繼去年下跌逾23%后，今年核心資產(chǎn)的整體表現(xiàn)依然不佳。截至9月底，板塊累計(jì)跌幅已近10%。概念股普遍調(diào)整，逾百只個(gè)股回撤超50%。

　　核心資產(chǎn)包括了A股多數(shù)中大市值公司，是市場的中流砥柱。在調(diào)整時(shí)間、廣度、深度已至如此的背景下，核心資產(chǎn)板塊的春天還有多遠(yuǎn)？

　　核心資產(chǎn)指數(shù)大幅回調(diào)

　　“核心資產(chǎn)”是一個(gè)形象化的描述，代表著A股中被廣泛的機(jī)構(gòu)認(rèn)可的一類標(biāo)的。本文分析對象為核心資產(chǎn)指數(shù)，該指數(shù)采用基金重倉指數(shù)與陸股通重倉指數(shù)成分股重疊的部分來代表核心資產(chǎn)。

　　核心資產(chǎn)指數(shù)成分股有330余只，截至今年9月底總市值為43.79萬億元，市值中位數(shù)超600億元，成分股包括貴州茅臺（600519）、工商銀行、中國石油等多只萬億市值股票?？偟膩碚f，A股核心資產(chǎn)以績優(yōu)大盤藍(lán)籌股為主。

　　核心資產(chǎn)概念最早要追溯到2007年，但直到2017年才獲得市場關(guān)注。2019年，核心資產(chǎn)行情引爆，當(dāng)年核心資產(chǎn)指數(shù)漲幅超過53%；2020年指數(shù)繼續(xù)大幅上漲，全年漲幅逾44%，并在2021年的窄幅震蕩中抵達(dá)頂峰。此后，核心資產(chǎn)指數(shù)連續(xù)回調(diào)，截至今年9月底，該指數(shù)從最高的2100多點(diǎn)，已跌至不足1300點(diǎn)，較2021年高點(diǎn)回撤超過40%。

　　概念股更是大幅回撤，以今年9月底收盤價(jià)與2021年以來高點(diǎn)相比，多達(dá)102只概念股回撤超50%，還有120只個(gè)股回撤幅度在30%至50%。這222只個(gè)股占到核心資產(chǎn)成分股總數(shù)的近三分之二。

　　低估值股回撤幅度小

　　在核心資產(chǎn)概念股普跌的背景下，仍有部分個(gè)股走出了慢?；蚩沟男星椤?shù)據(jù)顯示，多達(dá)22只概念股9月底收盤價(jià)較2021年以來高點(diǎn)回撤不足10%。其中包括多只大牛股，如潞安環(huán)能（601699）、山煤國際（600546）、中國神華（601088）、中國石油、海信視像（600060）等，這些個(gè)股股價(jià)較2020年底均已翻倍。

　　行業(yè)景氣度上行可能是這些個(gè)股上漲的重要原因。以中國神華為例，公司去年及2021年扣非凈利增速均超30%，其所處的煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)高漲，煤炭開采概念去年及2021年凈利增速分別達(dá)到53.46%和73.19%。

　　回撤較多的個(gè)股主要集中在新能源、醫(yī)藥、電子等板塊。其中，新能源和醫(yī)藥板塊今年景氣度出現(xiàn)較大幅度下滑，而電子板塊則持續(xù)處于周期底部。更為嚴(yán)重的是，這些個(gè)股在2020年底的估值普遍較高，伴隨著行業(yè)景氣度下滑，部分個(gè)股不幸遭到“戴維斯雙殺”。

　　此外，在本輪核心資產(chǎn)調(diào)整過程中，高估值的成長股殺跌明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020年底市盈率在百倍以上的核心資產(chǎn)概念股，截至9月底，平均回撤幅度接近54%；而市盈率為個(gè)位數(shù)的概念股平均回撤幅度則不足24%。

　　多因素壓制核心資產(chǎn)指數(shù)走勢

　　本輪核心資產(chǎn)調(diào)整自2021年初開始，至今已近三年，指數(shù)累計(jì)下跌超過30%?？v觀歷史數(shù)據(jù)，A股核心資產(chǎn)的表現(xiàn)或許并不如現(xiàn)在這般令人失望。

　　數(shù)據(jù)顯示，在2014~2020年的7年時(shí)間里，以核心資產(chǎn)為首的申萬大盤指數(shù)在多個(gè)年份里均跑贏中小盤指數(shù)，僅在“杠桿牛市”的2015年大幅跑輸。究其原因，在增量資金瘋狂入市下，業(yè)績彈性更大的中小盤股顯然更容易受到投資者的追捧。

　　進(jìn)入2017年后，世界經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，龍頭企業(yè)的盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力均較中小企業(yè)更勝一籌，因此成為大資金眼中的“珍寶”。公募基金集體增持A股核心資產(chǎn)，并出現(xiàn)“基金抱團(tuán)”的現(xiàn)象，對核心資產(chǎn)成分股的持股數(shù)量由2016年末的433.51億股提升至2020年末的928.11億股，增幅達(dá)到114%。

　　期間北上資金也大幅增持A股核心資產(chǎn)。作為外來投資者，北上資金的投資偏好十分穩(wěn)定，較為推崇巴菲特的價(jià)值投資理念。2017~2020年，北上資金對核心資產(chǎn)成分股的持股總量由89.88億股飆升至565.8億股，增幅近530%。

