五度榮獲多策略金牛獎(jiǎng)、深耕多策略賽道的“老牌量化私募”，更好穿越市場(chǎng)牛熊、長(zhǎng)期穩(wěn)健的“純Alpha收益”特點(diǎn)……在近年來(lái)蓬勃向上的中國(guó)私募行業(yè)中，許多資管業(yè)內(nèi)人士對(duì)于浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“白鷺資管”）日益鮮明的“策略標(biāo)簽”和公司形象，愈發(fā)印象深刻。

　　日前，在公司于2023年9月再次摘得新一屆私募金牛獎(jiǎng)榮譽(yù)之際，白鷺資管投資總監(jiān)張晨櫻接受了記者的專訪。張晨櫻表示，作為一家長(zhǎng)期深耕量化多策略的頭部私募，白鷺資管始終以穩(wěn)中求勝的理念，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，公司也更有信心“堅(jiān)守初心”，以精益求精的態(tài)度，迎接量化多策略賽道更廣闊的未來(lái)。

　　十年磨一劍

　　堅(jiān)定深耕多策略賽道

　　成立于2013年的白鷺資管，發(fā)展至今已有十個(gè)年頭。從2013年開(kāi)始量化投資的探索之路，到2016年第一只量化多策略系列產(chǎn)品開(kāi)始運(yùn)作，再到以“精雕細(xì)琢”的工匠精神全面打磨量化股票、量化CTA、量化期權(quán)等子策略，白鷺資管不僅逐步成為當(dāng)前業(yè)界公認(rèn)的量化多策略領(lǐng)先機(jī)構(gòu)，也塑造了公司有別于其他優(yōu)秀頭部量化機(jī)構(gòu)的鮮明特色。

　　張晨櫻介紹，多策略產(chǎn)品的顯著優(yōu)勢(shì)，在于可以利用Alpha量化選股、CTA和期權(quán)等策略之間的低相關(guān)性，達(dá)到高效疊加收益、平滑組合波動(dòng)、降低整體組合回撤的效果。此外，多策略組合中CTA保證金交易的特點(diǎn)，也能夠有效提升整體資金利用率，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”。

　　不過(guò)，雖然多策略配置有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于管理人而言，要做好多策略，絕非一件容易的事?！叭箢愖硬呗裕馕吨兜耐度?、三倍的人才密度，這就要求我們?cè)谌瞬耪衅?、策略研發(fā)、IT系統(tǒng)等方面都實(shí)現(xiàn)充分的多元化?！睆埑繖驯硎荆皩?duì)于白鷺而言，我們也沒(méi)有選擇某一個(gè)策略為主、其他策略為輔的模式，而是真正把每一個(gè)子策略都作為核心策略進(jìn)行投入和開(kāi)發(fā)，以實(shí)現(xiàn)‘不偏科’的均衡布局。”

　　能夠經(jīng)受市場(chǎng)長(zhǎng)期驗(yàn)證的多策略量化產(chǎn)品，不僅要求管理人在不同的子策略中，都具備強(qiáng)大的投研實(shí)力，還應(yīng)當(dāng)能夠在不同策略的均衡搭配中，實(shí)現(xiàn)更透明、邏輯更一致的投資收益。“這個(gè)過(guò)程中會(huì)有很多誘惑，比如有時(shí)候會(huì)遇到單個(gè)子策略特別好的周期，這時(shí)候是不是就要著重去做某一類更亮眼的策略？或者，如果僅僅從追求資管規(guī)模能夠更快擴(kuò)張的角度考量，是不是就要選擇去做某一個(gè)時(shí)間段里市場(chǎng)上最熱門的、投資者更偏好的方向？在漫長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)中，始終堅(jiān)持我們的戰(zhàn)略布局，這同樣不是一件容易的事情?！睆埑繖烟寡浴?/p>

　　同時(shí)，白鷺一直以來(lái)都十分重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控?！盁o(wú)論是規(guī)模的擴(kuò)張速度，還是倉(cāng)位控制和風(fēng)格敞口控制，又或者是策略的組合與管理等方面，風(fēng)控意識(shí)都是貫穿始終的?！睆埑繖驯硎?，“誘惑很多，變化很快，是選擇一時(shí)的亮眼表現(xiàn)，還是保持初心、堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值，十年或許就是一個(gè)答案?！?/p>

