自2004年12月國內(nèi)首只ETF發(fā)行以來，2020年10月國內(nèi)ETF整體規(guī)模首次突破1萬億元。在隨后短短三年的時(shí)間里，ETF發(fā)行市場迎來大爆發(fā)。2020年10月，國內(nèi)ETF數(shù)量僅有367只，而截至2023年10月13日，國內(nèi)ETF數(shù)量已迅速增加至855只，ETF整體規(guī)模也同步實(shí)現(xiàn)翻倍，正式站上兩萬億元大關(guān)。

　　特別是近一年來，A股市場行情震蕩，行業(yè)主題加速輪動(dòng)，被動(dòng)投資市場迎來了前所未有的關(guān)注，其中ETF規(guī)模漲幅就已突破5000億元。在此過程中，多家公募機(jī)構(gòu)緊抓風(fēng)口、趁勢而上，集中力量開拓ETF市場。伴隨而來的局面則是熱門指數(shù)ETF上報(bào)發(fā)行“越來越卷”，甚至出現(xiàn)了近十家公募機(jī)構(gòu)上報(bào)同一指數(shù)ETF的現(xiàn)象，ETF同質(zhì)化競爭的問題愈發(fā)嚴(yán)重。

　　結(jié)合海外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)以及國內(nèi)近二十年的探索經(jīng)歷來看，隨著市場迅速擴(kuò)容，ETF在資產(chǎn)配置和財(cái)富管理領(lǐng)域或?qū)l(fā)揮更加重要的作用。在此過程中，ETF同質(zhì)化競爭的未來出路在哪里？公募機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)如何走出自己的差異化道路？ETF布局未來還具備哪些創(chuàng)新發(fā)展方向？

　　不盡狂瀾走滄海，一拳天與壓潮頭。邁進(jìn)兩萬億大關(guān)的ETF市場，還在繼續(xù)書寫著自己的“光榮與夢想”。

　　熱門指數(shù)

　　成“兵家必爭之地”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來，國內(nèi)ETF市場已多次出現(xiàn)數(shù)家公募機(jī)構(gòu)扎堆上報(bào)、發(fā)行熱門指數(shù)ETF的情況，并且扎堆的特征愈發(fā)顯著。

　　2022年1月至3月，富國基金、華寶基金、匯添富基金、華夏基金、招商基金、嘉實(shí)基金6家基金公司集體上報(bào)中證100ETF。

　　2022年4月，匯添富基金、工銀瑞信基金、大成基金、招商基金、易方達(dá)基金、南方基金、廣發(fā)基金、富國基金8家基金公司集體上報(bào)中證上海環(huán)交所碳中和ETF。

　　2022年6月，華泰柏瑞基金、富國基金、國泰基金、鵬華基金共計(jì)4家基金公司集體上報(bào)國證疫苗與生物科技ETF，博時(shí)基金、招商基金、嘉實(shí)基金3家基金公司集體上報(bào)中證疫苗與生物技術(shù)ETF。

　　2022年10月至11月，華泰柏瑞基金、銀華基金、國泰基金、招商基金、天弘基金、工銀瑞信基金、博時(shí)基金、鵬華基金8家基金公司集體上報(bào)中證1000增強(qiáng)策略ETF。

　　到了2023年，熱門指數(shù)ETF扎堆上報(bào)的態(tài)勢絲毫不減，甚至“越來越卷”。

　　“中特估”行情下“趁熱打鐵”，今年3月，嘉實(shí)基金、工銀瑞信基金、博時(shí)基金3家基金公司上報(bào)中證國新央企現(xiàn)代能源ETF，銀華基金、易方達(dá)基金、南方基金3家基金公司上報(bào)中證國新央企科技引領(lǐng)ETF，招商基金、廣發(fā)基金、匯添富基金3家基金公司上報(bào)中證國新央企股東回報(bào)ETF。

　　今年6月至7月，隨著半導(dǎo)體行業(yè)去庫存進(jìn)程推進(jìn)，疊加AI帶來新的增長動(dòng)能，國泰基金、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、富國基金、華夏基金、嘉實(shí)基金6家基金公司集體上報(bào)中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF。

　　今年8月至9月，科創(chuàng)100指數(shù)推出之后，銀華基金、鵬華基金、博時(shí)基金、國泰基金、南方基金、華夏基金、華泰柏瑞基金、易方達(dá)基金8家基金公司集體上報(bào)上證科創(chuàng)板100ETF，7月易方達(dá)基金、廣發(fā)基金上報(bào)上證科創(chuàng)板成長ETF，9月博時(shí)基金、南方基金、華安基金、嘉實(shí)基金還上報(bào)了上證科創(chuàng)板芯片ETF。