　　進(jìn)入2021年后，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣向好，貨幣寬松政策逐步退出，A股市場的投資熱點(diǎn)也逐步轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性強(qiáng)、對流動(dòng)性需求不高的低估值周期股。彼時(shí)，核心資產(chǎn)在經(jīng)過大資金長達(dá)三年的抱團(tuán)后，公司盈利增長早已支撐不起股價(jià)的上漲，因此核心資產(chǎn)概念股隨后出現(xiàn)了一波幅度不小的估值殺。

　　此外，美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹而采取持續(xù)加息政策，也拖累了A股核心資產(chǎn)的表現(xiàn)。從邏輯上講，美債利率下行，國內(nèi)利率處于相對高位，核心資產(chǎn)就會迎來牛市。但美聯(lián)儲在2022年3月至2023年7月期間，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從0.25%~0.5%提高到5.25%~5.5%，為近22年來最高水平。美債利率快速上行，對核心資產(chǎn)形成壓制。

　　估值底部投資勝率上升

　　從估值來看，截至9月底，核心資產(chǎn)指數(shù)滾動(dòng)市盈率已降至11.68倍，處于歷史30%分位點(diǎn)附近。成分股估值也多數(shù)處于底部。其中，估值低于10倍的個(gè)股占比16.61%，占比較2020年末提升近5個(gè)百分點(diǎn)；處于10~30倍的個(gè)股占比高達(dá)54.95%，占比較2020年末提升逾24個(gè)百分點(diǎn)。

　　估值50倍以上個(gè)股占比則顯著下降。像2020年末百倍估值的新能源車概念股寧德時(shí)代（300750）、億緯鋰能（300014）、比亞迪（002594）、華友鈷業(yè)（603799）等，估值均已回落至10~30倍區(qū)間；藥明康德（603259）、凱萊英（002821）等創(chuàng)新藥龍頭的估值也已跌至10~30倍區(qū)間。

　　半夏投資李蓓此前表示，A股后續(xù)將是結(jié)構(gòu)性慢牛，大盤股優(yōu)于小盤股。因?yàn)樾”P股估值相對偏高，之前過于擁擠和活躍，且盈利尚在下滑中，而中下游藍(lán)籌的盈利已經(jīng)見底。匯添富大盤核心資產(chǎn)增長投資基金的基金經(jīng)理王栩也表示，A股市場整體向下風(fēng)險(xiǎn)不大，有相當(dāng)大一部分資產(chǎn)已經(jīng)處于比較底部區(qū)間，投資勝率在上升。

　　從長期來看，A股市場投資者機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化的趨勢不會終止。在愈發(fā)理性和有效的市場中，價(jià)值投資、合理估值、業(yè)績?yōu)橥跞詫⑹侵髁鳌?/p>

　　此外，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，今年8月CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅明顯收窄，整體經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期也隨之大幅降低，后續(xù)CPI與PPI中樞上升是大概率事件。華夏核心資產(chǎn)投資基金的經(jīng)理林晶認(rèn)為，隨著PPI環(huán)比走強(qiáng)，企業(yè)利潤增速會見底回升，對股票市場表現(xiàn)較為樂觀。

　　哪類核心資產(chǎn)可以穿越牛熊

　　那么，什么樣的核心資產(chǎn)才能夠穿越牛熊？

　　從現(xiàn)有核心資產(chǎn)板塊進(jìn)行分析，其既包括“剩者為王”類，即傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局大分化后的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭；也包括“贏家通吃”類，即科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的成長股龍頭。全球競爭力或是一種可取的標(biāo)準(zhǔn)，與全球同業(yè)巨頭相比都已具備一定競爭優(yōu)勢的中國企業(yè)，才能在市場浮沉中立于不敗之地。

　　從長遠(yuǎn)來看，一是具備穩(wěn)定的盈利能力，業(yè)績增長確定性強(qiáng)；二是具備內(nèi)生增長動(dòng)能，也就是巴菲特所謂的有核心競爭力、有護(hù)城河的公司，而不是靠講故事炒作的公司；三是強(qiáng)調(diào)對標(biāo)國際，能夠適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的新形勢，逐步崛起成為同行業(yè)全球龍頭的公司。另外，“大藍(lán)籌”或“小巨人”均有機(jī)會穿越牛熊，市值大小并不能成為評判。

　　天風(fēng)證券（601162）也曾做過總結(jié)，其通過對美股“漂亮50”的興衰進(jìn)行分析得出，穿越周期的核心資產(chǎn)一般符合時(shí)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷；受益于行業(yè)集中度提升或全球化擴(kuò)張趨勢；現(xiàn)金流良好，能夠支撐較高比例的分紅和回購。

　　其中，現(xiàn)金流的指標(biāo)可以量化。統(tǒng)計(jì)顯示，在核心資產(chǎn)指數(shù)成分股中，共計(jì)55股近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流始終為正，且同比連續(xù)增長，其中19股2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流在百億元以上。自核心資產(chǎn)大幅下行以來，上述19股平均漲幅38.21%，近六成個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，廣匯能源（600256）、陜西煤業(yè)（601225）、神火股份（000933）、中國神華、特變電工（600089）等多股股價(jià)翻倍。