　　以穩(wěn)為先 多策略布局堅(jiān)持長(zhǎng)期主義

　　不僅在多策略布局上堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，長(zhǎng)周期維度的堅(jiān)定，也同樣體現(xiàn)在白鷺對(duì)穩(wěn)定的超額Alpha的追求上。在張晨櫻看來(lái)，公司始終選擇堅(jiān)持“穩(wěn)定的超額”而不是“激進(jìn)的超額”；不僅注重收益，也注重“收益回撤比”；在此之中，也必然會(huì)面臨取舍。

　　“比如，是否要去賺風(fēng)格的錢、賺行業(yè)的錢、賺熱點(diǎn)的錢，這其中就面臨著選擇?！睆埑繖颜f(shuō)，“是要追求短時(shí)間內(nèi)急劇爆發(fā)力、非常耀眼的超額Alpha，還是去選擇比較穩(wěn)定、有相對(duì)更高Sharp比率但收益曲線更平滑的超額Alpha？對(duì)于白鷺而言，我們更希望在長(zhǎng)期主義的視角下，追求更為穩(wěn)健的Alpha，讓策略能夠更好地穿越不同的周期、跨越不同的市場(chǎng)?！?/p>

　　“具體而言，在實(shí)際的投研工作中，我們更強(qiáng)調(diào)低相關(guān)Alpha信號(hào)的均衡融合，追求更全面、更穩(wěn)定、不同頻段的Alpha收益來(lái)源?！睆埑繖驯硎?，“投資人往往也會(huì)希望產(chǎn)品走勢(shì)能夠更加符合自己的預(yù)期。從這個(gè)維度來(lái)講，我們堅(jiān)持嚴(yán)格的風(fēng)控，以及對(duì)高卡瑪比的追求，也是希望給投資人以更高透明度、投前和投后更一致的投資體驗(yàn)。”

　　作為國(guó)內(nèi)最早將機(jī)器學(xué)習(xí)引入量化投資的頭部私募機(jī)構(gòu)之一，白鷺近幾年在深度學(xué)習(xí)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等方面，也始終堅(jiān)持對(duì)最前沿技術(shù)與方法論的探索。張晨櫻介紹：“除了簡(jiǎn)單的機(jī)器學(xué)習(xí)模型之外，我們還會(huì)借鑒一些比較復(fù)雜的深度學(xué)習(xí)模型，包括像Transformer這樣的大語(yǔ)言模型，在實(shí)際的投研中也有應(yīng)用。”

　　今年，白鷺還成功完成了“覆蓋各個(gè)策略方法論、信號(hào)、因子模型”的大投研系統(tǒng)迭代，并進(jìn)一步上線了新的量化投資信號(hào)?！皬木植?jī)?yōu)化到全局優(yōu)化，現(xiàn)在的白鷺擁有更高效的投研體系，使我們能夠達(dá)到策略層面更深度的整合式前進(jìn)?！睆埑繖驯硎?。

　　以穩(wěn)中求勝的投研心態(tài)追求相對(duì)較高的超額收益及超額收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，往往帶來(lái)更好的投資結(jié)果。來(lái)自多家第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，白鷺指增產(chǎn)品在每個(gè)月份均實(shí)現(xiàn)相較于對(duì)標(biāo)股指的正收益，并且在“月勝率”的維度上，在所有頭部量化私募中排名居前。同時(shí)，在2021年年初至今的累計(jì)超額收益率上，白鷺也同樣位居頭部量化私募前列。

　　精益求精 迎接量化多策略廣闊未來(lái)

　　作為一位行業(yè)“老兵”，以金融學(xué)博士學(xué)位畢業(yè)于美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的張晨櫻，在量化行業(yè)已有超過(guò)10年的深厚從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。而在這位女性投資總監(jiān)眼中，量化投研工作不僅并不枯燥，反而始終是一件“有趣的事情”?！斑@也和我當(dāng)時(shí)選擇量化行業(yè)的初衷分不開(kāi)，希望能‘聞道’，也就是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的探索，不斷加深自己對(duì)世界的理解?！睆埑繖逊Q，“我覺(jué)得做這一行的人可能都會(huì)有一些這樣的特質(zhì)，對(duì)于自己的策略到底在市場(chǎng)中會(huì)收獲怎樣的反饋，保持一顆好奇心和好勝心，這種求真、求知的心態(tài)，是一種非常大的驅(qū)動(dòng)力。”

