并促進資本市場長期健康發(fā)展。

　　刮骨排毒、驅(qū)寒補正、培元固本“三振”

　　“組合拳”構(gòu)建股市穩(wěn)預(yù)期的“政策底”

　　“刮骨排毒”旨在建立一個更為完善的資本市場生態(tài)體系。顯然，“組合拳”對此做了一定程度的回應(yīng)。

　　對資本市場“刮骨排毒”，一是加大資本市場防假打假力度，從嚴(yán)從快從重查處欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、操縱市場、內(nèi)幕交易等典型違法案件，堅決清除資本市場的“病毒”，為投資者提供真實透明優(yōu)質(zhì)的上市公司。

　　二是將對大股東違規(guī)減持進一步予以規(guī)范。大股東、董監(jiān)高是上市公司的“關(guān)鍵少數(shù)”，市場對大股東屢屢違規(guī)減持、繞道減持頗有非議。大股東違規(guī)減持似乎成為市場的頑疾。要完善股份減持可操作的細節(jié)制度，加強對大股東違規(guī)減持、“繞道式”減持的監(jiān)管，同時嚴(yán)懲違規(guī)減持行為。

　　“驅(qū)寒補正”旨在優(yōu)化改革不合時宜的某些規(guī)定，提升市場效率與市場活躍度。

　　對資本市場“驅(qū)寒補正”，一是要進一步優(yōu)化股份回購制度，放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件，放寬新上市公司回購限制，放寬回購窗口期的限制條件，提升實施回購的便利性，同時還需要督促已發(fā)布回購方案的上市公司加快實施回購計劃、加大回購力度。筆者認為，需要查處僅公告而不落實的虛假回購行為。這有利于穩(wěn)定、提振股價，有利于提振投資者信心。

　　二是要深化并購重組市場化改革。首先要適當(dāng)提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強。其次，優(yōu)化完善“小額快速”等審核機制，延長發(fā)股類重組財務(wù)資料有效期，進一步提高重組市場效率。最后，抓緊出臺上市公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則，豐富并購重組支付方式。

　　筆者認為，在并購重組方面，要積極推動，矯枉不能過正。只要符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，有利于行業(yè)發(fā)展，又能夠增厚公司盈利的資產(chǎn)重組，都應(yīng)該得到積極支持。

　　三是強化分紅導(dǎo)向，推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預(yù)期性。研究完善系統(tǒng)性長期性分紅約束機制，讓投資者獲得持續(xù)回報。通過引導(dǎo)經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利。這樣市場“信心”就會增加，市場活力也會增強。

　　“培元固本”旨在休養(yǎng)生息、培育資本市場活力。

　　“培元固本”，一方面是全面減少投資者的交易成本。“組合拳”減少交易成本的管理措施主要包括：降低結(jié)算備付金繳納比例，降低股票基金申報數(shù)量要求，研究將ETF引入盤后固定價格交易機制，推出創(chuàng)業(yè)板詢價轉(zhuǎn)讓和配售減持制度，以及降低證券交易經(jīng)手費，同步降低證券公司傭金費率；降低融資融券費率；降低公募基金管理費率水平等。

　　“天下武功，無堅不破，唯快不破”，筆者認為，此等措施落地要快，效果要穩(wěn)。

　　另一方面，還要拓寬投資品種、引入機構(gòu)投資者，借此引入增量資金活躍市場。具體舉措包括：支持全國社?；?、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金擴大資本市場投資范圍；支持全國社保基金等中長期資金參與上市公司非公開發(fā)行等等。

　　筆者認為，引入中長期資金入市或是老曲新彈，對于活躍當(dāng)下的資本市場，可能并不會帶來立竿見影的現(xiàn)實影響。如果此等“研究”能夠很快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實的資金，對市場的影響無疑是巨大的。

　　除此之外，更為重要的是，“培元固本”的核心是培育資本市場活力。培育資本市場活力的關(guān)鍵，就是大力吸引、發(fā)掘、聚攏一批潛力好的、質(zhì)地優(yōu)秀的公司掛牌上市?！敖M合拳”提出，“建立突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組‘綠色通道’，提高審核注冊效率，增加優(yōu)質(zhì)上市公司供給?！?/p>

　　筆者認為，質(zhì)地優(yōu)秀的上市公司數(shù)量的增加當(dāng)然會吸引更多投資者，交易自然會因此活躍起來，資本市場活力也自然培育起來。但是，金玉其外的所謂高科技企業(yè)的上市融資，卻會打擊市場信心。