　　今年8月，中證2000指數(shù)一經(jīng)推出，嘉實(shí)基金、博時(shí)基金、富國基金、南方基金、廣發(fā)基金、華夏基金、國泰基金、匯添富基金、華泰柏瑞基金、易方達(dá)基金10家基金公司迅速響應(yīng)，集體上報(bào)中證2000ETF，招商基金、平安基金、工銀瑞信基金、銀華基金、海富通基金5家基金公司集體上報(bào)中證2000增強(qiáng)策略ETF。

　　今年9月，黃金市場熱度高企，永贏基金、華夏基金、平安基金、工銀瑞信基金、國泰基金、華安基金、廣發(fā)基金、嘉實(shí)基金8家基金公司集體上報(bào)中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF。

　　扎堆發(fā)行的趨勢背后，貓頭鷹基金研究院研究員謝智安在接受記者采訪時(shí)表示，成因可能比較復(fù)雜，既有風(fēng)口的來臨，也有政策導(dǎo)向的推動(dòng)，一定程度上還暗示著市場主線的匱乏，機(jī)構(gòu)不斷追逐主題性機(jī)會(huì)。

　　同質(zhì)化競爭陷入困境

　　然而，從ETF上報(bào)到發(fā)行、成立，由于后續(xù)部分標(biāo)的指數(shù)熱度下降，上述熱門指數(shù)ETF基金份額普遍出現(xiàn)不同程度的縮水。市場感知和產(chǎn)品發(fā)行的滯后，導(dǎo)致部分ETF的發(fā)行節(jié)奏很難跟上行業(yè)輪動(dòng)的速度，甚至扎堆發(fā)在標(biāo)的指數(shù)的高位。

　　例如，截至10月13日，中證上海環(huán)交所碳中和ETF成立以來的平均回報(bào)率為-27.66%，合計(jì)基金份額已由成立時(shí)的164.18億份降至如今的83.65億份；追蹤國證疫苗與生物科技指數(shù)、中證疫苗與生物技術(shù)指數(shù)的ETF成立以來的平均回報(bào)率低至-16.39%，合計(jì)基金份額也由成立時(shí)的52.83億份縮水至如今的12.31億份，其中華泰柏瑞國證疫苗與生物科技ETF更是自今年3月以來多次發(fā)布資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬元的提示性公告。

　　ETF扎堆發(fā)行是否意味著行情的終點(diǎn)？西部證券策略團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中分析，主題ETF的大規(guī)模發(fā)行往往都是緊跟市場熱點(diǎn)，短期推動(dòng)增量資金集中入市，帶來相應(yīng)主題指數(shù)短期取得超額收益，但主題指數(shù)的中長期表現(xiàn)主要還是依靠基本面支撐。

　　“公募機(jī)構(gòu)在熱門行業(yè)或趨勢風(fēng)口期間集中發(fā)行ETF，主要是為了抓住短期的市場機(jī)會(huì)。這為投資者提供了簡便的方式去獲取行業(yè)或趨勢的機(jī)會(huì)，同時(shí)也增加了市場的流動(dòng)性和深度，幫助市場更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。”盡管新發(fā)ETF增加了市場的選擇，但謝智安認(rèn)為，如果其發(fā)行只是基于短期市場情緒，而非長期的行業(yè)潛力，可能會(huì)導(dǎo)致資本誤配，從而對行業(yè)的長期健康發(fā)展造成威脅。

　　此外，滬上某公募分析人士表示，大量同質(zhì)化的ETF在風(fēng)口來臨時(shí)扎堆上報(bào)、發(fā)行，可能導(dǎo)致市場過度飽和，降低市場效率，使得某些ETF難以獲得足夠的規(guī)模，進(jìn)一步影響其流動(dòng)性和運(yùn)營效率，同樣也會(huì)帶來投資損失。

　　結(jié)合國內(nèi)公募市場的競爭格局來看，謝智安說道，由于ETF并非主動(dòng)管理，收益基本來源于指數(shù)的漲跌，因此相同主題下很容易出現(xiàn)同質(zhì)化的問題。在公募基金這個(gè)“馬太效應(yīng)”明顯的行業(yè)中，管理規(guī)模越大的機(jī)構(gòu)越有可能在扎堆競爭中取得渠道和流動(dòng)性優(yōu)勢，從而達(dá)到更高的盈利水平。