　　在量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)“越來(lái)越卷”的當(dāng)下，如何找到并堅(jiān)持自身的優(yōu)勢(shì)？對(duì)此，張晨櫻進(jìn)一步表示，一方面，白鷺將繼續(xù)堅(jiān)持“多策略”的發(fā)展道路，并且在各個(gè)資產(chǎn)大類中都追求全面、平衡和多樣性；另一方面，白鷺在各個(gè)子策略上，都將繼續(xù)保持高人才密度，并通過(guò)更科學(xué)的管理架構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　對(duì)于如何保持“人才的多樣性”，白鷺也有著自己的獨(dú)到心得?！笆紫龋谡衅腑h(huán)節(jié)我們就會(huì)重視大家的互補(bǔ)性，比如大家側(cè)重的方法論、習(xí)慣使用的數(shù)據(jù)類型，都會(huì)很不一樣。同時(shí)，我們也會(huì)關(guān)注個(gè)人與公司之間長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)是否匹配，在這個(gè)基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)大家嘗試更多元的研究方向?！睆埑繖驯硎?，“在投研架構(gòu)層面，我們也不鼓勵(lì)大家螺絲釘化，在因子、模型、優(yōu)化、風(fēng)控等環(huán)節(jié)，鼓勵(lì)大家坦誠(chéng)溝通、高效協(xié)同，并通過(guò)彼此之間的取長(zhǎng)補(bǔ)短，保持思維的多樣性?！?/p>

　　而對(duì)于白鷺在資管行業(yè)的定位，張晨櫻同時(shí)強(qiáng)調(diào)，過(guò)往多年以及可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，公司都在追求能夠?yàn)橥顿Y者尋找到更全面、更平衡的策略，只有這樣的“收益來(lái)源構(gòu)成”，才能更好地在變幻莫測(cè)的金融市場(chǎng)中走得更穩(wěn)。

　　從產(chǎn)品線、策略線的布局來(lái)看，白鷺之所以與國(guó)內(nèi)許多其他以股票量化多頭為主賽道的量化大廠有顯著差別，源于其多年前的深遠(yuǎn)考量?！霸缭诙嗄暌郧埃蛞?guī)模居前的對(duì)沖基金，如橋水、文藝復(fù)興、城堡、德劭等，大多數(shù)都是跨資產(chǎn)大類的多策略公司。某種程度上，這也印證著一個(gè)市場(chǎng)必然的發(fā)展趨勢(shì)。所以我們很早就以‘多策略’為發(fā)展戰(zhàn)略，這也是自然而然的選擇?！睆埑繖逊Q。

　　此外，她表示，縱觀全球包括中國(guó)市場(chǎng)，每一類資產(chǎn)、每一個(gè)單一策略，都有其不可避免的周期性特征?！氨热缜靶┠辏善笔袌?chǎng)的量化Alpha特別好賺，或者某一段時(shí)間CTA策略特別好賺，但近兩年的市場(chǎng)情況證明，這些單策略都有其周期性。從近兩年國(guó)內(nèi)量化行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)有越來(lái)越多以往單一專注量化股票或量化CTA策略的頭部量化機(jī)構(gòu)，都在慢慢向多策略的方向轉(zhuǎn)型。白鷺只是更早地走在了這一發(fā)展方向上，相應(yīng)也積累了更豐富的經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”。張晨櫻表示。

　　“展望未來(lái)，我們認(rèn)為，量化投資機(jī)構(gòu)走多策略的發(fā)展方向，是一條水到渠成的路。”張晨櫻進(jìn)一步表示，“能力可以決定我們能走多快，但選擇決定我們能走多遠(yuǎn)。同時(shí)，也相信會(huì)有越來(lái)越多的行業(yè)伙伴與我們并肩，走出和而不同、求同存異的多策略發(fā)展之路?！?/p>

　　來(lái)源：·中證網(wǎng) 作者：□本報(bào)記者 王輝