　　“市場底”仍需多空多次爭奪確立

　　“政策底”已為中長期建倉者指明方向

　　目前，針對資本市場的政策到了令人眼花繚亂的程度，尤其是證監(jiān)會“組合拳”的推出，被看做長期利好。但是，市場在認真關(guān)注和仔細品味這些政策信號的同時，也在期待進一步的政策細節(jié)出臺。因為熊市思維的慣性，投資者對管理層政策利好“熟視無睹”，在“組合拳”推出后的第一個交易日，市場表現(xiàn)仍然下跌。

　　筆者認為，“政策底”應(yīng)不會馬上見底，或許會存在個月數(shù)月的時滯。不管怎樣，“政策底”仍將會先于“市場底”到來?？梢哉f，“政策底”正在構(gòu)建中。因此，目前的市場已經(jīng)大概率處于底部區(qū)域，相對風(fēng)險已經(jīng)較低，已具備了中長期建倉的要求?！笆袌龅住边€需經(jīng)過多空雙方一次次摔打后確立?，F(xiàn)在惟一可以肯定的是，“市場底”離“政策底”不會太過遙遠。在這樣的市道中，投資者要保持足夠的耐心，適時調(diào)整自己的投資組合。

　　因為股票市場無論上漲或下跌都有其本身的運行邏輯。目前，決定股票市場走勢的是基本面。當(dāng)前，中國經(jīng)濟承壓，盡管7月下旬以來各項政策開始陸續(xù)調(diào)整，在央行超預(yù)期降息的同時，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域開始傳遞新的政策信號，但是市場似乎仍“不買賬”。

　　“市場底”是由經(jīng)濟基本面的底層邏輯構(gòu)造的。沒有經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)，市場反彈及其反彈的高度仍要觀察。悲觀主義者持幣謹(jǐn)慎觀望，逃之夭夭；樂觀主義者早已按捺不住，躍躍欲試。目前時點，兩者都或極端，順勢而為的現(xiàn)實主義者，才是真正的投資之道。

　　緊密跟蹤市場底部的重要有效信號

　　“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”后或是收獲季節(jié)

　　不管如何，市場是否見底，仍然有幾個重要指標(biāo)可以值得跟蹤觀察。

　　一是市場預(yù)測頻頻打臉。歷次市場見底或見頂，都是事后人們回過頭來看到的，能真正在當(dāng)時喊出頂、底信號的都是少之又少。很多知名投資人物給投資者提出的觀點，在遭到市場的無情打臉之后，反而成了被奚落嘲笑的對象。當(dāng)這種情況頻繁發(fā)生之后，出來發(fā)聲的人越來越少，市場再次進入此類循環(huán)。這些現(xiàn)象或許是熊市見底的征兆之一。

　　二是社保資金、保險資金競相舉牌。社?；?、險資對資金的安全性要求較高，他們敢于在熊市的某個時點，如低價藍籌股出現(xiàn)了“破凈”而大肆入市，從側(cè)面也說明這些公司的股價已經(jīng)非常有吸引力，市場見底或處于底部區(qū)域。如果社保資金、保險資金競相舉牌，那么距市場見底可謂“一步之遙”。

　　三是上市公司掀起規(guī)模不小的“回購潮”。從歷史數(shù)據(jù)來看，上市公司“回購潮”、公募基金“自購潮”的出現(xiàn)是市場見底或處于底部區(qū)域的一個重要信號，也是市場醞釀上漲行情的重要特征。但是，需要謹(jǐn)防虛假回購。

　　筆者認為，技術(shù)面，近期上證指數(shù)創(chuàng)下了近半年來新低。由于今年開盤指數(shù)3087點為今年以來最低指數(shù)，目前這個點位接下來需要經(jīng)歷反復(fù)考驗。近期資金面則呈縮量態(tài)勢，本周滬深兩市成交額基本上在7000億元上下波動。“底部縮量，高位放量”，營造一個大級別的多頭行情，成交量是關(guān)鍵變量?！?000點保衛(wèi)戰(zhàn)”之后或是收獲季節(jié)，左側(cè)交易者分段分倉擇時入場的黃金坑正在形成，港A聯(lián)動，距離去年9月底10月初港股的強勢反彈只有“一月之遙”。每年11月的經(jīng)濟重磅會議或有更多“大招”祭出。在政策底和市場底“拉鋸”時考驗的是投資者的“心理底”，建議投資者降低預(yù)期，重拾信心，順勢而為。

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