　　盈米基金啟明研究員馮梓軒也向記者表示，頭部公募機(jī)構(gòu)具有較高的品牌知名度以及更強(qiáng)的資源和研究能力，在發(fā)行ETF方面具有很大的優(yōu)勢，它們可以借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大自己的市場份額，提升品牌力，并獲取更多的管理費(fèi)收入。相對來講，排名靠后的機(jī)構(gòu)在研究成本、發(fā)行費(fèi)用、運(yùn)營成本等方面的優(yōu)勢并不明顯，因此他們獲取市場份額和收益的難度可能會(huì)更大，同時(shí)也需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“因此，扎堆上報(bào)ETF并借此擴(kuò)大市場份額，或許并不是中小型公募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)彎道超車的有效路徑。如果ETF規(guī)模長時(shí)間無法有效提升，而又投入大量資源維持，或?qū)χ行⌒凸紮C(jī)構(gòu)的經(jīng)營造成一定的拖累?！鄙虾ＷC券基金評價(jià)研究中心高級分析師孫桂平坦言。

　　ETF已進(jìn)入配置時(shí)代

　　近兩年，市場處于震蕩博弈階段，缺少增量資金，要做到準(zhǔn)確及時(shí)的行業(yè)輪動(dòng)更是難上加難?！癊TF產(chǎn)品的本身職能并不是為了能夠跟上行業(yè)輪動(dòng)的速度，而是給投資者提供更豐富的指數(shù)化投資工具，多元化才是ETF產(chǎn)品的生命力所在?！敝x智安表示。

　　隨著市場的成熟和競爭加劇，謝智安預(yù)計(jì)，一方面，公募機(jī)構(gòu)會(huì)更加注重ETF的差異化和特色，而不是單純追隨熱門主題，尤其是本身缺少競爭優(yōu)勢的中小型機(jī)構(gòu)可能會(huì)更加注重在賽道、主題、策略上做創(chuàng)新，從而獲得更多的關(guān)注。

　　另一方面，海外市場部分規(guī)模較小或主題重復(fù)的ETF經(jīng)常會(huì)合并或清盤，所以國內(nèi)可能也會(huì)經(jīng)歷類似的優(yōu)化過程，而本身規(guī)模較大、競爭優(yōu)勢較好的機(jī)構(gòu)則可以合并同質(zhì)化的ETF，加強(qiáng)自身在某方向或主題ETF的競爭力，提高整體資金效率。

　　摩根資產(chǎn)管理中國首席執(zhí)行官王瓊慧曾公開表示，海外ETF市場發(fā)展可以分為兩個(gè)階段，一是被動(dòng)指數(shù)投資的興起，二是ETF作為交易工具的興起?！斑@兩年國內(nèi)ETF市場發(fā)展很快，是符合全球被動(dòng)投資發(fā)展邏輯的：一方面，A股市場獲取主動(dòng)阿爾法有相對難度；另一方面，市場上的大量資金開始尋找配置型、工具化的投資方向?！痹谕醐偦劭磥?，成熟市場上主動(dòng)與被動(dòng)投資是并存的，而國內(nèi)的ETF市場正在迎來大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　“ETF已經(jīng)進(jìn)入配置時(shí)代，即相對長期的持有ETF也可能獲得較好的收益?！弊鳛橐环N標(biāo)準(zhǔn)化的工具，華夏基金認(rèn)為，ETF在資產(chǎn)配置和財(cái)富管理領(lǐng)域的作用將逐漸獲得更多投資者的認(rèn)可。

　　華泰柏瑞基金指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍預(yù)計(jì)，由于國內(nèi)目前比較主流的寬基指數(shù)以及大而寬的行業(yè)主題指數(shù)ETF競爭已經(jīng)十分激烈，未來公募機(jī)構(gòu)可能更多會(huì)從供給側(cè)角度出發(fā)往更細(xì)分的賽道去布局，搶占一定的先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步發(fā)揮ETF產(chǎn)品的工具屬性與配置策略。

　　中證指數(shù)負(fù)責(zé)人張志明認(rèn)為，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、多層次資本市場構(gòu)建和各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施制度持續(xù)完善，境內(nèi)市場指數(shù)化投資創(chuàng)新發(fā)展趨勢或主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　第一，個(gè)人養(yǎng)老金制度落地或?yàn)橹笖?shù)化投資發(fā)展帶來新機(jī)遇；第二，寬基指數(shù)及其指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品有望持續(xù)獲市場青睞；第三，圍繞國家戰(zhàn)略，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主題指數(shù)產(chǎn)品值得關(guān)注；第四，Smart Beta投資理念認(rèn)可度持續(xù)提升，多因子策略發(fā)展仍然可期；第五，互聯(lián)互通標(biāo)的擴(kuò)容，QDII額度持續(xù)提升，跨境產(chǎn)品有望迎來新發(fā)展；第六，低風(fēng)險(xiǎn)工具投資需求上升，固定收益ETF發(fā)展有望進(jìn)入快車道。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：□本報(bào)記者 王鶴靜