隨著近期北京股權(quán)交易中心“專精特新”專板的開板，全國區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(四板市場(chǎng))的發(fā)展迎來突破性進(jìn)展。據(jù)了解，截至目前，首批9家備案了“專精特新”專板建設(shè)方案的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)中，4家專板已經(jīng)開板，另外幾家正在籌備中，計(jì)劃近期開板。

　　今年以來，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展備受關(guān)注。多省市金融監(jiān)管部門對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)展開密集調(diào)研，并給予政策加碼。此后，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人還表態(tài)，將繼續(xù)指導(dǎo)、推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

　　在當(dāng)前促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、支持專精特新企業(yè)發(fā)展的總基調(diào)下，如何發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)“塔基”作用、服務(wù)和支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，已經(jīng)成為全國35個(gè)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的一道“必答題”。記者從多家區(qū)域性股權(quán)交易中心了解到，目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在服務(wù)和支持中小企業(yè)發(fā)展上仍存在不少堵點(diǎn)，業(yè)內(nèi)紛紛呼吁制度“松綁”，讓區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)真正成為企業(yè)直接融資的核心平臺(tái)。

　　服務(wù)企業(yè)19萬家

　　自2008年9月中國第一家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)——天津股權(quán)交易所成立以來，全國先后批準(zhǔn)設(shè)立了35家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。此后的2017年~2022年間，國家下發(fā)相關(guān)政策，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在中國資本市場(chǎng)中的角色和定位，并明確了其一定的功能。近期，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌審核指引——區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新型企業(yè)申報(bào)與審核(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)發(fā)布，意味著新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的制度對(duì)接首次迎來真正意義上的破題。

　　由此可見，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在近些年的角色和定位進(jìn)一步得以明確，其同樣被視為支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)的重要力量之一。值得一提的是，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)科技屬性正不斷增強(qiáng)，區(qū)域內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高新科技產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)比重逐步提升。

　　廣股交服務(wù)的企業(yè)中，有超過30%具備高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。其中，中心內(nèi)股份有限公司的高新技術(shù)企業(yè)占比由46%上升到66%。北京股權(quán)交易中心負(fù)責(zé)人近期在接受媒體采訪時(shí)也表示，北股交已累計(jì)服務(wù)620家“專精特新”企業(yè)，且各類服務(wù)體系對(duì)“專精特新”企業(yè)的發(fā)展和上市加速效果明顯。

　　融資服務(wù)是中小企業(yè)的首要關(guān)切。記者了解到，各地股交中心都有針對(duì)不同企業(yè)的特點(diǎn)和融資需求，實(shí)踐和探索有針對(duì)性的融資工具。比如，天府(四川)聯(lián)合股權(quán)交易中心(簡(jiǎn)稱“天府股交中心”)方面接受記者采訪時(shí)介紹，中心為企業(yè)提供了“發(fā)股票、發(fā)債券、交易轉(zhuǎn)讓、協(xié)辦貸款、投資基金把股參”的投融資綜合金融服務(wù)。截至今年6月底，天府股交中心累計(jì)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類融資合計(jì)約220億元。廣股交則創(chuàng)設(shè)了“擔(dān)保募集”、“內(nèi)源融資”、“機(jī)構(gòu)直投”等多種發(fā)行模式，拓寬了可轉(zhuǎn)債在中小企業(yè)中的應(yīng)用范圍。截至目前，廣股交累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資2065億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月底，全國35家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)19萬家，培育“專精特新”小巨人1200家、“專精特新”中小企業(yè)7900多家；服務(wù)企業(yè)中累計(jì)有121家轉(zhuǎn)滬深北交易所上市，871家轉(zhuǎn)新三板掛牌；累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資2.3萬億元，其中股權(quán)融資7150億元，債券融資4597億元，股權(quán)質(zhì)押融資7883億元。

　　中國(深圳)綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所執(zhí)行所長(zhǎng)余凌曲分析，相對(duì)于三大證券交易所，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)融資具有靈活、快速、門檻低、創(chuàng)新多等特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，與中小微企業(yè)“小額、高頻”融資需求較為匹配。此外，國內(nèi)很多區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)還與銀行合作，以股權(quán)交易為股權(quán)抵押提供定價(jià)依據(jù)，探索投貸聯(lián)動(dòng)等新模式，取得良好效果。

　　部分市場(chǎng)

　　遭遇“成長(zhǎng)的煩惱”

　　雖然部分區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在服務(wù)中小企業(yè)方面的探索和實(shí)踐可圈可點(diǎn)，但記者調(diào)查了解到，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在中小企業(yè)的服務(wù)和融資能力、機(jī)構(gòu)自身的可持續(xù)運(yùn)營(yíng)等方面，都存在不少掣肘。

　　一名熟悉區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的人士向記者表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板及滬深交易所的體制機(jī)制仍未完全銜接上，是制約各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的根本所在。該人士進(jìn)一步表示，首先，企業(yè)的股權(quán)登記方面，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)有登記、有機(jī)構(gòu)托管、并且受相關(guān)的法律法規(guī)監(jiān)管，但場(chǎng)外市場(chǎng)大多數(shù)是有限責(zé)任公司，股權(quán)僅僅在市場(chǎng)監(jiān)督管理局公示，而且屬于行政公示，并沒有明確的登記機(jī)構(gòu)來登記。

　　其次，交易稅收方面，由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)沒有被納入統(tǒng)一的資本市場(chǎng)稅收優(yōu)惠范圍內(nèi)，掛牌企業(yè)、投資者涉及的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股息紅利尚無政策文件提供稅收優(yōu)惠，一定程度上降低了企業(yè)掛牌和投資者交易的積極性。

　　再次，風(fēng)險(xiǎn)容忍方面，場(chǎng)外市場(chǎng)的中小企業(yè)與生俱來信用較低、風(fēng)險(xiǎn)較大，出現(xiàn)不良率的概率也會(huì)更大，但目前監(jiān)管對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的容忍度還不夠，這也制約了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)大膽向前推進(jìn)業(yè)務(wù)。

　　最后，融資服務(wù)功能方面，股交中心大部分業(yè)務(wù)資質(zhì)、產(chǎn)品、服務(wù)，以及創(chuàng)新試點(diǎn)都需要監(jiān)管層層審批，審批難度較大，因此影響了股交中心為中小企業(yè)開展服務(wù)。

　　除此以外，廣股交方面也向記者談及了制約中小企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資的痛點(diǎn)：一是，目前股票和可轉(zhuǎn)債作為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)為企業(yè)提供直接融資的品種，證券發(fā)行所需的股改等規(guī)范性成本對(duì)中小企業(yè)要求較高，與企業(yè)直接融資的成本需求存在一定的差距。

　　二是，相較于標(biāo)準(zhǔn)化程度高的公募市場(chǎng)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)受區(qū)域發(fā)展階段、地方產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)質(zhì)量、投資者投資底層邏輯不同，對(duì)私募融資產(chǎn)品的需求分化較大，產(chǎn)品定制化需求也更為突出，仍有待監(jiān)管加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品及配套制度的落地實(shí)施和推廣。

　　遭遇上述種種“成長(zhǎng)的煩惱”，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和盈利能力參差不齊。上述熟悉區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的人士向記者介紹：“有的地方是依托于政府補(bǔ)貼，政府會(huì)把上市培育功能放在股交中心，把好企業(yè)都放在這里面掛牌，政府出補(bǔ)貼，一家企業(yè)給10萬~30萬來掛牌，然后采購股交中心的服務(wù)?！钡撊耸空J(rèn)為，這種方式不可持續(xù)，因?yàn)楫?dāng)前不少地方政府的財(cái)政很緊張。

　　此外，部分股交中心由于沒有獲得來自政府的采購和補(bǔ)貼，只能自己探索生存和發(fā)展模式，比如給企業(yè)做規(guī)范性服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問、融資顧問(FA)，幫企業(yè)進(jìn)行政策咨詢、申請(qǐng)政府補(bǔ)貼、對(duì)接銀行融資，向銀行收取中介費(fèi)等等。

　　今年5月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)專業(yè)委員會(huì)在北京召開全體會(huì)議時(shí)也指出了新形勢(shì)下區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展方向：一是要統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是區(qū)域性的場(chǎng)外市場(chǎng)，沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)借鑒，需要通過試點(diǎn)形成有效且可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)，為全面推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)改革奠定基礎(chǔ)；二是要結(jié)合各自企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)及金融資源優(yōu)勢(shì)，背靠地方政府，支持“專精特新”專板建設(shè)，支持科創(chuàng)企業(yè)，支持地方特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而拓展市場(chǎng)功能，“一省一策”形成各自的業(yè)務(wù)模式；三是要增強(qiáng)主觀能動(dòng)性，做實(shí)服務(wù)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　業(yè)界期待

　　政策支持再加碼

　　今年以來，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)迎來了制度性“破冰”。8月，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《指引》，破題新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度型對(duì)接。

　　此次《指引》通過“綠色通道”機(jī)制及“公示審核”機(jī)制，為以“專精特新”為代表的創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)提供了更加豐富、便捷的路徑?！斑@個(gè)《指引》相當(dāng)于把四板納入多層次資本市場(chǎng)體系內(nèi)，并給予了一個(gè)明確的通道去銜接，意義很大?！睋?jù)上述熟悉區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的人士透露，按照未來的規(guī)劃布局，四板市場(chǎng)最終會(huì)跟滬深北交易所銜接起來。

　　據(jù)記者了解，今年來，多省市金融監(jiān)管部門對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)展開密集調(diào)研，并給予政策加碼。此后，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人還表態(tài)，將繼續(xù)指導(dǎo)、推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型?！半S著三四板制度對(duì)接的破題，越來越多解決方案已提上議事日程，多層次資本市場(chǎng)也在被逐步打通，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)、各層次之間互聯(lián)互通的程度越來越高。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)正迎來一個(gè)嶄新的創(chuàng)新發(fā)展階段。”中國證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)委員會(huì)主任委員、天府股交總經(jīng)理劉肅毅接受記者采訪時(shí)如此表示。

　　劉肅毅表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)正迎來以下幾方面利好：一是，監(jiān)管層不斷釋放利好政策；二是，正著力推動(dòng)認(rèn)股權(quán)試點(diǎn)；三是，即將推廣股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃的登記托管、咨詢和服務(wù)；四是，正推動(dòng)私募股權(quán)投資基金與四板融合發(fā)展；五是，正推進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通；六是，多層次資本市場(chǎng)之間的錯(cuò)位發(fā)展與聯(lián)動(dòng)發(fā)展有了較大進(jìn)展?！笆紫龋壳皽畋苯灰姿c區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間的業(yè)務(wù)合作比較多，起碼有十五六家股交中心承擔(dān)了三個(gè)證券交易所區(qū)域服務(wù)基地的具體功能。其次，三板四板之間的制度對(duì)接及業(yè)務(wù)通道也正在打通?！睋?jù)劉肅毅透露，監(jiān)管層已在醞釀進(jìn)一步的創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)方案，預(yù)示著區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)大力發(fā)展的時(shí)機(jī)正在成熟。

　　在劉肅毅看來，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的法定地位和核心功能，是依據(jù)《證券法》規(guī)定建設(shè)成為中小微企業(yè)直接融資的核心平臺(tái)和主渠道。對(duì)此，他提出了幾點(diǎn)建議：第一，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)進(jìn)一步賦予區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)以直接融資為主的融資產(chǎn)品體系；第二，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)放松對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的高度管制，進(jìn)一步將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入國家資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，從而進(jìn)一步推動(dòng)國家金融體制深化改革，從而進(jìn)一步促進(jìn)直接融資主導(dǎo)的金融體系建成；第三，推動(dòng)全社會(huì)直接融資市場(chǎng)的建設(shè)，將單純的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主轉(zhuǎn)變?yōu)閳?chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)“并駕齊驅(qū)”；第四，加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)配套環(huán)境的建設(shè)；第五，國家出臺(tái)相關(guān)減稅降費(fèi)政策，鼓勵(lì)居民將存款轉(zhuǎn)變成對(duì)企業(yè)股權(quán)債券的直接投資；第六，建立更為強(qiáng)大的場(chǎng)外市場(chǎng)專業(yè)從業(yè)人員隊(duì)伍。

　　廣股交方面也在制度建設(shè)上提出以下建議：第一，建立適合場(chǎng)外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，降低企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的成本，對(duì)企業(yè)實(shí)施分層分類管理及服務(wù)，建立完善企業(yè)畫像。優(yōu)化信息披露制度，以企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)形成企業(yè)畫像，服務(wù)于私募股權(quán)融資活動(dòng)和交易所、新三板的發(fā)行審核；第二，推動(dòng)優(yōu)先股、私募債等中小微企業(yè)融資服務(wù)產(chǎn)品，盡快推出股權(quán)激勵(lì)員工持股計(jì)劃相關(guān)規(guī)則指引；第三，探索依托區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展企業(yè)上市輔導(dǎo)驗(yàn)收工作，地方政府可以探索依托區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立企業(yè)上市快速協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)向機(jī)制。